卓胜微：业绩超预期 迎戴维斯双击机遇

事件： 公司发布2019H1业绩预告，预计2019H1归母净利润1.48-1.55亿元，较去年同期的0.7亿元上升112.59%-122.64%，其中非经常性损益有408.37万元； 相较于此前招股书披露的2019H1归母净利润区间1.2-1.33亿元，盈利指引有所上修。

点评： 公司归母净利润预告的下/上限分别较此前披露的指引上升23%/17%，上调幅度较大，下游客户拉货动能显著。 我们估计是公司今年加强对已有大客户（如三星、小米）的渗透及积极拓展国内其他客户（华为、OPPO等）的成果，在贸易战加速推动国产替代的主题下，结合5G商用下新产品广阔的前景，上修对公司的盈利预测，持续推荐。

三星订单恢复，挹注公司上半年业绩成长。 2018年，三星电子由于产品结构调整，减少对公司CMO LTE LNA的采购，以及严格控制对新产品的导入，导致公司对三星的收入下滑。 在2019H1，随着三星对新产品导入，公司订单修复，为公司业绩注入增长动能。

国内客户渗透率提升，预计进入新客户AVL 。 小米在2018年已是公司的第二大客户，我们预计公司今年在加强对已有客户渗透的同时，进入国内新客户的AVL（合格供应商名单），积极拓展下游客户，华为/OPPO/VIVO等主要厂商的份额提升带动成长。 在全球出货前20名中，国内智能手机品牌商席位过半，贸易战下“国产替代”的加速进展为公司打开新的成长空间。

供应链管理能力卓越，运营质量高。 在市场竞争激烈，产品单价有下降趋势的情况下，公司保持50%以上的毛利率，公司对供应链优秀的管理能力可见一斑，同时新产品的推出带来产品结构的优化调整，提升公司的整体运营质量。

卡位射频前端优质赛道，“行业红利+国产替代”双重效应积聚。 根据我们测算，预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元， CAGR达18.79%，显著高于半导体行业增速，赛道优质。 公司积极布局射频前端，在已有射频开关和LNA基础上，布局SAW和PA，完善产品线布局。 我们预计公司新产品线积极拓展，在国产替代加持下进度超预期，有望在5G带动下推动量价齐升。

我们根据公司在国内厂商产品渗透率的提升超预期，修正此前盈利预测，将2019-2021EPS由2.92、4.19、6.76元/股上调至3.43、4.91、7.86元/股； 公司业绩超预期带来戴维斯双击，同时考虑到公司作为射频赛道的稀缺标的，给予明年60XPE，上调目标价至294.6元，给予“买入”评级。

风险提示：贸易战不确定性；5G商用进度不及预期；新产品研发进度不及预期