权益市场全线上涨，科技及先进制造领涨。
2月，A股市场主要风格指数收涨，中证2000、科创50领涨。产业链看，科技TMT、先进制造板块分别涨9.55%、7.43%，领涨市场；医药、消费涨幅居中，分别涨4.95%、2.56%，周期、金融地产涨幅约1%。
小盘转债领涨，信息技术转债表现占优。
2月，转债债基上涨2.41%，小幅跑赢中证转债（2.33%），小盘转债涨3.56%，表现相对占优。人形机器人、DeepSeek等主题轮动，信息技术板块转债领涨；公用事业、金融转债微跌。
2月转债股性估值高位续升，支撑转债强势表现。
AA-及A+转债表现强势，大盘AAA转债跟涨偏弱。个券层面看，领涨个券中仍以人形机器人、AI模型与数据中心相关概念热门个券为主，跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主。
3月，经济与权益基本面展望
2月国内PMI重回扩张区间，出口旺势延续，产需价格同步回暖。
结合行业供需、价格等高频数据来看
，
石油、天然气、煤炭等上游能源价格小幅下降，铜、铝合金、铁矿石及各类钢材价格回升；中游化工建材价格持平，生产端高炉开工率维持高位，海运价格指数处于历史中枢水平；生猪养殖等利润有所回落。
展望3月及后市
，
超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。整体看，我们认为3月权益市场或延续震荡向上态势，恰临业绩密集披露期，风格上或以稳健价值为主，警惕小微盘业绩暴雷风险，继续关注人形机器人、AI大模型等科技主题赛道，把握稀土、军工装备等政策风险对冲型板块。
3月，转债市场展望与配置组合
具体到转债市场，我们认为：转债估值抬升至历史高位，警惕估值波动风险。
建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，增配估值适中的新能源、养殖等底仓转债及环保、建筑、公用事业等有望受益于化债的中大盘转债，适当增配价格处于低位的医药转债，关注工程机械、工业气体、汽车、家电等出口链与内需共振的顺周期板块，半导体、消费电子等周期修复方向，及AI算力、人形机器人、低空经济等主题成长方向；
重视高切低行情中的低价券挖掘。
结合个券估值性价比等，我们推出3月转债组合：
包括新能源方向的科利转债、广大转债，半导体板块的韦尔转债、兴森转债、华亚转债，低空经济概念的广泰转债、隆华转债、道通转债，机器人概念的爱迪转债等（完整组合详见正文）
。
转债条款跟踪与供需展望
2月13只转债提议下修，
41只转债发布不下修公告并多数设定3个月内不修正期限，下修倾向约24.1%。3月有50只转债不下修区间即将到期。2月5只转债公告强赎、13只转债不赎回；3月有11只转债的不强赎区间到期。
2月新增6只经证监会同意注册转债，2只上审委审核通过转债，转债预案审批边际回暖。
截至2月末，经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计176.94亿元。
风险提示：
1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。
3月来临，如何看待2025年2月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。
1、
权益市场持续回暖，科技小盘领涨
2025年2月，权益市场持续上涨后回调，转债表现稳健。
春节假期期间，人形机器人、DeepSeek概念持续发酵，2月5日-7日，科技小盘股强势上涨，带动权益市场走高。2月10日-14日，国常会研究提振消费有关工作并强调“坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”，科技小盘股带动股市续涨。2月17日-21日，民营企业家座谈会召开，提振市场情绪，机器人、AI概念表现活跃，算力、半导体等板块带动指数继续上涨。2月24日-28日，伴随着权益市场持续上涨，各板块估值“水涨船高”，叠加临近业绩期和重要会议窗口期、市场“交易疲劳”，股市开始回调。股市上涨叠加转债估值持续拉升，转债强势表现在2月整体延续。截至2月28日，万得全A、中证转债年内分别上涨2.31%、上涨3.69%。
权益市场全线上涨，科技及先进制造领涨。
2月，A股市场主要风格指数收涨，中证2000、科创50领涨。产业链看，科技TMT、先进制造板块分别涨9.55%、7.43%，领涨市场；医药、消费涨幅居中，分别涨4.95%、2.56%，周期、金融地产涨幅约1%。
小盘转债领涨，信息技术转债表现占优。
2月，转债债基上涨2.41%，小幅跑赢中证转债（2.33%），小盘转债涨3.56%，表现相对占优。人形机器人、DeepSeek等主题轮动，信息技术板块转债领涨；公用事业、金融转债微跌。
分行业来看，计算机、通信转债随正股领涨，上游煤炭、中游公用交运及下游金融转债及正股微跌。
权益层面，2月25个申万行业指数收涨，计算机、电子、机械、汽车、钢铁等涨幅居前；煤炭领跌7.58%。转债及正股层面，25个行业收涨，仅煤炭、公用、交运、银行转债收跌，DeepSeek概念相关的通信行业转债大涨14.57%，计算机、电力设备、纺织服饰转债涨幅超6%；汽车、石化转债涨近4%，涨幅接近正股。
