【招商交运常涛团队】周观点-6月快递增速维持30%以上，中资财团116亿收购普洛斯

一、周报摘要

交运板块市场变化（本周） ： 本周，沪深 300 指数报收 3703 点，上涨 1.3% ；申万交运指数报收 2862 点，下跌 0.4% ，落后沪深 300 指数 1.7% 。本周，交运二级子行业涨幅最大的是铁路，上涨 1.28% ；跌幅最大的是公交板块，下跌 4.34% 。个股本周上涨 29 家，未涨 5 家，下跌 64 家；涨幅最大的是华鹏飞，上涨 12.88% ；跌幅最大的是锦江投资，下跌 7.65% 。

海运数据回顾（本周）： （ 1 ）远洋干散： BDI 指数报收 900 点，本周上涨 9.5% ； BCI 指数报收 933 点，本周上涨 23.9% ； BPI 指数报收 1173 点，本周上涨 10.5% ； BSI 指数报收 769 点，本周上涨 5.1% ； BHSI 指数报收 486 点，本周上涨 3.2% 。 CDFI 指数报收 705.22 点，本周上涨 12.1% 。（ 2 ）沿海干散： CCBFI 报收 1141.99 点，本周上涨 5.8% 。（ 3 ）集运： CCFI 报收 859.88 点，本周上涨 1.0% ； SCFI 报收 861.91 点，本周下跌 3.1% 。（ 4 ）远洋油轮： BDTI 指数报收 644 点，本周下跌 0.8% ； BCTI 指数报收 551 点，本周下跌 5.0% 。 CTFI 指数报收 629.38 点，本周上涨 1.4% 。

航空（本周）： （ 1 ）合计：运输量同比 +11% ，环比 +1% ；价格同比 +2% ，环比 +3% ；客座率 80% ，同比 -4pct ，环比 -4pct 。（ 2 ）国内：运输量同比 +12% ，环比 +3% ；价格同比 +2% ，环比 +2% ；客座率 80% ，同比 -5pct ，环比 -5pct 。（ 3 ）国际：运输量同比 +10% ，环比 -3% ；价格同比 0% ，环比 +4% ；客座率 79% ，同比 -5pct ，环比 -2pct 。

快递（六月）： 全国快递业务量完成 34 亿件，同比增长 32.1% ；业务收入完成 419.90 亿元，同比增长 29.6% 。

投资策略： 5 、 6 连续两月快递增速维持 30% 以上，进一步缓解此前市场对增速的悲观预期 ； 行业经营格局逐步优化， 上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土：“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”。 普洛斯被中资财团 116 亿美元大幅溢价收购引发市场高度关注，中国物流地产行业空间巨大，土地资源和学习效应助力内资企业弯道超车，建议关注中储股份和东百集团。 个股推荐组合：中远海特、中国国航、建发股份、上海机场、大秦铁路、韵达股份、外运发展

二、近期重点报告和调研

1、重点报告

（ 1 ）快递月报（ 2017.6 ） -618 拉动同城快递，失速风险逐步出清

6 月，全国快递业务量和业务收入同比分别增长 32.1% 和 29.6% 。 1-2 月（ +33.9% ，春节原因导致数据同比异常，将 1 、 2 月数据合并）， 3 月（ +28.1% ）、 4 月（ +25.7% ）、 5 月（ +32% ）、 6 月（ +32.1% ）。上半年（尤其是 4 、 5 月），市场一直担忧今年快递增速可能会持续下滑，随着 5 、 6 连续两月快递增速高于 30% ，市场前期所担忧的失速风险逐步下降。

6 月，全国快递件均价为 12.33 元（ -2 % ）。 1-6 月，全国快递件均价为 12.6 元（ -2.7% ），件均价虽仍处于下降区间，但跌幅较 16 全年的 5.2% 显著收窄 ； 同城快递件均价 7.73 元（ +2.8% ），维持前期上涨态势；异地快递 8.61 元（ -9.5% ），降幅较 16 年全年的 -11.4% 收窄；国际快递 65.84 元（ -7.0% ），较 16 年全年的 -19.5% 降幅收窄。

行业申诉率下降，服务品质持续改善。 2017 年 6 月，全行业申诉率为 3.97 件 / 百万件快递，较 2016 年 6 月下降 0.68 件， 申诉率持续下降，意味着快递产能瓶颈解除。

市场结构继续优化，行业集中度持续提升。 1-6 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 77.8 ，较 1-5 月上升了 0.1 。 随着行业增速放缓，快递行业产能瓶颈解除，低线企业生存越发艰难，而龙头快递企业增速也开始出现越来越大地分化，业务量不断向优势企业集中。

投资建议： 5 、 6 月快递件量增速重回 30% 以上，缓解此前市场的悲观预期； 依据对主要平台电商的分析，我们认为到 2020 年之前，行业增速在 30% 左右是大概率事件。 仅次于三通一达的百世和天天均处于亏损状态，缺乏融资能力的中小快递将会被逐步淘汰，经营格局逐步优化。 且行业上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土：“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”。 个股重点推荐：（ 1 ） 外运发展 ：低估值 + 快递影子股 + 国改预期；（ 2 ） 韵达股份 ：估值合理 + 短期业绩爆发力强 + 融资布局未来。

