兴证资管 | 每周市场观点

上周成长和周期风格表现占优，多重信息催化，叠加美国12月核心CPI放缓，市场普涨。行业视角，上周表现较好的是社会服务（6.4%）、传媒（6.2%）、计算机（6.1%），表现欠佳的是家用电器（0%）、银行（1.3%）、公用事业（1.4%）。

美联储降息预期可能继续提升。根据iFinD数据，当前两融绝对金额处于2015年1月以来97%分位，与2024年年初不同的是，当前小盘股没有明确的负反馈触发机制、政策表态呵护市场，杠杆资金缓慢下降，上周资金在不同的信息催化下尝试寻找突破口，上周涨幅靠前的是AI相关和零售相关板块。海外方面，上周公布的美国12月CPI符合预期，核心通胀读数下降，市场降息预期提升，数据发布后美股和商品大涨，后续来看，基数效应下美国CPI读数可能继续下降，有利于市场定价降息预期抬升。本周特朗普就职，前期关于关税的不确定性可能逐步清晰。

上周市场企稳反弹，市场热点仍然是AI和机器人。在行业发展的前期阶段，由于技术不断演变，受益或受损环节与公司也跟随变化。近期英伟达与台积电都对CPO技术给出积极的展望，光通信领域CPO相关公司涨幅较大，CPO技术的发展可能会带来价值量的重新分布。积极关注新兴产业的同时，对变化保持敏感和敬畏尤为重要。

我们一方面关注新兴产业发展带来的投资机会，另一方面关注产业周期性变化带来的投资机会，一些处于景气度低点的行业，也可能会带来长期的布局时机，如基础化工、新能源、房地产等。

近期我们观察到，中国制造业在全球的竞争力持续提升，且从生产输出向品牌输出升级，虽然面临着美国贸易关税的障碍，众多企业仍在积极拓展国际市场，从光伏锂电、电动汽车、电动大巴、电动叉车，到工程机械、电网设备、摩托车，以及轻工领域的工具、家居家电或是代工领域，都有优秀企业在走向更加广阔的世界舞台。

虽然面临挑战，投资机会仍不缺乏，可关注三类投资机会：一是高置信度的成长类公司，二是周期底部区间的优质龙头，三是盈利稳定的高股息类资产。

上周利率震荡走高，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周上行2.55bps。上周为税期叠加MLF到期，资金面显著收敛，隔夜资金利率一度冲高至10%以上，前半周央行逆回购净投放持续缩量，至后半周放有所放量，银行资金融出意愿也有所修复，但资金利率中枢仍然偏高。周内12月出口、社融、经济数据接连落地，读数均好于预期，全年实际GDP增速5%目标顺利达成。受制于资金面偏紧，全周短债利率大幅上行，中长债跟随震荡偏弱，小幅上行，曲线趋于平坦化。

上周资金面偏紧压制了债市表现，展望而言，后续曲线逻辑可能继续主导市场走势：①适度宽松的基调之下，资金利率大幅冲高成为常态的概率比较有限，但背后央行的政策意图也比较明确，叠加春节前季节性压制，后续资金利率即使有所回落，中枢可能仍然不低；②在此背景下，短端利率相对于资金利率的深度倒挂状态或仍将延续，缺少央行购债助力，曲线中短端可能将继续面临逆风，节前央行操作仍是主要影响因素；③长端利率目前仍有韧性，但周一LPR操作时点过后，宽松兑现窗口将再度延后，曲线逻辑可能回归，长端利率或要跟随短端方向变动，需要保持灵活，边走边看。