贺菊颖，S1440517050001
事件
公司发布2017年半年度报告
上半年公司实现营业收入和归母净利润29.34亿元和9.01亿元，分别同比增长9.72％和8.75％，实现每股收益1.38元，每股经营性现金流-0.90元，符合我们此前预期。
简评
母公司阿胶系列产品带动公司健康增长
2017年上半年，母公司实现营业收入和归母净利润分别为24.30亿元和9.55亿元，分别同比增长14.94%和11.76%，说明母公司核心业务阿胶系列产品仍保持健康增长。分产品来看：
东阿阿胶：2016年11月，公司对阿胶块提价14%，今年2月底已开始执行，预计阿胶块销量有所下滑。随着提价效应的消化，预计销量下半年逐步恢复；
复方阿胶浆：是中药独家品种，定位气血双补，开创“气血保养”广普消费，销售渠道向零售端倾斜，预计维持30%以上高速增长；
桃花姬阿胶糕：预计上半年保持平稳，真颜和桃花姬两个包装并行发货；
上半年是传统淡季，整体阿胶系列基本维持稳定增长符合预期，我们认为随着四季度消费旺季的来临，以及提价造成的销量影响逐步减弱，预计全年阿胶系列产品有望实现两位数增长。
毛驴全产业链引入活驴养殖及交易业务，业务量大幅增长
公司为控制上游原材料成本，正在逐步实现毛驴全产业链布局：
上游：已在巴林左旗、敖汉旗等地构建20个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和辽西两个百万头养殖基地，预计在2020年实现阿胶原料全部自给自足，彻底解决原材料价格上涨对公司利润的冲击问题；
中游：公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，对驴肉、孕驴奶、孕驴血、孕驴尿、驴胎盘、和驴骨等进行深度开发，提高单头驴产值；
下游：开发工业体验旅游模式，使得游客能够全方位体验国宝阿胶文化精髓，实现游客变顾客的文化体验营销。
2017年上半年，公司为提升毛驴交易市场活跃度，引入活驴养殖及交易业务，使得毛驴养殖业务量实现大幅增长。
大股东增持，彰显战略发展雄心
公司控股股东华润东阿阿胶有限公司的第一大股东华润医药投资有限公司为维护公司长期战略稳定，更好地发挥华润集团整体优势和协同效应，分别于2016年6月22日和2017年2月3日通过二级市场合计增持公司股份3271.08万股，占公司总股本的5.00%，并计划在未来6个月内不减持。本次增持后，华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶合计持有公司股份比例为28.14%。
原材料价格上涨压力尚存，其他财务指标基本正常
公司阿胶系列产品毛利率同比下降0.48%，主要由于驴皮等原材料价格上涨所致；财务费用同比上升51.58%，主要由于利息收入同比减少所致；应付账款大幅增长，主要由于购买驴皮的付款方式发生转变所致；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额同比增加347.71%，主要由于种驴出售所致。
盈利预测及投资评级
我们认为公司中报业绩符合预期，随着下半年逐步进入阿胶消费旺季，以及提价对销量的影响逐步淡化，核心业务阿胶系列产品销量有望逐步攀升，全年实现两位数增长仍然可期。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为71.07亿元、80.06亿元和90.28亿元，归母净利润分别为21.42亿元、24.11亿元和27.49亿元，折合EPS（摊薄）分别为3.28元/股、3.69元/股和4.20元/股，维持买入评级。
风险提示
国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢，导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。
