富达这份比特币投资报告，带你读懂主流金融机构加仓比特币背后原因

链闻 ChainNews

微信号：chainnewscom

PayPal 支持 数字资产交易 、新加坡星展银行筹备数字资产交易平台的消息接连在同一个月传出， 主流金融机构 对比特币的兴趣昭然若揭。 在上市公司股票估值偏高、债券收益偏低、财富向千禧一代转移的大环境中，人们对 另类投资 方案的兴趣与日俱增。

10 月下旬，传统 资 产管理巨头富达集团旗下的富达数字资产业务部分 发布《 比特币投资理论： 比特币作为另类投资的作用 》 报告， 详尽 总结了配资比特币的理由，指出 比特币的原生数字化资产不会受到新冠肺炎疫情造成的经济影响，若比特币 仅 占领 5 ％ 的另类投资市场，比特币的市场规模将扩大至 6700 亿美元。

该报告在传统投资市场引起很大关注。链闻特选取并翻译了报告的大部分内容，以飨读者。

撰文：Ria Bhutoria，富达数字资产研究总监

翻译：Perry Wang

细数传统投资者配资比特币的理由

部分 比特币 持币者配资给比特币的理由，与他们配资 另类投资 的理由类似。此外，随着美联储 （及其他许多央行） 今年将基准利率降至零 （甚至低于零） ，对比特币和其他非产生收益型另类投资的兴趣也可能增加。在全球基准利率接近、等于 甚至低于零 的世界中， 不配资给比特币的机会成本更高 。

多数人对于债券的配资过高。资金不能全部投进股市，人们最开始的出发点是为了跑赢通货膨胀。 债券 中流出的一些资金中，有一部分被比特币吸收掉，这是很自然的结果。

Cathie Wood，方舟投资 ARK Invest 掌舵人，被称为「女版巴菲特」

投资组合多元化

尽管在较短时间内比特币曾与传统资产的表现有相关性 ，但是，很少有资产能像比特币这样，能够在较长的时间段 （例如，几个月或几年） 内 与传统资产保持不相关 。因此，希望重新调整其投资组合的投资者应评估配资给比特币的有效性和影响，以确定比特币是否可以在多元资产投资组合中扮演一定的角色。

我认为比特币是我 最安全 的资产。它是负盈利很低甚至为零的价值存储物。

Elisabeth Préfontaine，金融科技研究、咨询和顾问机构 Octonomics 创始人

从 2015 年 1 月到 2020 年 9 月，比特币与其他资产的正相关性 （如下表所示） 平均为 0.11，这表明比特币收益与其他资产之间 几乎没有关联 。我们所言的「相关性指标」数值在 -1 到 1 的范围内，相关性 1 表示完全正相关，意味着两者的变量完全一起移动。相关性为 -1是指完全负相关，两者变量沿相反的方向移动。零数值 （完全没有相关） 或接近零的数值意味着变量之间没有关联。

低相关性 是通过投资组合多元化工具评估另类投资令人鼓舞的信号。 探索为什么比特币与传统资产之间的相关性很低以及它是否会 延续这种态势 也很重要：

1. 不同的回报和风险因素 ：解释比特币收益的因素与推动其他资产类别收益的因素不同。
2. 价值叙事不断发展变化 ：人们期望比特币未来成为什么和要做什么有各种叙述。比特币的不断变化叙述可以解释为什么比特币与其他资产不相关。
3. 市场参与者之间的重叠度变大 ：比特币是一种年轻的资产，直到最近才被传统市场解锁。比特币正慢慢被整合到机构投资组合中，因此与其他资产之间的联系可能将越来越紧密。
4. 散户驱动现象 ：比特币作为一种资产存在不寻常之处，因为它先是受到散户投资者的青睐，机构投资者之后才对其产生兴趣。

不同的回报和风险因素

另类投资能产生与传统资产不同的收益，并带来不同寻常的风险敞口。耶鲁大学经济学家 Aleh Tsyvinski 和 Yukun Liu 进行的一项研究审视了数字资产（ 特别是比特币 BTC、以太币 ETH 和瑞波币 XRP） 的回报是否与其他资产类别（股票、传统货币和贵金属商品）的回报相似。根据他们的研究分析，所有数字资产 （包括比特币） 的回报行为无法用解释股票、货币或贵金属商品回报 的风险因素来加以解释，也不能由非持久性消费增长、持久性消费增长、工业生产增长和个人收入增长等宏观经济因素来解 释。

