【广发汽车 | 行业跟踪】乘联会5月数据点评：乘用车批发、零售增速均符合预期

核心观点

乘联会发布5月份乘用车行业数据，17年5月份我国狭义乘用车产量为171.0万辆，同比增长1.3%；批发数为170.5万辆，同比下降1.8%，连续2个月微负增长；零售数为174.1万辆，同比增长2.1%，高于4月份0.8%的同比增速。

我们一直在研究报告中强调，去年底的透支和行业库存变化是影响近期乘用车表现的核心变量，1季度乘用车行业批发数据相对不错主要由于行业加库存所致，而2季度乘用车行业加库存能力的减弱将使行业批发增速承压，其同比增速或下移。根据交强险数据，去年12月份乘用车行业渠道库存减少超过65万，今年1季度行业渠道库存累计增加112.6万，4月仅增加7.7万，行业加库存能力明显减弱，与我们之前预计本轮快速加库存或在3、4月份结束相符，加之去年同期渠道亦在加库存，导致了今年4、5月份狭义乘用车批发数同比增速的连续下滑。

5月乘用车行业零售增速也与我们预期基本一致。去年4季度消费者对购置税政策预期不充分下导致的“末班车效应”透支了今年1季度的需求，有透支就会有还债，而有还债就会有反弹，我们之前估计二季度终端同比增速需求或有所回升，5月乘用车零售数同比增速为正且较4月微增部分验证了我们的观点，后续需要进一步跟踪新车交强险数据。

今年2季度乘用车行业由于加库存能力减弱，批发增速可能下移，市场预期或将走低。另一方面，根据我们对反映真实终端需求的交强险数据的追踪，在1、2月份同比累计下滑19%后，3月份保险数增速已转正，4月增速进一步提升。二季度终端需求同比增速回升及批发增速的承压，或带来基本面与市场预期的背离，二季度可能出现的预期差值得关注。

汽车股PB和ROE从长期来看有较强的正相关性和同步性，在整体向上的汽车行业政策基调下，我们依然看好汽车股17 年的投资机会，17 年行业波动或许更大，建议关注低估值蓝筹股和反弹行情中估值合理的高业绩增速汽车股。我们推荐华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车等行业蓝筹，以及万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份等中小市值成长股。

宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；汽车行业政策不及预期。

核心观点

一、乘用车批发数连续微负增长，零售数同比增速较4月略有上升

乘联会发布5月份乘用车行业数据，17年5月份我国狭义乘用车产量为171.0万辆，同比增长1.3%；批发数为170.5万辆，同比下降1.8%，连续2个月微负增长；零售数为174.1万辆，同比增长2.1%，高于4月份0.8%的同比增速。

二、5月乘用车批发、零售增速均符合我们预期

我们一直在研究报告中强调，去年底的透支和行业库存变化是影响近期乘用车表现的核心变量，1季度乘用车行业批发数据相对不错主要由于行业加库存所致，而2季度乘用车行业加库存能力的减弱将使行业批发增速承压，其同比增速或下移。根据交强险数据，去年12月份乘用车行业渠道库存减少超过65万，今年1季度行业渠道库存累计增加112.6万，4月仅增加7.7万，行业加库存能力明显减弱，与我们之前预计本轮快速加库存或在3、4月份结束相符，加之去年同期渠道亦在加库存，导致了今年4、5月份狭义乘用车批发数同比增速的连续下滑。

5月乘用车行业零售增速也与我们预期基本一致。去年4季度消费者对购置税政策预期不充分下导致的“末班车效应”透支了今年1季度的需求，有透支就会有还债，而有还债就会有反弹，我们之前估计二季度终端同比增速需求或有所回升，5月乘用车零售数同比增速为正且较4月微增部分验证了我们的观点，后续需要进一步跟踪新车交强险数据。

三、2季度行业终端需求或有所恢复，关注市场预期与基本面的背离

今年2季度乘用车行业由于加库存能力减弱，批发增速可能下移，市场预期或将走低。另一方面，根据我们对反映真实终端需求的交强险数据的追踪，在1、2月份同比累计下滑19%后，3月份保险数增速已转正，4月增速进一步提升。二季度终端需求同比增速回升及批发增速的承压，或带来基本面与市场预期的背离，二季度可能出现的预期差值得关注。

四、投资建议

汽车股PB和ROE从长期来看有较强的正相关性和同步性，在整体向上的汽车行业政策基调下，我们依然看好汽车股17 年的投资机会，17 年行业波动或许更大，建议关注低估值蓝筹股和反弹行情中估值合理的高业绩增速汽车股。我们推荐华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车等行业蓝筹，以及万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份等中小市值成长股。

五、风险提示

宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；汽车行业政策不及预期。

附：国际整车、零部件公司近期估值

（1）整车公司方面，16家乘用车公司PE估值算数平均值为9.0，中位数为8.3，最高值为塔塔公司的22.1，最低值为通用公司的5.2。

（2）零部件公司方面，14家零部件公司PE估值算数平均值为15.3，中位数为14.0，最高值为蒂森克虏伯的41.3，最低值为麦格纳国际的8.3。

（1）整车公司方面，16家乘用车公司PB估值算数平均值为1.1，中位数为1.0，最高值为塔塔公司的2.8，最低值为现代汽车的0.5。

（2）零部件公司方面，14家零部件公司PB估值算数平均值为3.0，中位数为2.2，最高值为德尔福的9.3，最低值为现代摩比斯的0.9。

注：

1、选择标准：整车公司为彭博整车行业15、16年营收前16车企及几家商用车公司，所选零部件公司参考《美国汽车新闻》，《美国汽车新闻》自2004年开始整理全球汽车零部件供应商，发布排行榜单；

2、财务数据为GAAP标准；

3、丰田汽车、本田汽车、日产汽车、马自达、三菱、塔塔汽车、电装、爱信精机、住友电工、捷太格特2016财年为2016年4月1日至2017年3月31日，以此类推；

4、数据来源：Bloomberg；

5、国内整车、零部件估值见附表3、4。

6、股息率期间对应近12个月。

张乐，首席分析师

暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5年半汽车产业工作经历，7年卖方研究经验。新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名，2015年第四名，2014年第五名，2011、2012、2013年入围；2016年第三届中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖第一名，2014、2015年第三名；水晶球、金牛奖评比中多次上榜和入围； 2012年加入广发证券发展研究中心。

闫俊刚，资深分析师

吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，3年卖方研究经验，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员，2013年加入广发证券发展研究中心。

唐晢，高级分析师

复旦大学金融学硕士，浙江大学金融学学士，CPA，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员，2014年加入广发证券发展研究中心。

刘智琪

复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最佳汽车行业分析师2016年第一名团队成员，2016年加入广发证券发展研究中心。