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【海通批零】再次强调重视优质零售企业的投资机会

海通批零 · 公众号 · · 2018-04-15 21:26

正文

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核心观点

1. 1Q18 全国 50 家重点大型企业销售额增 2.6% ， 3 月单月增 3.8%

据中华全国商业信息中心发布的数据显示， 1Q18 全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增长 2.6% ，较 2017 年同期增加 0.6pct 。分品类看，化妆品品类增速最高，累计增长 11% ；服装类同比增长 6.5% ，较 2017 年同期大幅增加 6.7pct ；日用品、金银珠宝和家用电器零售额均呈现下降趋势，其中，日用品销售额同比下降 0.2% ，但降幅较 2017 年同期收窄 0.9pct ；黄金珠宝和家用电器的降幅均超过 2017 年同期。

从 3 月单月看，零售额同比增长 3.8% ，较 2017 年同期增加 0.7pct ；分品类，除黄金珠宝零售额同比下降外，其余品类均实现正增长，且增速均不低于 2017 年同期。其中，黄金珠宝同比下降 0.9% ，且较 2017 年同期回落 3.2pct 。

2. 再强调并深化阐述重视优质零售企业投资机会

我们过去几周一直强调优质零售企业的春天已经到来，主要逻辑在于： ① 实体龙头蓄势待发 ：经 2013-17 年经营调整，实体龙头在数字化、供应链、组织机制上日趋深化，为新时代加速成长储备了新势能；②我们认为 行业集中度未来 3-5 年将迅速提升 ：根据 Euromonitor ，剔除电商龙头，中国零售行业 CR10 仅 6.2% ，远低于英国（ 42% ）、美国（ 32% ）；优质龙头竞争力提升，将更快速集中存量市场份额，创造并分配数字化用户的增量价值（如广告、金融等）；③ 长期投资价值显现，可享估值溢价 ：在新的宏观环境、行业竞争格局之下，优质龙头企业既可分享蛋糕的自然增长，也有机会快速提升市场份额，从而迎来长期内可持续、稳健乃至持续增强的收入、利润及现金流创造机会，理应享受估值溢价。

从年初至今涨幅来看，在上证综指和申万商贸分别下跌 4.5% 和 3.5% 的情况下，天虹股份涨 34.2% 居板块首位、苏宁易购涨 10.3% 、家家悦涨 9.5% 、王府井涨 1% 均有较明显的超额收益；而过去一周天虹股份、王府井、步步高、家家悦则各涨 6.7% 、 6% 、 4.9% 和 4.6% 居板块前列，均印证我们“ 优质实体零售企业的春天已经到来 ”的判断。

在以上核心逻辑的基础之上，我们认为整个零售行业也在持续发生积极的变化，再次强调并深化阐述重视优质零售企业的投资机会！

（ 1 ）产业繁荣，加速站队融合。 ①新业态新服务新模式获资本青睐，资本助推迭代创新，便利蜂、每日优鲜、爱便利、猩便利、生鲜传奇、果小妹等一批创新业态纷纷涌现并获融资，为零售行业的发展和创新注入新鲜活力；

②过去一年多龙头引领行业整合提速，如阿里参股高鑫零售、腾讯入股永辉超市、永辉超市参股红旗连锁、腾讯京东参股步步高、腾讯永辉参股家乐福等，阿里与腾讯系均高效布局，其中超市整合已近尾声，百货等体验性业态、品牌 / 供应链等则刚刚开始。

（ 2 ）行业复苏。 ① 百家零售额 2017 年增 2.8% ， 1-4Q 各增 2.7% 、 3.6% 、 2% 、 2.9% ，且自 1Q16 增速的低点 -4.8% 以来延续改善；行业基本面自 3Q16 起回暖， 3Q17 延续改善； 1Q18 50 家零售额增 2.6% ， 3 月单月增 3.8% ，同比增 0.7pct ； 36 家零售 A 股的收入数据在过去约一年时间也明显改善。

