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摘要：

回顾过去十年春节前一个月走势来看涨多跌少，总体相对平稳。站在全年供应最为充分的时点，商业库存数量直接体现短期供应压力，在供需偏紧的年份，节前棉价相对强势，但在高库存年份则与此时间段的涨跌并无明确关系。另一方面，下游开机在节前的降负进度则体现着订单的持续性和产业对未来的预期。今年就开机来看产业确实面临一定压力，但总体相对可控，开机并未出现超预期下滑。因此视线回到当前节点，棉价经过之前一个月的又一次探底触及前低附近，虽然下行压力依然存在，但继续大幅下探的空间至少在春节前或也有限。

正文：

春节前后对于棉纺行业而言是一个相对特殊的时间窗口，通常而言每年这个时期是行业淡季，下游订单逐渐减少，因此部分企业为节约人工等成本开始逐渐降低开机负荷，安排员工提前放年假休息，等待节后继续生产。而此时距离春节尚有一段时间，为降低节后重新开工后棉花价格大幅波动的风险，部分企业会根据市场情况提前采购部分年后使用的棉花库存。另外一方面，每年年底是我国新年度新棉加工收尾的时间段，棉花为季产年销的产品，此时国产棉花库存通常处于全年最高水平，处在市场供应相对充足的时期，因此市场氛围更偏向对未来预期的博弈，期间的价格走势也是对预期的反应，进而可以为新年度棉花价格走势提供一定的方向性指引。当前处在2024年的年尾，我们就从春节前棉价走势、历史库存、开机等方面做一下简单讨论。

首先来看一下节前一个月的棉价走势，一般春节前主力合约已由01合约切换至05合约，因此这里我们主要以05合约为主要讨论对象。从近十年数据来看涨多跌少，其中8次为上涨，2次下跌，尤其自2020年至今近五年节前一个月棉价均有所调涨，2023年单月涨幅7.22%更是排在近十年首位。

我们假设节前的价格走势与短期供应压力有关，那么对于短期供应压力没有什么指标比库存更为直接，因此我们来看下各年度截止到11月末的全国商业库存数量，并将其与节前涨跌幅做对比。

从上图平均水平来看库存与涨跌幅之间没有特别直接的联动关系，两者的相关系数只有0.234，远低于1，似乎并不能为我们带来明确指引。但若关注变动较大的极端年份，如2016年11月末（300.98万吨）和2022年11月末（462.40万吨）两者都处于附近年份同时期较低水平，此时对应当年节前涨幅则较为可观。视线回到今年，截止到2024年11月末，我国商业库存数量为536.53万吨，虽处于近十年的相对高位，但依然略低于去年同期的553.00万吨，就供应压力而言并非空前，虽然年度增产预期逐渐落地，但如进口配额、收抛储方面的政策调控也较为克制，对冲了部分供应增量。

除此之外，对于春节前这一时间窗口的短期的行情走势，除了供需压力以外，或许还与产业参与者对新的一年行业预期有关，那么下游开机率的变动就预示着需求的强弱，并直接影响着产业对未来的短期预期。若产业预期较好，且订单数量较多，一定不会考虑较早降低运行负荷。反之，若对未来预期较弱，则提早降负就是应有操作了。

从棉花的直接下游纯棉纱产能的开机来看，目前随着传统淡季来临，产业开机率有所走弱，虽不及2020年、2021年景气，但仍高于过去两年同期水平（2022年底产业开机受疫情影响较大，其中更具参考意义的是去年同期）。更加下游的坯布开机来看与纺纱类似，截至12月中旬暂时还没有出现类似去年年底的翘尾行情，但开机率也暂时未出现持续的超预期下行。

具体到各地区的织厂开机则有所分化。其中相对较好的是兰溪地区，其开机水品甚至在年前有所走高。从往年数据来看，兰溪都相对坚挺、韧性较强的。相比之下，其他地区则表现出明显弱势，几乎都处于近几年同期最低水平。

综上所述，回顾过去十年春节前一个月走势来看涨多跌少，总体相对平稳。站在全年供应最为充分的时间节点，商业库存数量体现短期供应压力，在供需偏紧的年份，节前棉价相对强势，但高库存年份与此时间段的涨跌并无明确关系。而下游开机在节前的降负进度则体现着订单的持续性和产业对未来的预期。就开机来看产业确实面临一定压力，但总体可控，开机并未出现超预期下滑。视线回到当前节点，棉价经过之前一个月的又一次探底触及前低附近，对于供应端的压力已经有一定释放，虽然进一步下行的压力依然存在，但继续大幅下探的空间至少在春节前或也有限，更多要关注节后需求好转进度。最后要指出的是，虽然过去十年大多数年份都是上涨的，但大多涨幅并不大。同时具体点位的切片数据，也忽略了过程中的波澜壮阔，因此这里的讨论仅仅作为参考更为合适。

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