据说关注
乐趣投资
的人
都能找到
投资乐趣
访谈主持
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江涛 乐趣投资创始人 对牛人比对牛股更感兴趣
访谈嘉宾
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吴家琦 厦门红麒麟资产管理公司投资总监
文字整理|
乐趣投资（ID:lequtouzi）
经过上半年的洗盘之后才可能出现真正的风格切换
江涛：
乐趣投资下午茶，
4
点一起来喝茶，欢迎各位收看第
196
期乐趣投资下午茶节目。
我是主持人江涛，请来的是节目的老朋友厦门红麒麟资产管理公司投资总监吴家琦先生。在上期节目里面，我们也说到创业板
50
最近走势比较强，而创业板指数明显要强于其他各指数，所以
大家也很希望知道市场的风格是否开始发生变化了。你怎么来看最近市场的变化呢？
吴家琦：
我们上个礼拜的一个基本观点是，风格切换的时点没有到（《
基金经理吴家琦：创50有望接棒复制上证50 MSCI应成万点战略标配
》）。我们在前两期节目也讲过，历年统计显示在两会期间，创业板和中证
1000
的走势都会优于大盘股和蓝筹股。
江涛：
这也是一个券商的研究报告的统计。
吴家琦：
对，从估值来讲，确实是去泡沫有一阶段了。无论从超跌反弹的需求也好、从市场大数据统计的历史规律也好，还是从政策主题逻辑的关联性也好，这是阶段性出现的一个中波段反弹。
所以市场的风格切换时点并没有正式到达，我目前仍然维持这个判断。
当前从行情的角度讲，这个中波段行情有进一步延伸的可能，因为有一些业绩支撑。不过，我个人的看法是，
市场行情有可能在
4
月
5
日前后出现大波段的休止。在上半年经过一个洗盘之后，市场才会出现一个风格切换。
江涛：
现在还没有到风格切换的合适时机啊？
吴家琦：
虽然我们是在
2
月
26
日就非常看好
TMT
和工业互联网相关的板块，不过其实大部分机构都是没有买的。我们前几期节目中没有重点展开讲的一个特征，就是市场的博弈特征，所以我希望在这期节目跟大家多分享两句。
游资炒作为主 大资金观望不建仓
江涛：
在上次节目里面，你也提到
3
月底
4
月初要小心放量滞涨的现象。现在已经是
3
月
20
日，离这个时间点也比较近了，
你现在是继续这么判断么？目前市场是一个怎样的存量博弈格局呢？
吴家琦：
对于存量博弈分成两大块，一块是游资的博弈，一块是机构的博弈。现在活跃的都是游资，所以风格切换没有正式完成，最重要的论据就是机构没有参与进来。
江涛：
怎么看出来现在是游资玩得更多，机构没有参与进来呢？有什么样的迹象？
吴家琦：
我们从两方面讲。一方面就是如最近
万兴科技
的九连板，
创业黑马
也涨势很强，独角兽的接力，还有工业互联网、
TMT
的接力，这些股票的接力一波接一波，走势很强。从它们的操作手法、分时盘面风格、打涨停板时的盘面语言，以及营业部上榜的情况看，这些股票的造势和炒作基本都以游资为主。
另一方面从机构看，最近包括龙虎榜机构席位将近一个月的情况来看，我们会发现全场的机构没有多少作为，没有怎么买也没有怎么卖，这是非常明显的特征，大家都不想建仓。
其实在创业板股票、
TMT
股票节节高升的时候，大资金是没有建仓的。
有多方面的原因：首先这些股票的流通盘比较小。游资玩的时候会很容易打涨停，而且都是无量涨停或缩量涨停。这些股票的套牢盘非常大，套牢者的浮亏幅度很高。其次有政策支持，有人气有情绪，又有游资在做，可能一些散户投资者认为反正我也不想抛，所以封板的时候也没有多少抛压。这个时候市场游资比较活跃，机构难以建仓。所以手握很大资金的公募基金和私募基金其实有一个默契，就是现在还不建仓。