②据汇纳科技统计，商场客流 2017 年增长 2.35% ，优于 2015 年和 2016 年的各 0.68% 和 -0.25% ；高端消费自 3Q16 起回暖， Gucci 、 LVMH 、 Laurent 、周大福等 4Q17 亚太地区（不含日本） / 中国地区收入增速均超 10% ；主要 A 股龙头公司（天虹股份、王府井、永辉超市等） 2017 年同店增速企稳，收入增速提升，且利润弹性高。

我们相信，二级市场的投资也将很快度过看催化剂事件的阶段，投资的关注点将越来越从企业的转型战略构想转向具体的战略执行、业务落地、运营效果、业务数据及最终业绩表现上。我们对永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、步步高、王府井等公司在后续的基本面成长速度和估值的提升充满信心。

3 . 个股推荐：首选龙头，把握超市、百货渠道及消费升级机会

（ 1 ）两大龙头：引领行业整合与转型，重点配置

【苏宁易购】公司年初至今涨 10.3% ，我们认为一方面体现市场对公司 2017 年以来线上持续高成长的认可，另一方面更重要的是体现对公司 2018 年线下各业态门店开店加速的期待！ 公司 3 月 31 日 133 家苏宁小店同开， 4 月初收购迪亚中国 100% 股权（在上海门店超 300 家和会员 250 万人），标志智慧零售战略 2018 年正在务实推进、加速落地；预告一季度全渠道 GMV 增长超 40% ，归母净利润 1 亿 -1.5 亿元。

截至 4 月 4 日回购股份实施完毕 ：公司合计以 99999 万元（含交易费用）回购 7303 万股，占比总股本 0.78% ，用于实现管理团队的股权激励计划，成交均价 13.685 元 / 股。

我们近期跟踪了公司零售云平台的战略和发展情况，截至2018年一季度末，公司零售云门店数已超200家，公司聚焦3-6线低线城市，高标准选址选商，并依托其供应链+品牌+线下零售经验+IT系统的综合优势提升效率，实现高速且有效扩张，预计2018全年开店3000家。这有望逐渐强化苏宁在新零售大背景下的成长逻辑。

预计 2018-2020 年净利各 16.39 亿元、 28.15 亿元、 35.08 亿元，综合目标市值 1832 亿元，对应目标价 19.7 元。

风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。

【永辉超市】 处于收入成长提速、净利率 &ROE 提升、现金流加速创造的价值成长阶段，公司面临足够大的市场空间，具备足够深的竞争护城河，也有足够好的治理结构和制度安排，利润及现金流成长的持续性、稳定性较强。

公司计划 2018 年新开 135 家 Bravo 、 100 家超级物种和 1000 家永辉生活，扩张进一步提。当前时点，以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义， DCF 估值给予 1263 亿元目标市值，对应 13.2 元目标价。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

（ 2 ）精选超市个股：首选家家悦，推荐步步高

【家家悦】 为超市板块首推个股，经前期多业态发展、供应链建设、组织机构创新、英才储备，以及新区域的磨合等夯实基础，且上市后资金充实和品牌力提升，当前时点已兼备扩张的“天时、地利、人和”之势，预计 2018 年迎外延扩张和收入成长提速，及效率提升阶段，目标价区间 27.1-32.5 元。

风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。

【 步步高 】引入腾讯、京东各参股 6% 、 5% ，已迎来战略聚焦、业务扩张和业绩释放拐点，预期 2018 年展店提速、供应链赋能和数字化落地，业绩弹性改善与成长空间充足。之前给予 2018 年 1 倍 PS ， 目标价 23 元。

风险提示：外省培育期拉长；区域竞争加剧风险；智慧零售合作进展及效果的不确定性。

（ 3 ）重视百货股板块性机会。 我们年初以来明确强调重视百货股板块性机会，一方面在于优质公司历经转型改革，正迎来中长期成长机遇，另一方面诸多百货类公司目前处于价值底部，基本面受益行业复苏，同时整体行业改革预期升温。因而从 2 个维度选择百货投资标的： ① 自身资产 & 经营优质，受益价值重估与复苏弹性大，迎来成长逻辑的行业龙头。重点推荐天虹股份、王府井等。 ② 有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐百联股份、合肥百货、银座股份、欧亚集团、鄂武商 A 等。当前 首选天虹股份和王府井。

