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重
点推荐
【策略】IPO降速助力短期修复，关注MSCI预期。
中期来看，A股仍然受制于金融体系流动性的收缩和中期经济回落的预期。配置策略：混改首推央企建筑板块，预期差最强，从国企改革的角度出发，混改从去年四季度开始逐步超预期，但博弈央企试点名单对于机构来说确实难以参与和把握。建筑行业中的大央企是混改预期差最强的板块。并且过去一个月的股价调整已经又让估值回到可以下手买的水平。
【建筑】中央大力推进下趋势渐成，钢结构行业有望展翅腾飞。
1、中央、地方政府大力推广装配式建筑（主要就是钢结构建筑），并定出了“到2025年每年新开工装配式建筑面积占城镇新建建筑的比例达到30%左右”的目标，从定性的角度，钢结构建筑有望加速增长，这是建筑行业的结构性变化。2、建议不用太介意量上的变化和估值高低，新的东西的推出，应更重视“政府大力推广”这个性质方面的变化。3、结合市场风格变化，钢结构板块有望在短期内表现抢眼。推荐标的：建议关注杭萧钢构（首创钢管束组合结构专利授权模式）、东南网架（钢结构加工设备全国领先、具备装配式钢结构建筑系统化集成体系）、精工钢构（钢结构施工总承包企业、“带路”扬帆出海）、富煌钢构（重钢结构建筑龙头、积极拥抱PPP项目）。
【家电】针对现阶段市场上对于“家电是不是到顶了”的疑问，我们的观点是：
1、针对产业资本减持。美的和老板这两家已经被投资者公认是好公司，从历史上来看，并不是一个太会卖股票的产业资本，拉长周期回头来看，每一次卖出都是错的。在出了减持新规之后，这一类公司更加不用担心。2、针对地产周期的问题。首先，地产周期的滞后性影响最快四季度影响本行业的出货数据。其次，从过去地产几轮调控周期来看，从股票角度来看，地产销量数据的确是是提升家电板块估值的重要因素。再次，不少龙头个股已形成强大的护城河，愈发消费品化的影响之下，消费升级将取代地产周期成为主要的家电消费逻辑。3、针对估值体系的问题。根据永续增长模型，股息分红率除以贴现率即可，按照格力目前平均70%的股息分红率，除以目前市场贴现率5%，则意味着14倍。结论：既然是一个监管市、政策市为主的市场，引起估值回归纠偏更多来自于政策面的影响，例如年初以来的IPO不断，以及金融监管的全面加强。另外，我们认为，可能引发这个趋势的进一步强化的外部因素：1）MSCI的加入；2）金融监管进一步加强。最终，在市场悲观之下，信仰的是什么？建议可以看下是资产质量，安全之下，现金为王。姑且不看众多家电龙头企业强大的现金产生能力，光是看纯现金（现金+理财-有息负债）与市值的比例可以看出，经过上半年的涨幅，不少个股的价值依然很实。投资建议：白电行业景气度有望持续到下半年，且二季度出货顺畅叠加一季度涨价后大宗原材料价格下降的利好，白电龙头中推荐格力电器，美的集团，与此同时推荐制冷关键零部件龙头&进军新能源车三花智控；小家电板块为受益消费升级，长期看好，推荐关注苏泊尔、九阳股份、飞科电器、莱克电气。
【电新】周观点：拐点将至，新能源汽车前5批目录数据全分析。
近期新能源汽车产业链出现明显回调，但我们的调研结果显示新能源汽车产业链并没有想象的悲观，物流车已经开始放量，客车的招标也在增多。6月份的商用车将会继续环比提升，而7月份客车也将大概率放量，行业在超跌后有望有6月份迎来一波反弹。第5批目录又在月初发布，已经呈现常态化。我们继续看好新能源汽车的电动化大趋势，当前推荐组合：杉杉股份、先导智能、国轩高科、当升科技，同时关注东方精工、亿纬锂能等行业龙头。
【商社】护城河思考：餐饮行业的成功典范，Why is 星巴克？
从护城河角度，我们看喜茶的价值，其取决于：1、它在当前所创造的价值量，2、它在未来很长的时期内持续创造价值的能力。后一个问题取决于护城河，针对前一个问题，我们进行了详细测算。在日销量为3000杯的情况下，单店年收入2700万元，年利润为723万。但是该销量基本不可持续的背景下，我们首先星巴克门店做出测算，典型星巴克办公楼门店的日均销量约为579杯，年收入676万；商业街门店的日均销量为521杯，年收入609万，与FY2016年报CAP区域数据基本一致。根据星巴克推断喜茶相对乐观背景下的经营情况，测算得出若回归常态则日均销量约为706杯，单店年收入644万元，年亏损521万元，且敏感性测试表明喜茶高成本经营策略极度依赖于销量因素，可持续发展存疑。因而，我们认为，喜茶距离星巴克仍有着重要的护城河差距，主要体现在渠道、产品经营、服务体验、口碑营销和企业社会责任等。