相反，这两位经济学家发现，比特币的表现是由「 特定于加密货币的因素 」驱动的，例如动量 （惯性） 效应，以及与投资者注意度的平均和负向代理变量。

动量效应 是指一种趋势，即如果资产上涨，其价值可能会继续增长。这与比特币具有 自反性 的观点一致，其价格和情感上具有自我增强作用。影响比特币价格的第二个因素是投资者的 关注度 ，这是通过 Twitter 中有关「比特币」的推文数量和 Google 搜索数据系列来衡量的 （例如，如果比特币提及次数异常高，则资产价值将会增加） 。

比特币 30 天价格与情绪滚动变化

值得注意的是，随着数字资产的成熟，推动比特币等数字资产产生回报的因素可能会发生变化。例如，从历史上看， 比特币区块链性能与比特币价格基本指标的变化没有关联 。我们认为，数字资产背景下的「 基本面 」是指能够洞察数字资产和网络健康状况和增长的信息、指标和模型。密切关注数字资产的人士知道，由于 投机和情绪驱动 的交易活动水平较高，数字资产的表现并不一定总是由「基本面」决定的。随着时间的流逝， 伴随投资者和市场参与者的分析和比特币市场参与行为的发展，其价格表现可能与「基本面」的关联程度更大程度将增加 ，与自反性和情感相关程度将削弱。

全球投资者的情绪肯定会影响比特币的价格，但比特币具有 独特的基本面 ，不受新冠肺炎 （COVID-19） 疫情造成的健康和经济状况的影响 （例如，比特币的现金流或产量没有任何萎缩） 。

需求冲击 （由于居家封锁和失业导致消费者对商品和服务的需求下降） 、供应冲击 （生产受限制或供应链关闭） 以及政府和央行随后采取的政策应对措施 （量化宽松和创纪录的低利率） 对股票和固定收益、大宗商品和法定货币产生直接的、根本性的负面影响。而在另一方面，获利能力或产量下降，或货币供应量增加，都不会直接影响比特币的基本面和效用。相反， 这些不利因素可能会增加投资比特币的吸引力 ，投资者确实正在密切关注。

对我而言，比特币是我迄今为止所见过的唯一与政府决策流程和决策机构根本不相关的东西，因为归根结底，其他任何资产类别，例如股票、债务、房地产、大宗商品，它们都与 立法框架 紧密地联系在一起，金融市场中的相互捆绑互动，使许多以这种方式行事的政府联手干预。

Chamath Palihapitiya，风投机构 Social Capital 创始人

上市公司 MicroStrategy （MSTR） 因比特币独特的风险/回报特征，首次将其纳入投资标的。2020 年 8 月，该公司宣布了将比特币作为库存储备资产的计划。在其第二季度财务报告中，MicroStrategy 详细介绍了一项新的资本分配策略，其中包括向一种或多种另类资产投资不超过 2.5 亿美元的计划。其中可能包括股票、债券、黄金等大宗商品、比特币等数字资产，或其他拥有过多自由现金流的资产类型。

值得注意的是，MicroStrategy于 2020 年 8 月选择将全部 2.5 亿美元都投入比特币，共买入  21,454 枚比特币，并于 2020 年 9 月再追加 1.75 亿美元，投资买入 16,796 枚比特币，总计拥有 38,250 枚比特币 ，按当前价格计算 约价值 4.25 亿美元 。MicroStrategy 此举的理由是经济和公共卫生危机、前所未有的经济刺激措施、全球政治和经济不确定性，以及以法币形态或以公司财务常用的资产形式存储过多的自由现金流而带来的风险。

我们认为，这些因素和其他因素叠加在一起，很可能会对法币和许多其他常规资产的长期实际价值产生重大的 贬值影响 ，包括许多传统上作为公司资产而持有的类型。我们发现比特币的全球认可度、品牌知名度、生态系统活力、网络优势、架构韧性、技术实用性和社区精神是有说服力的证据，证明了比特币作为 长期价值存储资产 类别的优势。

Michael Saylor，MicroStrategy 创始人兼 CEO

不断发展变化的价值叙事

比特币与传统资产缺乏相关性的另一个角度是 缺乏共识的价值叙事 。我们开启这个系列研究报告的原因之一是探索比特币的动态叙事。在任何给定的时间段，比特币的 价值叙事 从支付手段、数字资产的储备货币、价值存储资产或投资组合优化工具等各不相同。对这一问题缺乏共识，可能是迄今为止比特币的交易价格没有与其他资产保持一致的一个重要原因。

如果对比特币的价值叙事仍然缺乏共识，那么它可能会继续与所有其他资产 不相关 。另一方面，如果比特币的价值叙事收敛于单一一个论点，那么它与其他具有相似投资价值资产的价格轨迹也可能靠拢。