【天虹股份】 公司作为百货龙头，引领中国百货企业转型创新：①业态组合丰富 + 网点价值优；②重视品牌管理和经营变革，推进数字化和差异化；③市场化增持计划优化激励。之前给以 2018 年零售主业利润 7.7 亿元 25 倍 PE ，加上地产 2018-19 年合计净利润 1.3 亿元， 目标价 24.17 元。

风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

【王府井】 公司是 A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司，享复苏高弹性，股权层级优化，有望迎规模与效率进一步提升。之前给予 2018 年 20 倍 PE ， 目标价 27.72 元。

风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。

（ 4 ）黄金珠宝：消费升级与渠道扩张，主要公司稳健成长

【莱绅通灵】 我们认为未来有望依托品牌优势 + 渠道扩张 + 激励保障打开长期成长空间： ① 品牌差异化优势明显； ② 全国扩张加速：我们预计 2018 年开店 250-300 家； ③ 确定性成长 & 激励充分：向 42 名核心人员授予 1% 股份，解锁条件对应 2016-19 年净利润 CAGR 约 26% ； ④ 2017 年收入增 19% 净利增 40% ，其中 4Q17 收入增 20% 净利增 36% 延续高成长。之前给以 2018 年 30 倍 PE ，对应 目标价 36.37 元。

风险提示：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。

【周大生】 受益黄金珠宝行业复苏，品牌与网点优势 + 激励保障： ① 品牌与网点：定位中高端镶嵌珠宝， 2017 年末门店数 2724 家，我们预计未来每年净开店超 200 家，规模优势强，分享低线城市消费升级红利； ② 激励保障中期成长：向 177 名核心人员授予 1.57% 股份，解锁条件对应 2017-19 、 2017-20 和 2017-21 年净利 CAGR 均 14% （考虑激励费用摊销，实际需达成增速更高）。之前给以 2018 年 25 倍 PE ， 目标价 38.16 元。

风险提示：行业需求疲软；存货管理风险；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。

精选标的：家家悦、天虹股份、苏宁易购、王府井、永辉超市、莱绅通灵、周大生。

行业风险提示： 消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。

行情回顾

20180409-0413

1.1 申万商贸指数本周跌 0.85% ，跑输大盘

申万商贸指数本周跌 0.85% ，跑输上证综指 1.74 个百分点 ，板块表现居各板块第 25 位。本周上证综指涨 0.89% ，各板块表现分化，其中涨幅居前的有钢铁（ 3.4% ）、银行（ 1.8% ）、计算机（ 1.8% ）和有色金属（ 1.6% ）等；跌幅较大的有农业（ -2.6% ）、食品饮料（ -1.4% ）和家用电器（ -1.3% ）等。

海通批零指数本周下跌 1.37% ，子板块中百货上涨 1.44% ，超市下跌 4.36% ，专业市场上涨 0.30% ，专业专卖下跌 4.07% 。海通批零板块动态 PE 为 19.44 倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 11.10 倍。其中，百货 16.85 倍、超市 39.63 倍、专业市场 14.62 倍、专业专卖 48.24 倍。

1.2 涨跌幅前 10 个股

本周批零板块个股表现分化。我们持续推荐的百货股天虹股份（ +6.72% ）、王府井（ +6.02% ）以及超市股步步高（ +4.93% ）、家家悦（ +4.58% ）等涨幅居前，此外友好集团（ +10.91% ）、昆百大 A （ +9.27% ）、珀莱雅（ +8.81% ）等均有较好涨幅。

62 只重点批零个股中 31 只下跌，跌幅居前的有汇嘉时代（ -7.57% ）、农产品（ -7.04% ）、永辉超市（ -6.57% ）、华联综超（ -5.69% ）等。

