国盛量化 | 新“国九条”下个股ST风险的评定变化

联系人： 林志朋/ 刘富兵/赵博文

交易所在新版“国九条”下，对公司上市、退市等规则进行了修订。其中交易类强制退市、财务类强制退市的相关量化指标均有所收紧。图表1展示了两类退市的修订情况概览。交易类退市规则的主要修订内容聚焦市值及流动性，而财务类退市规则对利润及营收要求更加严格。

对比修订前后规则变化，财务类退市规则修订中，主板营收要求影响较大。 按照修订后规则，2023年年报中不满足新规则的股票数量达100家，而按照旧规则仅11家；利润指标中增加的利润总额对不满足要求的股票数量无影响。

交易类退市规则修订后，按照截至2024年4月30日行情数据，主板退市的市值要求收紧后仅两家公司触发交易类退市规则，且两家公司2023年年报已触发财务类退市规则。北交所股票新增的成交量要求对退市股票数量暂无影响。图表2展示了各板块在修订前后不满足条件的股票数量变动。图表3展示了部分在财务类退市新规下因营收不足而可能触发财务类退市的主板股票名单。

交易类退市规则主要修订了总市值相关指标，主板上市公司的市值退市指标由3亿元提升至5亿元，进一步加快市值过小的微盘股退市节奏 。此外，北交所新增成交量过低股票的退市指标，低流动性股票也将加速出清。图表4展示了修订后新规的具体内容。

财务类退市指标主要有两大改动。 修订前的利润相关指标仅考虑扣除非经常性损益前后净利润孰低者，新规将利润总额也纳入考核范围。此外，主板企业营收指标扩大至3亿元，低营收企业退市风险加大。

除了利润、营收等能够量化的指标外，新规的财务类强制退市规则中， 针对年报被出具无法表示意见或否定意见或当年存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏导致相关财务指标触及退市标准的公司也将执行强制退市 。图表5展示了财务类强制退市规则的修订情况。

为进一步鼓励上市公司分红、增强上市公司股东回报水平，新规对有能力进行分红、但多年不分红或分红不达标的公司将实施其他风险警示（ST）。需要注意的是，ST有别于退市风险警示(*ST)，不会导致股票退市，且达标后可以摘除。此外， 新规中额外将现金回购的金额也纳入分红金额的统计中，对于部分不愿采取现金分红作为股东回报方式的上市公司提供了新的解决方案 。

新规另一亮点在于豁免制度。 创业板、科创板上市公司中，允许对研发投入占比较高或研发支出金额较大、且未满足分红要求的公司不实施ST 。图表6展示了分红不达标风险警示新规的具体细则。

2024年4月16日，证监会就分红和退市有关问题答记者问中表示，以2020-2022年度数据测算，沪深两市可能触及分红不达标标准的公司数量约80多家。

新规中提及，统计的首个会计年度为2024年、过去三个会计年度为2022、2023和2024年，上市公司仍有一年左右缓冲期改善经营及分红情况。随着2023年年报季接近尾声，各家公司也逐步披露了2023年的分红预案，我们参考所有上市公司2021年、2022年、2023年的年报及2021年、2022年实际分红情况与2023年分红预案，按照以下步骤对2023年报披露后分红仍不达标的公司进行筛选。

• 筛选2021年12月31日前已经上市的所有上市公司，分别统计上市公司所属上市板块以及2021年、2022年和2023年年报中净利润、母公司报表年度末未分配利润；对于创业板和科创板上市公司，额外统计三个财年的营业收入及研发费用；

• 分红数据处理 ：根据Wind数据库中分红数据，统计各上市公司2021年度与2022年度一季报、半年报、三季报及年报四个报告期的实际分红金额并按年度求和，作为2021年和2022年的分红金额。对于2023年的一季报、半年报及三季报，正常统计实际分红金额；对于2023年年报，按照年报披露的分红预案作为年报分红金额。将实际分红金额和分红预案计算得到的年报分红金额相加作为2023年的分红金额；

• 回购数据处理 ：根据Wind数据库中回购数据，仅统计已公告实施的回购金额，按年度求和作为2021、2022和2023年的回购金额；

• 将分红金额和回购金额对应年度加总求得个股年度分红总金额 ，最终按照图表6中不同板块的规则筛选得到分红不达标的股票名单。

经筛选后，超过100家上市公司分红暂时不达标，亟待在2024年加大分红力度、提高股东回报，否则新规落地后可能存在实施风险警示的风险。 值得注意的是，经筛选后双创股票原本有40家公司分红未达标，其中7家公司满足豁免条件，豁免比例17.5%，新规对高新产业上市公司有较大扶持力度。图表7展示了部分分红不达标公司的名单。