以下报告摘自
《金联创价格风险管理（能化）周度报告》）
一周市场表现点评：
海外方面，近期随着美联储议息会议结束及随后相关官员进一步表态，市场预期反复变化，相关资产一波三折。上周五公布的美国4月非农数据不及预期，美联储5月议息会议维持利率不变，鲍威尔否认了加息选项，市场一度开启了降息交易预期，美国股债双牛、美元走弱。本周美联储两位官员发表偏鹰派言论，暗示可能需要将高利率保持更久，称为了确保通胀持续降至联储目标2%，经济增长放缓是有必要的。随后，美元指数连续走强，脱离上周五非农就业报告强化降息预期后所创的三周多来低位，美股和美债走弱，黄金、铜等商品也跟着走弱。周四晚，美国公布上周首次申领失业救济人数数据再度传递劳动力市场放缓的迹象，市场风险偏好再度上升，失业数据后美元指数迅速转跌，美债价格反弹美股涨势有所增强，连日回落的纳指转涨，道指延续一周多来连涨势头，继续创去年12月以来最长连涨日。
国内方面，随着政治局会议定调，美元降息预期升温，资本市场改革推进，宏观经济复苏及估值吸引力等多重因素影响，全球资金对中国资产的配置意愿强烈，中国权益资产风险偏好显著提升。其中，港股表现亮眼已连涨3个月，近期还有加速趋势，恒生指数一周上涨2.46%，两周累涨7.25%；A股表现略逊不过整体较前期有所提升，本周沪深300指数上涨1.74%，两周累涨2.31%，创近半年新高。人民币汇率上周因美国美联储议息会议降息升温一度强劲反弹，最高升破7.19，为3月份以来最强水平。本周人民币汇率有所调整，收跌166点，回到月初位置，短期人民币走势更多是跟随美元形成的被动升值或贬值。债市走势与汇率相似，本周小幅上涨。
商品方面，俄罗斯暗示OPEC+可能增产，美国EIA报告显示美国原油库存下降，本周原油走出上周五所创的3月上旬以来低谷，不过对中东地区停火谈判的希望阻止油价上涨，很难回到4月份地缘溢价90美元以上的高点。黄金本周偏弱震荡，波动有限。市场风险偏好边际修复，前期避险资金流出对黄金价格形成压制，周四美国失业数据公布叠加巴以谈判暂缓黄金加速反弹，4月末以来首次盘中涨破2340美元。有色方面，伦铜本周震荡走弱，周内一度突破1万美元大关，靠近上周所创的两年来高位，中间美元走强的影响小幅回落，周四跟随黄金小幅反弹但未能重上1万美元关口。
海外宏观：
海外市场，近期有美国议息会议和多个经济数据发布。回顾本周以及整个4月以来经济数据，美国宏观经济已经出现数据背离和打架情况。虽然在美国1季度经济略迅预期后市场有各种利好解释，但4月随后几个数据呈现偏空一面：标普美国4月制造业PMI跌破荣枯线；芝加哥PMI大幅下滑，但企业成本显著上升；4月谘商会消费者信心指数跌至一年多以来最低；4月达拉斯联储服务收入指数暴跌。就业数据方面，4月30日公布的一季度就业成本指数(ECI)环比增速意外创一年来最大纪录；5月1日公布的ADP就业数据显示，美国4月ADP就业人数增加19.2万人，高于预期的18万人，3月前值从18.4万人上修至20.8万人，表明美国劳动力市场仍然强劲稳；但5月3日的美国4月非农数据显示就业人口增加17.5万人，预期 24万人，前值 30.3万人，显著不及预期，为六个月以来的最小增幅，失业率意外上升，薪资增幅同比涨幅低于预期和前值；上周公布首次申领失业救济人数为23.1万人，也跃升去年8月以来最高。
而在美联储5月议息会议上，美联储维持利率不变，承认近期通胀进展不顺，官宣6月开始减缓缩表步伐；鲍威尔表示，下次会议不太可能加息，降息与加息各有路径，具体取决于数据，获得更大信心以进行降息的时间比之前预期的要长，目前来看推迟降息可能是合适的，失业率必须涨超0.2个百分点才会促使美联储降息。
美联储议息会议公布后，市场认为鲍威尔可能是提前看到了就业市场疲软的信号，所以才会发出这番鸽派表态，并开始将其解读为，一旦经济数据提供通胀正在下降的明确证据，就可以预期降息。我们认为最新非农数据表明美国劳动力市场在今年强劲开局后正在出现一定程度的降温，但是该数据可能并不等于美联储主席鲍威尔所说的“意外疲软”，而会因此需要采取政策反应，鲍威尔的鸽派表态或许只是一种为后续可能出现情况平衡的表述。
总体上，美国情况还是需要后续更多经济数据的验证，在美国失业率升至4%以上之前，美联储政策重心仍为通胀，预计年内仍有降息可能性，首次降息时点仍需“边走边看”通胀数据。在美联储议息会议后，本周美联储两位官员发表偏鹰派言论，暗示可能需要将高利率保持更久，称为了确保通胀持续降至联储目标2%，经济增长放缓是有必要的。
美联储官员自身相左的言论对市场形成了扰动。不过大部分市场观点还是认为美联储降息周期即将开启是比较确定的事件，美元以及美债收益率回落的大趋势不会变的，当然美元走弱不会一帆风顺，短期美元走强会对铜、黄金等大宗商品以及其它国家资产形成阶段性压制，中期美元以及美债利率的趋势性回落，仍将利好黄金、铜等大宗商品，对中国资产来说，人民币趋势性贬值的势头将大概率扭转，甚至是可能开启一轮升值周期，进而吸引外资流入，这也将有利于国内权益资产等风险资产的估值提升。
国内宏观：
近期国内宏观重要事件就是4月30日的政治局会议、PMI数据和4月进出口数据。
