“闽系老牌房企”800亿负债压顶，陷“增收不增利”怪圈

观察君注：本文由小债看市（ID：little-bond）授权发布，作者小债看市。

近年来，凭借大幅增长的销售业绩，融侨集团获得市场广泛关注。但规模扩张背后，其经营获现能力持续恶化，负债高企，甚至房屋质量问题频发。

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异动

12月3日，融侨集团股份有限公司（以下简称“融侨集团”）“19融侨01”上交所固收平台显示成交价70.3元，成交量1万手，较昨收价98.3元跌幅28.48%，触及历史新低。

值得注意的是，融侨集团旗下债券异动已有一段时间，“19融侨01”当前余额20亿元，票息6.5%，将于2024年到期，明年6月面临回售。

《小债看市》统计，目前融侨集团存续债券10只，存续规模92.27亿元，其中将有9.16亿债券于一年内到期，其主要兑付期集中在1-3年内。

存续债券到期分布

在信用评级方面，目前融侨集团主体和相关债项信用等级均为AA+，评级展望为“稳定”。

近年来，凭借大幅增长的销售业绩，融侨集团获得市场广泛关注。但规模扩张背后，其经营获现能力持续恶化，负债高企，甚至房屋质量问题频发。

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“增收不增利”

据官网介绍，1989年融侨集团创办于福州，已发展成为经营多元民生产业的标杆侨资企业，定位为城市美好生活综合服务商。

值得注意的是，融侨集团是唯一一家没有上市的闽系规模房企。

融侨集团官网

从股权结构看，融侨集团的控股股东为融侨实业发展有限公司，持股比例为91%，公司实际控制人为林宏修。

股权结构图

近年来，凭借大幅增长的销售业绩，融侨集团获得市场广泛关注。

然而，2018年高喊“三年千亿”目标的融侨集团，最终在2020年仅实现859亿销售额，未能跻身千亿阵营。

在区域拓展上，融侨集团以福建大本营为立足点，最终形成了海西、长三角、中部、京津冀、西南五大核心区域。

值得注意的是，受调控政策和区域市场波动等因素影响，融侨集团在无锡、天津及合肥部分项目土地成本偏高，或存在一定去化风险。

从业绩上看，近年来融侨集团陷入“增收不增利”怪圈，在营收大幅增长情况下，其归母净利润却不增反降。

2019和2020年，融侨集团营收增速分别为24.45%和32.93%，归母净利润却分别下滑21.44%和69.74%。

2021年上半年，融侨集团实现营业总收入74.86亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润2.41亿元。

净利润变动情况

业绩下滑的同时，融侨集团的盈利能力也在恶化。

2019至今年上半年，融侨集团的毛利率分别为27.37%、21.23%以及20.36%，盈利能力明显低于行业平均水平。

销售毛利率

截至今年6月末，融侨集团总资产为1041.35亿元，总负债784亿元，净资产257.35亿元，资产负债率75.29%。

近年来，由于四处开疆拓土大手笔拿地，融侨集团的财务杠杆不断攀升，在2018年达到峰值，近年来虽有所下降，但仍高于行业平均水平。

财务杠杆水平

从三道红线看，截至2020年末，融侨集团剔除预收账款后的资产负债率、现金短债比及净负债率分别为66.62%、1.19和99.85%，归为“绿档”。

《小债看市》分析债务结构发现，融侨集团主要以流动负债为主，占总债务的66%。

截至今年6月末，融侨集团流动负债有519.41亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有123.3亿元。

相较于短债压力，融侨集团流动性尚可，其账上货币资金有152.87亿元，除去受限资金可以覆盖短债，短期偿债压力可控。

在备用资金方面，截至2020年末，融侨集团银行授信总额有974亿元，未使用授信额度为735.43亿元，可见其授信额度充裕，间接融资渠道畅通。

银行授信

另外，融侨集团还有264.59亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债规模有232.2亿元。

整体来看，融侨集团刚性债务合计357亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为46%。

有息负债高企，今年上半年融侨集团的财务费用达4.9亿元，已超去年全年费用，对盈利空间形成较大侵蚀。

在融资渠道方面，除了发债和借款，未上市的融侨集团渠道不算太多，其还通过股权质押、信托等方式融资。

值得注意的是，2019年以来融侨集团的融资渠道遇阻，其筹资活动现金流入持续收缩，在偿还大量负债后，筹资性现金流净额持续净流出，融资环境有恶化趋势。

筹资现金流

从资产质量看，融侨集团部分项目面临存货跌价风险，其他应收款增长较快，被关联方净占用资金规模较大，另外其资产受限程度较高，不利于资产流动性。

总得来看，虽然营收连年增长，但融侨集团业绩和盈利能力持续下滑；债务负担较重，财务杠杆高企；融资环境欠佳筹资性现金流持续净流出，资产质量一般。

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千亿目标下极速狂奔

20世纪60年代末，8岁下南洋的林文镜在印尼创建了当时世界第一的水泥厂和面粉厂，成为著名的华人企业家。

1987年，年近60岁的林文镜放弃了印尼如火如荼的事业，毅然决然回国“二次创业”。

两年后，林文镜在福州创办融侨集团，以“为居者着想，为后代留鉴”为经营理念，致力为中国打造理想城市生活。

图片来源：融侨集团官网

2010年~2014年间，融侨集团在拿地上以平稳为主，但也错过了规模扩张的良机，被年轻房企陆续赶超。

随后，融侨集团开始在土拍市场高调起来，公司规模也迅速向全国扩张。

2016年，融侨集团销售额为362亿元，同比增长超76%；2017年销售额增长64.8%至562亿元，在全国排名第34位；2018年完成权益销售额792.2亿元。

在2018年融侨福州论坛上，其曾正式对外喊出了三年千亿的战略目标，力争在2020年前跻身千亿军团。

为达千亿销售目标，融侨集团开启扩张之路。

融侨集团陆续与阳光城、旭辉、金地等30强房企联合拿地，通过合作开发、联合操盘、互相持股等多种合作模式，实现黄金地段优势项目的低成本拿地，优化负债结构，加速规模扩容。

然而，随着合作项目的增多，融侨集团整体利润被摊薄，千亿目标求而不得。

同时，伴随着激进拿地，融侨集团现金流迅速恶化，2015-2018年其经营活动现金流持续净流出，流动性压力随之增大。

经营活动现金流

经营获现能力持续恶化，融侨集团的交房期与房屋质量问题也接踵而来。

另外，近年来融侨集团在经营地产主业的同时，业务多元化的探索力度较大，然而这些副业并没有带来显著的业绩提升。

如今，在房企纷纷爆雷之时，还未摆脱扩张后遗症的融侨集团，能否在行业洗牌中顺利化解债务风险？