数字资产管理机构 Arca 的首席投资官 Jeff Dorman 在与我们的谈话中明确指出，有关资产的价值叙事更改可以决定其行为轨迹和相关性。

相关性通常是由价值叙述决定的。通常是建立在 人们的期望 之上。如果比特币的价值叙述开始变得更一致，那么比特币与某些资产类别的关联性可能会上升。

Jeff Dorman，Arca 首席投资官

今年最引人注目的价值叙述是，比特币是一种新兴的 价值资产存储 。我们曾在一份报告《比特币作为理想的价值存储》 （Bitcoin as an Aspirational Store of Value） 中详细讨论了这一理论。最近，比特币的价格轨迹不稳定，价格每周随不同的资产类别同步变化。不过，越来越多的市场参与者因看好其长期潜力而向比特币配资。有趣的是，由于对实际利率和通货膨胀的担心， 比特币与黄金的 60 天关联度在 9 月初达到创纪录的高位。

比特币与黄金和标普 500 指数 60 天相关性

尽管这是一个值得注意的发展，但从长远来看，比特币 / 黄金相关性是否会保持还有待商榷。过去，比特币与特定资产 （包括黄金和股票） 的相关性曾出现 短暂上升 ， 但这种关系在较长的时间内会破裂 。

市场参与者之间的重叠度变大

在比特币诞生的早期，影响传统市场的事件和情绪对比特币市场 几乎没有影响 。比特币的交易基础设施完全独立于传统的市场基础设施，比特币对影响传统市场的当前事件做出实时反应的能力很受限制，因为比特币交易未集成到传统市场基础设施中。

随着基础设施的成熟，比特币市场和传统市场的 参与者开始重叠 。机构投资者可以在交易其他资产衍生品的同一平台上 （例如芝商所 CME、Bakkt） 交易比特币期货和期权。散户投资者可以在允许他们交易股票的某些平台上买卖比特币 （例如，Robinhood、Square Cash） 。随着比特币的成熟和比特币市场参与者的覆盖面扩大，包括了更多来自传统市场的参与者，比特币可能与其他资产的相关性 （正相关或负相关） 增强。

散户驱动现象

随着更多机构向比特币配资，这一部分投资者群体肯定会对比特币市场产生更大的影响。然而，有理由相信散户投资者的影响力将持续下去。

比特币最初是一种 零售资产 ，并继续受到许多散户投资者的关注。衡量散户投资者兴趣的一个潜在代理参数是持币少于 10 个比特币的地址数量 （尽管没有办法确定它们全部是属于散户投资者） 。如下图所示，持有比特币 少于 10 个 的地址数量一直在稳步增加。事实上，在绘制逐月的变化时，我们可以看到，自 2012 年 1 月以来，持有比特币少于 10 个的地址数量的月末计数变化只有 7 次为负数。

持有比特币少于 10 个的地址数量

持有比特币少于 10 个的地址数量逐月变化

散户投资者和机构投资者的行为可能有所不同，这可能是导致比特币与其他资产缺乏相关性的另一个因素，那些参考资产大多 受机构情绪驱动 。

我们可以看一下散户和机构投资者在 2020 年 3 月市场跳水期间的行为对比的证据。主要面向散户投资者的公司，如 Coinbase、River Financial 和 Sipex 报告称，当时在交易员和机构投资者大量释放所持比特币头寸时，散户投资者买入比特币的数量创下了 历史新高 。Coinbase 表示，与过去 12 个月平均值相比，其零售交易部门在抛售后 48 小时内迎来了现金和加密存款、新用户注册以及总交易量的大幅增长。Coinbase 还强调，在此期间活跃的大多数零售用户都是买家。

不过，市场低迷的程度表明，即使有许多散户持币，非零售持币人持有的比特币水平要高得多。在下面的图表中，我们演示了持币量 <1 的比特币的地址中所拥有的比特币总数大约是当前供应量 （ 1850 万枚） 的 5% 。虽然这个数字很低，但 <1 比特币的地址中的比特币数量 一直在上升 。

持币量 <1 比特币的地址所拥有的比特币数量（以原生单位计算）

我们还开始见证传统市场零售复苏的时代，原因是 主要券商零收费交易 的兴起，以及易于使用的交易平台如雨后春笋般涌现—— CoinShares 首席战略官 Meltem Demirors 在与我们的谈话中强调了这一趋势。散户投资者在获得金融信息和建议方面依赖的渠道也正转向 Twitter、Reddit、Telegram、YouTube 和 Tik Tok 等 社交平台 ，这些平台的信息传播比传统的封闭渠道 更具病毒性 ，速度也快得多。比特币的被接纳一直而且将继续受到上述平台的推动，解释了比特币价格表现和上述社交媒体中热度之间的联系。随着新一波散户投资者熟悉这些渠道，他们的一些注意力无疑将流向比特币和其他 数字资产 。

