【华创交运】航空4月数据点评：南航淡季客座率创历史次高，周期属性已经减弱，盈利稳定性正在增强，持续强推三大航，推荐春秋与吉祥

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2018-05-14 23:54

正文

核心观点：

1.格局延续：大航客座率同比表现优于小航；国际航线表现亮眼。

2.行业亮点：南航淡季客座率创历史次高点，验证季节周期性已经减弱的判断。

事件：5家上市公司国航、南航、海航、春秋及吉祥航空公布4月数据。

1.格局延续：大航客座率同比表现优于小航；国际航线表现亮眼。

1）2017年11月我们提出的一个判断，" 大航客座率同比表现将持续优于小航" ，已经连续6个月被验证，4月国航、南航客座率分别为81.5%和84.3%，同比分别提升0.6和1.6个百分点，海航、春秋、吉祥则同比分别下降1.4、2.6和0.2个百分点至85.7%、89.5%和86.2%。

2）3月数据点评中，我们提出一个新的趋势将成， 即国际线表现亮眼，并预计国际线会成为今年亮点中的预期差。

4月，南航与国航国际航线PPK增速分别达到20.5%和24.5%，相比国内增速分别高出6.2和13.0个百分点。国航连续两个月国际航线RPK增速超过23%。

客座率角度，南航、国航、吉祥国际线客座率分别提高1.6、0.2及1.2个百分点，我们预计东航国际航线客座率表现会更加出色。

其间原因：

我们认为短途航线中，日本线与东南亚处于持续回暖态势，韩国线出现向上苗头；

欧美长航线，一方面人民币累计升值会刺激出境游，另一方面在一线航权争夺完毕后整体市场运力投入放缓，欧线预计将继续强势复苏，美线将会好转。

2.行业亮点：南航淡季客座率创历史次高点，季节周期性已经减弱。

南航4月客座率水平84.3%，不仅为今年以来最高水平，并且超越了去年旺季（最高84%），更是创下仅次于2011年7月（85%）的历史次高点。

我们5月13号发布的研究报告《量变到质变，航空股周期属性已经减弱，盈利稳定性正在增强的飞跃点上——航空新时代系列研究（五）》中明确提出：

“航空季节周期性已经减弱。体现在“淡季不淡”，淡旺季的客座率差距在收窄。2007年最高月度客座率为81.3%（8月），最低为68.5%（1月），差值为12.8个百分点，2017年缩窄至3.3个百分点。”

照此来看，2018年将会进一步收窄。这也可以侧面证明我们提出的另一个观点，航空需求与经济周期相关性已经减弱。

3.我们认为航空股的周期属性已经减弱，盈利稳定性正在增强，航空股估值中枢将上移。持续“强推”三大航，“推荐”春秋及吉祥.

2018 年，航空股正处于周期属性逐步减弱，稳定性逐步增强，量变将引发质变的“飞跃点”上，供给增速放缓 + 客运价格市场化推进 + 航企管控能力提升，是引发飞跃的核心因素。我们认为估值中枢或持续上移至 18-20 倍，背后隐含是远期收益水平折现。我们认为市场会切换至 2019 年看三大航，按照历史估值中枢给予其 2019 年 15 倍 PE 。