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独到见解：
由于供暖季限产政策和北材南下受阻，新钢主要销售地的钢材价格在四季度显著提升，公司业绩有望大超预期。此外，公司降本增效表现亮眼，募投项目将带来持续增量。
投资要点：
1.区位优势价格先行，龙头企业大幅收益
我们在去年 9 月 26 日发布的《环保大戏开幕在即，投资机会拨云见日》中提 出了以“区域钢材供需缺口”的标准筛选标的的逻辑，公司主要市场区域分 布在华南、华东等相对缺钢省份，在环保限产、“北材南下”受阻的情况下， 公司将受益于区域钢价上涨带来的阶段性业绩爆发。
2.四季成绩预期亮眼，业绩有望环比大增
公司主要产品在四季度价格大幅上升，成材价格上升将提高公司四季度单季 利润 5.48 亿元，原材料价格下降将提升公司单季利润 1.51 亿元，两者合计增 厚利润 7.0 亿，三季度单季利润为 8.16 亿，则四季度单季利润预计达到 15.15 亿，环比增长高达 86%。
3.降本增效稳步推进，持续改善业绩长虹
公司定增项目煤气高效发电建成投产后预计年均可减少外购用电约 3.76 亿 元，余气发电即征即退增值税款预计可以提高营业外收入 0.52 亿元，该项目 投产后每年可合计增厚利润 4.28 亿，平均吨钢成本减少高达 51 元。公司制 定的“10532”工程，提出在 2017、2018 两年内实现降本增效 200 元/吨， 也会为公司利润带来后续增量。
4.投资建议
我们预计公司2017-2019年实现营收484.12/513.17/543.96亿元；归母净利为28.88/32.79/36.97亿元；对应EPS为0.91/1.03/1.16元；对应PE为7.1X/6.3X/5.6X；公司目标价为8.59-9.28，目标价对应PE为17.18X-18.56X，根据模型测算，公司四季度业绩超预期的可能极大，募投项目顺利开展又会为业绩带来更大的增量，给予“强烈推荐”评级。
5.风险提示：
降本增效不及预期，钢铁价格下行
一、区域龙头板材为主，驰名中外雄霸赣中
（一）公司介绍
公司位于江西省新余市，是江西省最大的国有钢材企业。公司的实际控制人是江西省人民政府国有资产监督管理委员会，新余钢铁集团有限公司是公司的控股股东，占公司股份的
54.43%
。
公司拥有一批具有自主知识产权的钢铁生产核心技术，整体装备技术达到国内领先水平，部分装备、工艺技术处于国际先进水平，连续多年获得国家级、省部级科技进步奖。公司的高新技术产品广泛运用于北京奥运“鸟巢”、上海世博“中国馆”、港珠澳跨海大桥、杭州湾跨海大桥和辽宁红沿河、福建福清、广东阳江核电站等国家重点工程。
由于先进的技术水平和自主创新能力，
2017
年新钢股份及旗下两家子公司均被认定为高新技术企业，可以享受
15%
的优惠税率。
江西省钢铁企业行业集中度较高，江西萍乡钢铁集团、新钢股份和方大特钢三家钢铁企业占据了江西
87%
的市场，其中萍钢和方大特钢二者属于同一集团。
2017
年前十月，江西省钢材总产量为
2166
万吨，其中新钢产量为
655
万吨，占据了江西
30%
的市场。
（二）业务介绍
公司的业绩韧性较强，在
2015
年钢铁企业全面亏损的寒冬，公司仍然保持了正向的利润。在经历了行业的持续低迷之后，
2016
年以来公司业绩回暖，营业收入明显上升。受益于供给侧改革
，
2017
年大幅释放业绩，三季度归母净利润达
13.7
亿元，预计全年归母净利润
28.8
亿元
从公司产品结构及毛利率水平来看，
公司拥有年产
875
万吨钢材产能，产品主要为板材，占比
75.4%
，
其余
24.5%
为长材。
2016
年热轧卷板、冷轧卷板毛利率均为
8.91%
，棒线材毛利率为
9.17%
。
新钢股份集团销售范围较大，辐射范围偏广，产品远销海外，
2014
年
-2016
年公告数据看，每年都有
10%
左右的产品出口到海外，但销售市场仍以中国大陆地区为主。在国内，新钢集团市场较为集中，
主要以国内华东地区为主，占比超过
50%
，还有
20%
左右销往中南地区。
二、供暖季限产拉高钢价，区位优势受益明显
1
、全国钢铁供需格局地域性失衡
从供给端来看，由于地理位置等条件以及产业布局结构的影响，我国钢材产量呈现出明显的特征：
东多西少，北重南轻
。钢铁的产量和产能集中都集中于北部和东中部地区，我国北方地区钢厂扎堆，北方地区钢材产量约占全国的
60%
左右，南方地区占据
40%
；东西区分来看，东部区域占比达
70%
以上，中西部
30%