2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：
2月主要宽基权益指数ETF合计资金净流出，中证500相关ETF为缩量主力；转债前期表现强势，月末随权益小幅回调，两只转债基金份额先升后降，博时可转债ETF基金资产净值月中一度超410亿元，续创历史新高。
2、转债估值升至高位，主题转债活跃
2月转债股性估值高位续升，支撑转债强势表现。
2月，转债市场延续去年12月中下旬以来的理财、保险等增量资金驱动行情，转债估值大幅抬升，月中百元平价溢价率一度超26%，转债市场价格中位数回升至124元附近，均为2017年以来80%分位数以上。伴随着权益市场上涨，偏债型转债数量占比继续降至约40%，对应纯债YTM继续降至约0.25%历史中枢水平，高YTM转债数量明显降低；偏债型转债的纯债溢价率持续回升至约6%，为2017年以来50%分位数。
中小盘、AA-及A+转债表现强势，大盘AAA转债跟涨偏弱。
在此过程中，大盘转债受益于估值抬升的幅度较小，表现相对弱势；小盘转债概念多元，在2月科技小盘股领涨的市场中跟随正股表现优异。AA-及A+评级转债跑出超额收益；评级下调风险持续扰动，A及以下评级转债指数波动幅度较高；AAA转债稳健低波动，年内收益明显偏低。
个券层面看，机器人、DeepSeek及AI概念持续火热，相应主题转债领涨。
2月，全市场384只转债上涨，占绝大多数。领涨个券中整体仍以人形机器人、AI模型与数据中心相关概念热门个券为主，前者如湘泵转债、福新转债、智尚转债、锋工转债、英搏转债、斯莱转债等，后者如奥飞转债、银轮转债等。
跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主，
远信转债、伟隆转债、松原转债等小盘双高转债再次出现估值压缩、价格下跌，拓普转债、苏行转债、耐普转债等公告赎回转债价格回落。
1、经济与权益基本面展望
“抢出口”及政策推动经济内生动能修复，国内经济基本面企稳。
2024年12月，国内工业增加值当月同比增长6.2%，社零总额同比增长3.7%，“抢出口”推动出口当月同比增长10.7%，增速环比均有明显提升。
2月国内PMI重回扩张区间，出口旺势延续，产需价格同步回暖。
2月国内制造业PMI环比上升1.1pct至50.2%，重回扩张区间且表现好于季节性，表明国内经济延续底部企稳态势。其中，生产、新订单PMI分项环比分别上升2.7、1.9pct至52.5%、51.1%，表明春节后复工复产进度较快，提振消费政策拉动需求向好，新出口订单PMI环比增速超季节性，“抢出口”态势延续。价格端，主要原材料购进价格PMI提升1.3pct至50.8%，主要受石油煤炭能源价格上涨影响；出厂价格PMI分项环比上升1.1pct至48.5%，幅度弱于成本端，指向制造业利润端空间继续压缩。制造业生产经营活动预期PMI小幅下降0.8pct至54.5%，企业偏乐观预期延续。2月建筑业PMI环比上升3.4pct至52.7%，服务业价格PMI环比下降0.3pct至50.0%，建筑业平稳复苏。
展望3月及后市，
全国“两会”召开，国内财政增量及政府债供给、货币与财政的协调配合逐步揭晓。超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。美国新任政府的政策组合对国内宏观经济的扰动影响逐步释放。整体看，我们认为3月权益市场或延续震荡向上态势，恰临业绩密集披露期，风格上或以稳健价值为主，警惕小微盘业绩暴雷风险，继续关注人形机器人、AI大模型、低空经济等热门科技主题赛道。
结合产业高频数据来看，1）上游能源材料，
2月，石油、天然气、煤炭等上游能源价格小幅下降，布伦特原油价格降至70美元/桶，秦皇岛煤炭周库存均值升至700万吨附近；铜、铝合金、铁矿石及各类钢材价格小幅回升。
2）中游化工建材，
以聚乙烯为代表的热塑性树脂塑料价格下降，聚苯乙烯降至1万元/吨以下；烧碱价格从1月份4300元/吨高点小幅回落，沥青、玻璃、水泥等建材价格基本持平，橡胶价格维持在17000元/吨高点。
3）生产端来看，
唐山高炉开工率处于2023年以来较高水平；汽车半钢胎开工率维持在2018年以来高位；下游PTA开工率从历史同期相对高位有所回落。国内出口集装箱价格指数环比基本持平，处于历史中枢水平。
重点产业链来看，1）养殖，
2月外购仔猪养殖利润扭亏，自繁自养生猪利润环比下降，毛鸡养殖利润亏损小幅扩大，蛋鸡养殖利润下滑。
2）新能源，
锂电光伏链供需格局持续优化，碳酸锂等锂电材料价格基本持平；光伏产业链，多晶硅及组件价格小幅回升；风电需求端边际向好，招标稳步推进。
3）汽车、消费电子等，
国内汽车销量维持高位，新能源汽车市占率持续提升，但车企竞争日益激烈、价格压力持续提升，或对汽车零部件企业的利润存在一定压制；消费电子领域需求分化，笔记本电脑需求依旧偏弱，处于2019年以来低位，手机端受到AI催化，月销量高于2024年同期，持续观察AI对消费电子新产品的催化情况。