（ 2 ）普洛斯何以估值 116 亿美元 - 基金撬动重资产投资，物业规模十年十倍

中国财团 116 亿美元 收购新加坡普洛斯集团。 2008 年，美国普洛斯集团（ ProLogis ）出售亚洲业务，由新加坡投资公司 GIC 收购设立 新加坡普洛 斯集团（ GLP ）。 GLP 是目前全球规模最大的物流地产公司 之一 ， 2010 年 10 月在新加坡上市。 2017 年 7 月，中国财团以 116 亿美元私有化收购普洛斯。

物业开发、运营、基金管理形成业务闭环。 普洛斯构建物业开发、运营、基金管理和物流金融四大平台，为客户提供自建租赁、定制开发、收购与回租和咨询服务。 地产开发部门进行标准化设施开发或定制开发，开发完成后交由运营部门管理，待物业成熟后置入基金（证券化），加速现金周转，而基金管理部门还可获取管理费和分红收入。

物业规模高速扩张，长期 ROE 稳定且极具吸引力 。基金模式 下，普洛斯能够撬动 7X 投资，实现物业规模高速扩张。截止 17 财年，普洛斯完工物业达 4110 万平米，较 08 财年的 380 万平米增长超过 10 倍。通过分散投资和多元化收益来源（租金、管理费、物业升值），普洛斯能够维持 7%-9% 的长期 ROE 。

中国物流地产行业空间巨大，土地资源和学习效应助力弯道超车。 中国城 镇化和 B2C 电商发展拉动物流地产需求，而中美人均仓储面积差异意味着巨大的行业空间。虽然万科（地产）、平安（金融）、京东（电商）等企业纷纷涉足物流地产，但外资仍占据绝对主导地位 。巨大的市场空间下， 土地资源和学习效应助力内资企业弯道超车，诞生行业巨头 。

投资策略： 我们认为国内物流地产行业空间巨大，土地资源和项目管理能力是物流地产企业的核心竞争力，学习普洛斯业务模式将有效提升物业回报，建议关注土地储备充足且地理位置优越的中储股份（拥有硬资产和普洛斯管理经验溢出）以及从零售转型物流地产的东百集团（普洛斯管理经验溢出）。

（ 3 ）大秦铁路 -6 月日均运量 119 万吨，上半年业绩预计同比 +90%

1 ） 2017 年 6 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3575 万吨，同比增加 48.96% 。日均运量 119 万吨。大秦线日均开行重车 82.2 列，其中：日均开行 2 万吨列车 57.3 列。 2017 年 1-6 月，大秦线累计完成货物运输量 21004 万吨，同比增长 33.16% 。上市公司同时预计 17H1 归母净利同比增长 90% 左右至 69.9 亿元（ 16H1 为 36.8 亿元）。

2 ） 5 月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季。 6 月份，全国 6 大发电集团日均耗煤量 62.77 万吨，仍高于 15/16 年同期的 59.47/58.26 万吨。 7 月第一周， 6 大发电集团日均耗煤量下降至 60.16 万吨，低于 15/16 年同期的 62.57/61.87 万吨。

3 ） 3 月 24 日，公司发布公告决定自 2017 年 3 月 24 日 18 时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率 9.80 分 / 吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率 10.01 分 / 吨公里。自 2016 年 2 月以来，大秦铁路运价再次回归历史最高值。 假设大秦线 17/18 年运量为 4.0/3.8 亿吨，本次提价增厚公司 17/18 年利润 12.6/17.1 亿元。

自 2017 年 6 月 1 日起，公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005 元 / 吨公里至 0.007 元 / 吨公里。综合考虑收入和成本下降因素，电气化附加费下调减少公司 17 年化利润 7.45 亿元，按照 7 个月计算影响 17 年业绩 4.35 亿元，电气化附加费下调对公司业绩的影响相对较小。

4 ）不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线 3.6-3.8 亿吨中期运量底逐步明晰。我们维持大秦线 17/18/19 年运量至 4.0/3.8/3.8 亿吨，预测公司 17/18/19 年 EPS 为 0.76/0.72/0.72 元，对应当前股价 PE 为 11.1 X/11.7 X/11.7 X 。维持当前 50% 的分红比率，公司 17/18 年股息率 4.4%/4.2% ，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐 -A ”评级。

（4） 高速公路月报（ 2017.5 ） - 招商公路整体上市，市场关注度显著回升

1 ）公路客货运输量： 2017 年 5 月，我国公路货运量为 31.97 亿吨，同比增长 10.3% ；公路货运周转量 5709 亿吨公里，同比增长 9.7% ；公路客运量 12.13 亿人次，同比下降 2.4% ；公路客运周转量 790 亿客公里，同比下降 3% 。公路普货运价指数为 99.76 ，同比增长 1.16% ，环比下降 0.23% ；集装箱运价指数为 95.18 ，同比增长 1.17% ，环比下降 0.01% 。