不到。辽宁河北等地严重供过于求，大量产能需要外部需求消化。
从需求端来看，因为各区域具体钢材消费数据缺乏，对于具体各区域具体量很难精确地衡量，因此通过各区域固定资产投资占比和
GDP
占比对对应区域的钢材消费水平来定性的描述。从经济规模和投资体量上来说，华东（包含江浙沪、山东、福建等中国最发达省份）占比最大，华北、华南、华中等区域次之。
然而从经济结构上来看，华东、华南等区域制造业集中，经济发达，基建投资规模大，再考虑到地理面积的影响，华东、华南应是我国钢材消费最为密集的区域。反观华北，经济结构中制造业占比较低，实际钢材消费量相对较低。
2
、“北材南下”受
限，南方市场价格抬升
根据《京津冀及周边地区
2017
年大气污染防治工作方案》
,
从
2017
年
11
月
15
日开始到
2018
年
3
月
15
日
4
个月期间，“
2+26
城市”要进行错峰生产，以高炉生产能力计。限产区域中，明确限产
50%
的城市有石家庄、唐山、邯郸、安阳等，这四个城市产能大约为
2.1
亿吨，其他“
2+26
”城市合计产能
0.74
亿吨。我们假设其他“
2+26
”城市在严格、中性和宽松三种情境下分别对应
50%
、
60%
和
70%
的限产力度。
三种情境下采暖季分别对应减产量
0.31
亿吨、
0.28
亿吨和
0.26
亿吨，占
2016
年同期采暖季粗钢产量的
11.7%
、
10.8%
和
9.8%
。
实际执行过程中，限产四省的非“
2+26
”城市地方政府也出台了相应的限产政策。后续因为污染比较严重，陕西地区也出台了政策要求限产
50%
。随着其他城市根据空气污染状况动态加入限产，越来越多的地区的钢铁产量开始减少，供需状况持续收紧。
11
月
15
日限产开始执行，仅限产半月单月粗钢产量就环比下降了
8.58%
。
本次限产区域是我国钢材的主要产地，也是北材南下的主要输出地，对钢材区域性供需格局产生了重大影响。
简单来说，这些钢材本来应该流入的区域将出现阶段性的供需失衡直至导致价格上行，而原本位于这些区域的企业或者以这些区域为重要市场的企业将受益于区域性价格上涨。供暖季限产导致的全国供需紧平衡带动了钢价的首轮上行，中国工业钢铁资源由北向南跨区域性流动的传统格局打破又导致了南部钢铁市场价格的进一步抬升，双重拉动之下南方钢企收益明显。
新钢集团位于江西省中西部的新余市，公司钢材的主要销售区域为华南和中南，是此次“供暖季限产
+
北材南下受阻”受益的核心地区，区位优势带来的价格红利加码公司四季度业绩。
三、价增本降双管齐下，单季利润大幅释放
公司的产品有螺纹、线材、厚板、中板、硅钢、热轧、冷轧七种。在供暖季限产和“北材南下”受阻的双重作用下，四季度七种产品除硅钢外均有不同幅度的价格上升。公司的产品主要在华南地区销售，因此我们选取上海地区的两季平均价格进行对比，平均价格上升均在
300
元左右。
公司自
2016
年年报披露各项产品生产量后，产品结构未发生大幅变动，所以我们以
2016
年的各项产品数量的四分之一作为公司四季度各项产品的产量，初步测算由于产品销售价格提高会增厚四季度利润为
5.48
亿元。
四季度以来，主要原材料的价格也相对三季度也有所变动，同样根据公司
2016
年各项原材料采购量的四分之一作为
2017Q4
采购量，选取江西及周边地区原材料的价格作为判断价格的标准，则来自成本端的缩减将增厚利润
1.51
亿元。
成材价格上升将导致公司四季度单季利润上升
5.48
亿元，原材料价格下降会导致公司的单季利润上升
1.51
亿元，两者合计增厚利润
7.0
亿，三季度单季利润为
8.16
亿，则四季度单季利润预计将达到
15.15
亿，环比增长高达
86%
。
四、募集资金全面到位，降本增效开启新章
1
、股票募集资金到位，经济环保效益双赢
2016
年
6
月
16
公司提出非公开发行股票募集资金不超过
176,000
万元的议案。
2017
年
11
月
10
日本次发行新增股份已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目。
煤气综合利用发电项目可以实现公司环保与经济效益的双赢。钢铁生产过程中副产大量煤气资源，除用于炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材等工艺用途外，尚富余有大量煤气资源。这部分资源若能加以利用，则能节约公司外购能源开支，若直接排放，则会产生废气污染，需要缴纳环保税。
受电网结构局限，公司之前采用的是技术较落后的中温中压煤气发电机组，发电效率仅为大容量高效发电机组的