买方观点
上海区域：短期市场能有反弹，上周出台的减持新政有利于市场情绪的修复。近期市场的下跌主要是因为经济的持续走低企业盈利下降，以及去杠杆造成的资金面紧缩，市场中期机会主要看经济的复苏以及去杠杆什么时候结束。
关注主题：1、国务院国资委近期召开国企改革吹风会，6月份关注国企改革机会。2、财政部第4批示范PPP项目即将推出，且近期PPP规范引导政策密集出台，ppp项目有望进入转化高峰期，关注相关公司投资机会。3、看好安防智能化升级趋势。
研究分享
【金工】目前指数已经是第三周处于下跌市中，考虑到面临6月各种流动性的考验，从风险控制的角度，回避也是一个不错的选择。从我们测算的仓位数据上看，过去一个月公募股票与混合型基金在上证50为代表的蓝筹股上的配置增加幅度有限，过去一个月净增加的配置金额在460亿左右，但实际占比并不高。
【银行】定向降准考核之谜：究竟释放了多少流动性？存款准备金连接了央行与商业银行的资产负债表。存款准备金制度是我国非常重要的货币政策工具，在控制信贷过快扩张方面发挥了极其重要的作用。1)定向降准强调“定向”，考核调整非新一轮定向降准。2)定向降准考核调整没有“放水”，释放流动性或为负。3)何时降准：加息降准或并用。
【电子】提示智能语音产业链投资；重申智能安防时代龙头投资价值。6月金股：大华股份。本周继续推荐投资者重点关注6月6号的WWDC发布会，大客户发布音箱产品有望催化声学产业链投资。同时上周安防板块继续走强，我们看好安防智能化升级浪潮下，安防硬件龙头3年以上成长周期。继续首推大华&海康。关于苹果，我们重申三款机型将如期发布。今年苹果新机型升级巨大，为产业链带来重大变革，坚定消费电子白马全年大主线。
【医药】周报：首推“江嘉奥花”组合，配置估值合理的成长股。继续持有龙头白马股，从业绩弹性的角度，推荐原料药、OTC和流通板块龙头，精选估值合理兼具弹性的组合：“江奥嘉花”，江中药业、奥佳华（原名蒙发利）、嘉事堂、花园生物。二季度开始配置估值合理的成长股，三季度逐步关注处方药（销售+品种+一致性评价）。一季度报原料药、OTC和商业流通板块的业绩成长性较好，需要密切跟踪业绩的持续性。核心逻辑：1、品牌溢价消费升级、供给侧改革+环保压力、处方药负面政策相对预期充分，招标降价趋势变缓，尤其是针对高端制造。2、招标的竞争环境逐渐利好良币，良币逐劣币趋势增强，蛋糕重新切分，因为一致性评价，新版GMP等挤出效应，有些劣币正逐步退出部分专科领域市场的竞争。3、新政策提供增量预期，医保新增目录，国家谈判目录，二保合一，试点政策（配方颗粒等）等。2017年4月医药制造业累计收入同比增长11.2%（2016年4月10.01%），利润总额累计同比增长14.50%（2016年4月15.60%），收入增速继续改善，利润增速有所回落。在调研中显示，随着招标推进和一致性评价的挤出效应，高端仿制药，和高端仿制器械相对受益。
【传媒】新监管环境下继续坚守价值龙头，关注白马、游戏及付费阅读板块。受弱市影响，上周传媒板块整体下跌0.96%，我们在点评、路演、周报中核心强调的六月金股分众传媒（8.75%）涨幅领先，减持新规后，公司资金面压力大幅减弱，享受龙头估值修复，继续予以强烈推荐，目标价16元。传媒板块依然处于震荡行情，我们坚持个股分化，但可以看到龙头公司已经出现率先企稳迹象，业绩为王，能匹配估值的业绩高增长成为当前投资不变的策略，关注部分价值白马（分众传媒代表）、游戏（游族网络等）及付费阅读板块（平治信息等）。
【农业】本周继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、大北农、生物股份；继续重点推荐大禹节水：订单加速落地，业绩爆发可期！
【宏观】中国房地产市场收缩全景图。在货币信用收缩和大规模限购的影响下，房地产市场的收缩正在从一线城市和核心二线城市逐级向二三线蔓延。
【有色】“锂业三杰”调整是买入良机：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。
【机械军工】军工周报：估值进入历史中部区域，警惕板块分化表现，维持白马与权重企稳回升观点。关注中直股份、航天电子、国睿科技，权重股：中航飞机、航发动力、中国卫星 // 机械周报：把握产业升级带来的设备投资机会。第一是自动化设备对于人工的替代，第二是新技术对于原有技术的替代。而趋势又可以分为三个阶段：导入期—加速扩张期—稳定期。其中加速成长期往往可以持续3-5年，带动对于设备的持续需求。相对应的产业链包括3C自动化、锂电设备等。