比特币的独特之处在于，它是由 散户驱动 的。金融媒体和人们消费投资信息的方式正在发生变化，有影响力人物比机构更受关注。这是在 大规模代际财富转移 的背景下发生的。随着财富和权力从年长一代向年轻一代转移，比特币是第一个利用我们创造和消费投资的价值叙述方式转变而身价倍增的资产。

Meltem Demirors ，CoinShares 首席战略官

收益提升

如今在机构投资组合中接受比特币，可以与 20 世纪 80 年代末和 90 年代初投资组合纳 入新兴和前沿市场的股票相提并论 。当时阻扰纳入新兴市场股票的阻力来自于对波动性和流动性等因素的担忧。然而，随着时间的推移，投资者认识到这些市场的 增长率 ，以及发展中国家股市与发达国家股市之间的低相关性。截至 2018 年，新兴和前沿市场股票 （约 5 万亿美元） 约占全球可投资股票市场 （43 万亿美元） 的 11%。

新兴市场股票当时被认为不值得投资。美国到处都有这种 短视的人 。现在可以进行类似的类比。当时向新兴市场股市配资 1％被认为是实验。可以将比特币纳入这一思路。

Cathie Wood ，方舟投资 ARK Invest 掌舵人，被称为「女版巴菲特」

比特币当前市值为 1,970 亿美元 （截至 2020 年 10 月 7 日） 。 与比特币可能会颠覆的传统市场 （例如价值存储、另类投资、结算网络） 相比， 比特币的总值 不过是九牛一毛。

让我们以另类投资为例。 美国特许另类投资分析师协会 CAIA 的数据显示， 2018 年另类投资市场的规模为 13.4 万亿美元 （占全球可投资市场 116 万亿美元规模的 12％） 。 按照 CAIA 的说法，如果比特币能占据 另类投资市场 的 5％，这将相当于其市场规模增加 6700 亿美元。 如果它能占领 10％ 的市场，那将使其市场规模扩大至 1.3 万亿美元 。

我们还可以考虑在投资者拼命寻找收益和回报时，比特币从 固定收益市场 吸引走一部分潜在流量的影响。正如 Cathie Wood 和 Chamath Palihapitiya 强调的那样，由于全球央行将基准利率降低至接近、等于甚至低于零，对比特币和其他数字资产等另类投资的兴趣可能会增加。

为退休进行投资的传统方法是 60％ 的股票和 40％ 的债券。如果您的目标是每年收益率 10％，在 80 年代、90 年代和 00 年代能顺利达成目标。不会再有可能了……现在 债息跌到零 。那么 40% 的投资收益率会变成零吗？我们用什么代替债券？

一个想法可能是增加对 另类资产 的敞口。加密货币、汽车、艺术品、棒球卡等。大多数人的；另类投资比例为 0-5％。如果债券利息继续为零，这种配资比例可能会改变……就是个数学问题。

Chamath Palihapitiya ，风投机构 Social Capital 创始人

CAIA 协会公布的数据显示，2018 年非美元和美元债券的规模为 50.3 万亿美元。如果有 1％ 的债券投资 （按 CAIA 数值衡量） 流向比特币，相当于比特币市值增加了 5,000 亿美元 。

尽管这是一种简化的算法，但这一假设的目的是研究比特币的 潜在不对称上升潜力 ，除了与其他资产缺乏历史关联性外，这一潜质也可能成为吸引投资者的因素。

捆绑在一起

传统机构对比特币的参与度达到了迄今最高水平。随着比特币 与传 统市场的交织 越来越紧密，外部事件可能对比特币产生越来越大的影响，特别是如果比特币的价值叙述融合在单个用例上。换句话说，鉴于这种潜在趋势，如果比特币变得与某些资产的相关性更强，比特币相对于某些资产的投资组合多元化收益可能会下降。

但是从根本上说，比特币在未来数月和数年内 不会受到 其他资产可能面临的 长期经济不利因素 的影响。结合其多层次的价值叙述，以及持续的散户投资兴趣，以及不断增长的机构情绪的有趣影响，它可能成为投资者投资工具集中一个潜在有用、且与其它资产没有相关性的 补充类投资品种 。

增量效益

为了从某些常规另类投资中获得 更高的回报 和 多元化效应 ，通常投资者必须接受某些限制，例如流动性降低、可获取性有限和高额的费用。而比特币允许持币者用另一种流动性、可获取和低费用的资产 补充其流动性差 的另类投资，从而在投资组合中带来类似的好处。

• 流动性