【招商军工】中航沈飞中报点评：均衡生产效果显著，战斗机王者乘风而上

1、 均衡生产效果显著，看好后续业绩表现。 期内公司实现营业收入60.71亿，同比增长8.73%，营业成本同比增长9.41%，整体毛利率为15.81%，较上年同期下滑0.5%，整体保持平稳。公司本期发生期间费用6.79亿元，较上年同期增加0.28亿，其中销售费用0.92亿，同比下降17.29%，主要是职工薪酬、运输费、包装费减少所致；管理费用4.98亿，同比增加6.77%，保持稳定；财务费用0.89亿，同比增加21.75%，主要是由于公司下游客户特殊性，货款集中在年底支付，导致公司本期末应收票据、应收货款分别为13.07亿、39.95亿，同比增加7.04%、9.35%，随着经营规模扩大，公司增加短期借款导致财务成本有一定上升，预计随着公司通过均衡结算或加大预付款等方式减轻公司资金占用压力，下半年货款陆续到位，财务成本有望逐步降低。期内公司期间费用率为11.18%，同比减少0.48%，净利润率3.97%，同比增长0.12%，盈利能力保持稳定。

2、军品业绩稳步增长，受益于行业高景气度。 子公司沈飞公司是实际承担歼击机、无人机等军品研制生产任务的单位，上半年实现营业收入 62.57 亿，净利润 10,039.07 万。公司上半年完成 17 年全年收入的 33.86% ，对比 17 年各季度收入比例来看，公司上半年均衡生产效果显著。公司持股 32.01% 的参股公司沈飞民机公司，由于本期生产和交付产品结构变化，产品整体毛利率降低，导致本期亏损 6655 万，对公司业绩有一定影响。我们认为，沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。预计随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，“十三五”期间我国航空装备产业有望进入量价齐升的重要阶段，行业高景气度有望 保持，公司将从中充分受益。

3、股权激励激发公司活力，利好长期发展。 2018 年 5 月 16 日，发布《 A 股限制性股票长期激励计划（草案）》。第一期拟向公司高管等合计 92 人授予 407.2741 万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额的 0.2915% 。授予价格为每股 22.53 元 / 股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足： 1 ） ROE 分别不低于 6.5% 、 7.5% 、 8.5% ； 2 ）净利润复合增长率分别不低于 10.0% 、 10.5% 、 11.0% ，且这两指标均不低于对标企业 75 分位水平； 3 ） EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△ EVA 大于 0 ；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。