对话孙庆瑞：“外循环”与“内循环”双轮驱动下的投资思考

孙庆瑞： 展望2025年，对中国经济影响较大的三大因素值得关注：

第一，美国加征关税。根据IMF测算， 2024年1-8月，中国对美国出口份额较2017年下降了3.5%，同期，中国对东盟、俄罗斯出口份额分别上升了3.4%、1.1%。在此期间，中国大陆占美国进口金额从最高点22%下滑至14%，而中国占全世界商品出口的份额占比达到14%，维持在历史最高水平。这表明中国通过贸易路线的调整和供应链的重组，在美国进口份额下降的情况下仍保持稳定的全球出口份额。体现了中国产能供给在全球的竞争力，以及中国企业通过转出口等形式缓解关税带来的冲击。

2025年，我们需要密切关注美国加征关税对出口相关行业带来的影响，以及中国企业能否继续通过转出口或在全球调整产能布局来应对相关冲击。

第二，房地产行业。2022-2024年，房地产及其上下游产业的下滑，对终端消费和地方政府的财政收入及支出都产生了较大的影响。2024年4季度以来，房地产市场活跃度有所回升，需要对未来需求恢复的持续性以及库存的去化均保持密切关注。

第三，财政政策与货币政策。2025年，财政政策更加积极，比如在提高赤字率、化解地方政府债务、消费补贴等方面，是正向拉动经济较为重要的抓手。货币政策也将维持在相对宽松的状态。我们将密切观察积极有为的财政、货币政策对经济改善效果的体现。

市场方面，考虑到更加积极的财政政策与相对宽松的货币政策，中国的宏观经济可能迎来更乐观的变化，资本市场也相对更有机会。

外循环与内循环双轮驱动下的投资策略

孙庆瑞 ： 我们把更多的时间与精力投入到自下而上的个股深度研究与机会的发掘上。行业竞争格局、企业核心竞争力、业绩增长的持续性及估值仍将是公司选择的关键考虑因素。同时我们会对产业和公司的经营变化保持更细致的观察研究及跟踪，力争在投资上做出更敏感地反应和应对。

我们的整体投资思路主要以“外循环”和“内循环”两条主线展开，具体如下：

“外循环”主要是指参与国际产业链分工和出口相关的行业及公司，主要包括信息技术、材料、工业等。

“内循环”主要是指以国内的供给和需求为主导的相关行业及公司，主要包括可选消费、信息技术等。