2 ）高速公路车流： 2017 年 5 月份，高速公路总车流量为 78609 万辆次（ +15.7% ）。客车流量 59729 万辆次（ +14.9% ），东、中、西部地区分别为 32743 万辆次、 11383 万辆次、 15603 万辆次，分别增长 13.9% 、 15.5% 、 16.8% ； 7 座及以下小客车流量 56978 万辆次，增长 15.5% 。货车流量 18880 万辆次（ +18.2% ），其中，东、中、西部地区分别为 10553 万辆次、 4080 万辆次、 4247 万辆次，分别增长 17.2% 、 24.3% 、 15.4% 。

3 ） 固定资产投资： 1-5 月，公路建设累计完成投资 6492 亿元，同比增长 32.7% ；其中东部地区完成 2012 亿元，同比增长 45.7% ；中部地区完成 1272 亿元，同比增长 22.9% ；西部地区完成 3207 亿元，同比增长 29.5% 。

4 ） 投资策略： 16 年 9 月以来，宏观经济复苏，叠加 921 治超，货车车流显著回升； 17 年小汽车购置税执行 7.5% 的优惠税率，拉动客车车流 ；客货车流维持强劲，高速企业中报仍有超预期可能。招商公路近期正式公告整体上市方案，板块关注度显著回升；利率企稳回落也有助于降低财务费用，并支撑板块估值水平 。个股方面，推荐高股息率、业绩超预期的粤高速，路产业绩稳定 + 转型金融的东莞控股，以及低估值 + 货运反弹的赣粤高速。

（5） 解读百世物流 IPO- 亏损中前进，多元化能否后来居上？

1 ）公司概况： 相较于“三通一达”专注快递业务，百世物流多元化特征恒更为显著。本次 IPO 前，创始人周韶宁控制约 47.4% 的投票权，阿里系（阿里投资 37.6%+ 菜鸟投资 9% ）控制 46.6% 投票权，共同控制公司经营。

2 ）快递业务： 从快递市场格局看，顺丰和 EMS （未上市）基本垄断商务件市场；通达系则占据电商件市场主要份额，其中尤其著名的是民营快递桐庐帮。从日均件量上看，快递市场格局较为清晰： 1 ）商务件快递：顺丰（含部分电商件）和 EMS 日均件量分别为 700 万件和 400 万件； 2 ）电商件快递：通达系（一线快递）日均件量都在 600 万件以上，规模最大的中通超过 1200 万件，规模最小的百世快递约 600 万件；京东、天天等二线快递日均件量约 350-450 万件；快捷、宅急送、全峰等三四线快递日均件量在 100 万件以下。 2016 年和 2017Q1 ，百世快递完成业务量 21.66 亿件和 5.72 亿件，同比分别增长 54.4% 和 52.4% 。市占率逐步回升，追赶三通一达。

3 ）财务分析： 2016 年，百世物流实现收入 88.44 亿元（ +68.3% ），经营性亏损 13.63 亿元（亏损额同比扩大 28.7% ）。分业务来看，除开展最早的供应链业务盈利（毛利为正）外，收入占比最大的快递和快运业务毛利为负，对公司业绩产生较大拖累。

4 ）投资策略： 依据对主要平台电商的分析，我们认为到 2020 年之前，行业增速在 30% 左右是大概率事件。仅此于三通一达的电商快递百世和天天均处于亏损状态，缺乏融资能力的中小快递企业经营状况更为糟糕，加速行业产能出清和竞争格局优化。我们预计 17 年快递行业增速会前低后高，而且龙头快递企业增速开始加剧分化，优势企业更加突出 。个股重点推荐：（ 1 ）外运发展：低估值 + 快递影子股 + 国改预期；（ 2 ）韵达股份：估值合理 + 短期业绩爆发力强 + 融资布局未来。

2、重点调研

（ 1 ）深圳机场

1 ）时刻释放 ：民航局容量评估 55 架次 / 小时，中南局批复 49.5 ，年内计划增加到 52 ，预计暑运时刻将有所增长。航班放行正常率 4 月勉强到 80% ，但是五六月（天气原因）开始有所下降。

2 ）国际化战略 ：公司希望将国际线（不含地区）客流由 15 年的 160 万提升到 2020 年的 550 万以上，占比从 4% 提升到 10% ，主要的措施包括：民航十三五规划中，深圳机场从干线机场升格为区域枢纽；市财政对国际航线的补贴力度大大提高；资源向国际航线倾斜，包括场区资源、时刻资源（ 16 年 90% 增量时刻投入国际线）、费率折扣等。

3 ）非航业务 ：深圳机场国际线客流太少（ 500 万客流是个门槛），短期免税业绩弹性难以体现。从品类上看，深圳的优势在烟酒，而浦东优势在化妆品，品类上存在劣势。入境免税 377 平米，月保底租金 377 万；出境面积 1900 平米， 18 年 11 月到期，目前营业额不到 1 亿元，业绩贡献比较有限。

4 ）资本开支 ： AB 航站楼上市公司没有土地产权，建筑面积为 15 万平米，折旧约 3000 万 /