真正风格切换的时点，我认为是在上半年这一波做完，周线如果有出现放量滞涨横盘，创业板真的往下打，打完发现有支撑，有机构资金开始买入创业板，建仓完毕之后，
那个时候如果创业板再拉起来，才是真正地叫风格切换成功，有点类比
2016
年的风格大切换。
虽然看多理由不少 仍需小心波段下跌
江涛：
对于大的板块要完成切换，的确难度是非常大的，不可能在短时间内就能顺利成功。但是也有资料发现，创业板从
2
月
7
日跌到
1571
点以来，一度反弹到
1901
点，涨幅超过
20%
。从技术上看，涨幅超过
20%
就被认为是进入牛市。
也有媒体统计说，现在有
6
个利好因素在推动创业板的行情。
首先肯定是政策面要拥抱新经济，政府工作报告明确要支持优质创新型企业上市融资。证监会副主席阎庆民也在两会期间表示，
CDR
要很快推出，而且
IPO
通道对新经济给了更多的特殊政策。另一方面，创业板估值也处在历史底部水平，安信证券的策略研报统计现在创业板相对沪深的估值在历史的底部。
第三，就是机构创业板配置接近历史底部水平，叫“仓位底”，越来越多的机构在当前极端倾斜的配置上开始考虑均衡化配置。第四，资金持续流入创业板
ETF
，一直处在净流入状态。创业板
50ETF
份额加速增长，年初不到
3
亿，现在已经有
35
亿，创业板
ETF
也是一周之内的资金流入将近
10
亿。
第五，创业板成交额首次重新超越上证
50
。去年以来，上证
50
走出结构性牛市，这
50
只股票的成交额一度大过整个创业板，但现在它已经明显反超上证
50
，比如创业板的成交额周一是
778
亿，上证
50
不到
400
亿。最后一个因素就是刚才说到的创业板已经涨到
20%
，所以它就是一个技术性牛市。
对于看多创业板的人来说，他可以找到至少
6
点以上的支持因素，那你觉得
4
月
5
日前后可能大跌的理由又来自哪里呢？
吴家琦：
上一期节目之后，我和江老师谈到最近机构在大量调研创业板。为什么要大量调研呢？是因为机构不了解，不熟悉，所以才要去调研，而且是密集调研。因为我都不懂这些公司，现在踏空了又很着急，所以调研爆发了。
仓位低是没错，可关键是仓位低是因为他们买不进去。我认为
在行情风格切换之前，肯定有几次波段下跌，不一定是很大的暴跌或者急速下跌，能让投资者去配置创业板，去增加仓位，不可能一蹴而就。
而且创业板现在是周线顶部期价格区间，也就是
1950
点
-1888
点。
我们在前几期节目讲过这个区间之后，它已经连续三个礼拜停留在这里，套牢盘比较多。另外，历史上看，有问题的股票总是在这一个区间爆发，如基本的股权结构问题在这个区间经常有很多解禁股出来。
我刚讲了两个方面，一个是机构的态度，不敢买所以调研多。第二个是技术曲线的问题。第三个就是所谓的估值问题。我们可以从新闻里面挖掘利好，因为我们炒股票就是在抓边际和预期。
刚才说到创业板
ETF
申购的增速远远低于创业
50ETF
申购的增速，这说明大的资金包括公募和私募机构看不懂，又心急踏空，那么在调研的同时我先买
ETF
，
这就导致创
50
这样的优质指数更受欢迎，机构可以通过调研之后再来均衡配置。
大家现在都在炒创业板，炒的更多是题材、概念、政策支持等。等到一季报出来，
3
月底
4
月初正是一季报的密级披露区。我建议大家去关注一篇研报，天风证券最近对成长出奇策略方面的一些阶段性总结和看法。他们认为行情在一季报推出前后，才可以继续成长初期的策略。
江涛：
成长出奇的策略？怎么解释？
吴家琦：
天风证券有一个成长出奇的策略，大概在春节前后提出来的，意思是在价值投资和大蓝筹盛行的时候，成长股会有一波奇兵，有一波反弹，叫做成长出奇策略，它对于这个策略最近的观点也有更新。
江涛：
