百利科技：半年报业绩靓丽，现金流大幅改善，高镍正极设备业务大有可为【天风机械】

天风机械团队

事件：

百利科技发布2018年半年报， H1实现营业收入3.87亿，同比上升59.13%；实现归母净利润0.79亿，同比上升280.92%，其中扣非归母净利润为0.76亿，同比上升267.72%。经营性活动产生的现金流量净额为2.31亿，而去年同期为-1.91亿，现金流大幅改善。加权平均ROE为7.92%，同比上升5.54pct，毛利率为43.12%，同比上升13.92pct，净利率为20.43%，同比上升11.90pct。

点评：

分业务来看，公司本部及百利锂电本期业绩均有大幅提升： 2018H1本部营收为3.12亿元，归母净利为0.67亿，同比增速分别高达28.40%、219.05%，百利锂电营收为7480.62万元，归母净利为1239.65万元，净利率达到16.57%。

毛利率高达43.12%，同比大幅提升13.92个百分点，达到了2013年以来的最好水平，费用控制能力优秀： 我们认为公司本期毛利率大幅提升主要原因为收入结算速度加快，以及公司在正极设备及整体解决方案行业的地位提升。公司期间费用率为14.97%，同比下降0.7个百分点，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为1.43%、9.24%、4.30%，同比分别变动0.65、-0.90、-0.45个百分点，销售费率提升主要是因为百利锂电销售费率较高，根据已披露的2016、2017Q1数据，百利锂电销售费率分别为3.44%、2.29%。

预收款大幅增长，预示公司锂电收入有望大幅增长： 公司本期预收款高达2.96亿元，而去年同期仅为0.27亿元，主要是因为正极订单的迅速增加，而正极订单也主要采用预付方式。但是我们未看到半年报存货有明显增长，这主要是因为正极设备生产及交付周期较短，因而在存货的在产品及发出商品中未明显体现。

并购协同效应释放，公司有望实现跨越式发展： 截止 2018 年 6 月 30 日，公司在手存续的合同总额已超过 40 亿元，其中锂电业务合同额达 22 亿元，。随着锂电行业协同效应的加快释放，根据目前公司 锂电业务的订单量和项目进展情况，预计在下半年，公司锂电业务收入将会呈现跨越式增长：1）成都巴莫科技1#、2#、8#厂房的窑炉和外轨、产线设备销售、安装及系统集成。目前1#和2#厂房两个钴酸锂车间产线设计基本完成，设备和材料正在采购制作中；8#高镍车间的设计工作正在有序进行；2）红马科技10000吨产能已完成主要设备的招标采购工作；3）玉汉尧石墨烯三元电池及导电浆料项目已完成初步设计，正在进行详细工程设计。

盈利预测： 我们预计公司2018-2020年营业收入分别达到13.98、24.97、30.67亿元，归母净利润分别为2.5、4.81、6.23亿元，目前股价对应PE分别为17.6、9.13、7.04X，目标价18.4元，首次覆盖并给予买入评级！

风险提示：新能源政策出现大幅变动、国家宏观经济大幅下行、行业竞争加剧、收入确认不及预期等。

证券研究报告： 《百利科技：半年报业绩靓丽，现金流大幅改善，高镍正极设备业务大有可为》

对外发布时间： 2018年8月28日

报告发布机构：