行业动态跟踪

天猫将在娱乐和体育健康领域品牌升级，打造新零售最强大脑

4 月 12 日，天猫举办 TopTalk 新零售年度分享会。天猫总裁靖捷指出，全球品牌已成新零售最强大脑 , 承载着消费升级主引擎 , 品牌数字化转型主引擎、阿里新零售主力军三大使命，天猫将联合全球品牌共创新零售全生态体系，同时联合银泰、大润发等阿里新零售八路大军，让国内外更多品牌可以面向全球市场，在品牌与消费者关系、渠道、供应链等完成新零售重构。

天猫平台营运事业部总经理刘博宣布， 2018 年，天猫将围绕阿里双 H 战略，在娱乐和体育健康两大重点领域实现品牌升级，全面赋能品牌，将推出包括理想生活全明星开放赋能计划在内，涵盖数据洞察、品牌营销、商品企划研发以及全渠道融合的 40 多项新零售赋能计划，帮助品牌完成数字化运营。

资料来源：联商网

京东考虑 CDR 形式回 A 股，物流未来或独立上市

京东集团国际业务总裁郑孝明昨日在香港表示，集团会考虑以中国预托证券（ CDR ）形式在内地上市。同时他还称，旗下京东物流及京东金融都有独立融资计划，早前已曾经融资，如果未来有其他投资者对两家公司有兴趣，也可能有上市计划，但并非短期内的事。

据 2017 年业绩报告中显示，京东去年全年收入 3643 亿元，净利润为 50 亿元。去年的盈利一方面来自于自营业务体量的增长，另一方面则来自于物流、营销等针对第三方服务业务收入高达 50% 的增长。

资料来源：联商网

苏宁与碧桂园达成合作 年内 600 家店将入驻碧桂园

4 月 12 日，苏宁宣布与碧桂园达成为期 5 年的全面战略合作协议，双方未来将在全国范围内开展商业地产的合作，预计今年内将有 600 家苏宁小店、苏宁直营店等智慧零售业态店入驻碧桂园物业，投资、金融、电商采购等也顺势全面推进。

据了解，此次联手碧桂园，是苏宁智慧零售大开发战略的进一步拓展。碧桂园大量的住宅物业，可以为苏宁提供小店、直营店等智慧零售业态进驻的社区场景。而对于碧桂园来说，也能借助苏宁遍布全国的互联网零售商业运营优势，完善社区布局，提升社区品质。

资料来源：联商网

腾讯与华润签署战略合作协议

4 月 12 日，在 2018 中国“互联网 + ”数字经济峰会高峰论坛上，华润集团与腾讯公司签署了战略合作协议，未来双方将联手在智慧城市和物业管理、医疗健康、云和大数据、智慧零售等领域展开紧密合作，调动各方面资源，合力打造一整套场景数字化解决方案。

在智慧零售领域，围绕华润的零售产业，以互联网工具、大数据、云平台等作为赋能手段，双方将重点打造新一代智慧零售标杆门店，对试点城市的华润万家“大卖场”门店进行全面科技赋能；结合华润集团的商场超市、生活小区、咖啡连锁等各场景，以腾讯公司小程序、公众号等为载体，充分发挥腾讯公司社交流量与场景优势，完成这两方面的优势互补。

在智慧城市建设领域，基于华润集团多年的地产运营经验，腾讯公司将发挥物联网、大数据、人工智能等先进技术，结合云端资源和用户端经验，探索包括智慧商场、智慧社区等多业态和场景，建设不断自我进化的大型智慧城市综合体。

资料来源：联商网

刘强东：供应链价值超乎想象，京东年底每天开 1000 家便利店

4 月 12 日，京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东出席 2018 中国“互联网 + 数字经济峰会”并发表主题演讲。刘强东表示，京东的“无界零售”致力于打造一个“开放、共生、再生、互生”的共同体，京东期待与无数合作伙伴共同努力，打造一个高度整合的供应链体系，共同降低成本、提升效率，为社会创造更大的价值。对于京东便利店，刘强东也透露了部分数据，截止到上个月，京东每周在中国新开的京东便利店是 1000 家，目标是在今年年底，每天要新开 1000 家京东便利店，所有的便利店几乎均采用加盟模式。