主要的观点是什么？是不是一季报出来可能会让很多的公司业绩是好是坏，直接就能显露出来？
吴家琦：
他们的意思是这个行情可能会走到季报的利润增长利好兑现。
但是我个人认为，最近机构都在匆匆忙忙配置创业板
50
，匆匆忙忙调研，跑外面去调研，
看出来大家对业绩的确定性和对报表的真实性方面的问题比较担忧，还不够踏实。
那么等季报出来之后，很多炒概念、没有业绩支撑的股票肯定会回落。而且
3
月底又是一个大小非的解禁期，如果有哪个创业板或者成长股的股东没信心先减持了，也会对股价波动有影响，所以影响是多方面的。至于美联储的加息会议我们还不说，先就是研究行业基本面和产业的基本态度。
因为业绩波幅较大的公司必须在
4
月
15
日之前披露，而且创业板是强行要求在
4
月
10
日之前披露一季报，所以天风证券认为业绩兑现之前，反弹的时间窗口仍在，然后要密切跟踪一季报的情况，看有哪些东西是概念。
风格切换并未完成 千万不要满仓追高
江涛：
我发现虽然是同样的新闻或者同样的数据，但是不同的人在观察和判断的时候，还是有些自己不同的结论。刚刚说到创
50ETF
大家都在申购，但
你会注意到它的增速，你会发现真正有成长性的龙头股受到的关注度会更高。
刚刚你也说到一季报相当关键，因为随着一季报数据的大量披露，很有可能会有一个业绩证伪的过程。
如果真的是符合大家预期增长的个股，可能还会继续活跃，但是可能大多数的股票也是借机炒作，最后业绩一旦被证伪，可能会给市场带来比较大的冲击。最近一些基金经理发表观点的时候，跟你的想法有异曲同工之妙。
吴家琦：
不过也要看我们是什么样类型的投资者，站在什么样类型的角度说话，再看市场波动。比如我们在
2
月
26
日那期节目就开始全面大力看好
TMT
工业互联网，但是我们要看到，
我们看好的东西到底是谁看好的？是机构来炒，还是游资来炒？谁是让它上涨背后的力量？如果是游资在炒，是不能谈风格切换的。
年初在下午茶节目里，我们讲过现在的热点会扩散。在此期间，市场可能不会有很大的急速杀跌或者很大的波段大跌，可是在真的风格切换过程中，机构要慢慢减仓，肯定会有间歇性的波段下跌，这是避免不了的。
我们可以去看上证
50
。上证
50
真正见底是在
2015
年
8
月，而它的风格正式切换，就是在大的机构都减仓完毕、配置完毕后，是在
2016
年
3
月之后。
所以风格从炒作到切换有一个过程，不能盲目满仓追高。
这种做法不切投资的实际，我们要分清什么是投机，什么是投资。
那两会结束之后，会进入一个消息面的空窗期，又到了月底，解禁潮会出来。我们已经离开了中证
1000
跑赢上证指数这个历史大数据的保护期，接下来非常关键的，就是游资还能走多远？所以
如果从博弈派的角度上讲，要密切关注监管的消息和游资的作为。
江涛：
对你来说的话，你现在的仓位是什么水平？你会逐步减仓吗？会怎样应对市场可能会出现的下跌呢？
吴家琦：
我现在的仓位在
7
成左右，现在就是在观望，观望周
K
线是不是会做出一个横盘区间，放量之后突破不了
1888-1950点
的区间。如果能放量往上突破这个区间，那没事。
我对于
2018
年行情的基本判断是，它应该是一个热点会开花的宽幅震荡行情，比结构性牛市更加像结构性牛市。
所以它的指数在月周级别会有一个宽幅震荡。它如果突破，我还是拿着。如果周线放量滞涨，我肯定看
L2
，如果是在继续流出，那我肯定减仓。
江涛：
现在大单
L2
的数据是一个什么状态？流入还是流出？
吴家琦：
大单
L2
确实是在连续流出。
江涛：
已经连续两个礼拜在流出？
吴家琦：
这两个礼拜总体是流出的。它如果连续流出，最后放量滞涨，或者放量突破之后冲高回落，这个时候我肯定会该干嘛干嘛。
如果要下一个确定性的结论，那就是这里还没有风格切换。
看好医药龙头股 关公还需偃月刀