4月PMI数据仍处在扩张区间，但环比回落幅度较大，除季节性因素外，跟内需消费放缓、地产仍旧低迷也有关系，但外需仍然强韧及基建的托底，使经济仍处于温和复苏区间。4月按美元计进出口同比增速均转负为正，双双超预期，东盟、“一带一路”国家出口表现亮眼。出口链仍旧强劲主要得益于去年底以来全球资本开支周期和主动补库周期共振影响，预计今年全年我国出口表现都会不错。
市场关注的政治局会议对经济形势判断和后续工作思路大体是延续中央经济工作会议和“两会”，没有强刺激，以抓落实为主，总体符合预期，但有一些新的提法和要求，透露着更积极信号。
首先本次会议最受关注的是公告了今年7月将召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。在此前的会议上对国内经济的表述上，往年主要提及经济恢复不牢固、下行压力大、三重压力等等，这些靠更加积极的财政、货币政策就可以解决，但是今年有了新提法：经济恢复本身有不少难题，长期积累的深层次的矛盾加速显现，很多新情况新问题接踵而至，这些就是周期性、结构性的问题并存，这些问题可能就要靠改革来解决了，比如财税、经济结构、制度开放、市场准入等方面可能会有明显的改革，预计7月的三中全会可能就会重点讨论这些问题。其次，短期的经济层面，首先是积极评价年初以来的经济成绩，对困难和挑战的提法出现调整。一季度中国GDP同比增长5.3%，但3月边际上有所放缓，叠加4月PMI数据也是边际回落，3、4两月情况反映国内经济复苏仍不牢固特别是内需还是偏弱。去年同样一季度增速超预期，但二季度就凸显颓势。为避免政策后继乏力重演，本次政治局会议特别强调要“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”。具体部署上有几个提法和政策信号值得关注：
关注点1：财政发力聚焦超长期特别国债和地方专项债。
会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。我们知道今年以来专项债发行节奏偏缓的，一季度新增专项债累计发行5773.6亿元，发行进度为14.8%，低于去年同期的34.3%。近期发改委、财政部已经宣布完成2024年地方政府专项债的审核筛选，总的项目约3.8万个、总需求约5.9万亿元左右。按一季度地方新增专项债发行进度为14.8%、往年10月底前要发行完的节奏，结合这次政治局会议要求，二三季度地方专项债预计要加速进行。
关注点2：货币政策灵活用好双率等工具。
会议指出，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。货币政策取向的表述仍维持稳健偏松，市场预计二季度及下半年，不排除二季度或三季度以定向为主再度降准的可能性，目前中小银行加权平均存款准备金率5.0-6.5%，大型银行加权平均存款准备金率为8.5%，仍有一定的下调空间。利率方面，当前银行息差压力比较大，加之美国经济韧性降息预期一直延后，短期看贷款利率继续下降空间不大。当然2024年下半年如果欧央行及部分发展中国家的央行转向降息、美国经济的不确定性提升年底降息预期升温，国内利率下调的空间将进一步打开。
另外货币政策与财政政策紧密配合的表述也是个关注点。继4月下旬相关部门发声央行将在公开市场购买国债，此次会议也给予了明确，表态“央行适当增加购买国债是货币政策支持财政政策的重要体现，有助于债券市场的稳定运行。”预计央行在公开市场购买国债很快会提上正式议程，有业内人士表示，四季度政府债供给大、流动性缺口较大的时间段或是第一个观察窗口。
关注点3：通过设备更新和消费品以旧换新有效扩大内需。
会议指出，要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。设备更新和消费品以旧换新行动方案是在今年两会结束的发布上由国家发改委正式提出，3月、4月份围绕标准的提升、财政支持等问题相关部门和地方密集出台的很多配套政策，近期包括北京、上海、重庆等地都有具体落地方案已出台。此次政治局会议将设备更新和消费品以旧换新提升到扩大内需提振消费、促进产业升级和发展新质生产力的一个有力抓手，后续政策落地有望进一步加速。根据测算设备更新需求将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场、汽车和家电的以旧换新总计有望带来3500至4000亿左右的消费增量。
关注点4：有效消化存量房产和优化增量住房。
会议首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。值得一提的是，这是自2016年全国楼市去库存之后，时隔8年以“消化存量房产”形式提出去库存。对应的背景是当前房地产市场仍处于磨底阶段，住房需求低迷，2024年一季度商品房销售面积累计同比下降19.4%，已是连续第三年同比下滑，房价则持续走低，截至2024年3月末全国商品房住宅库销比为5.6，处于历史高位。预计下一个阶段，房地产去库存将成为中国房地产政策的主基调之一。此基础上，各地估计也会顺理成章推出更多积极的松绑政策，近期已经看到包括：北京、广州等多个城市调整公积金政策，南京买房即可落户，长沙、成都、杭州、西安相继全面放松限购以及北京放开五环限购、上海五大新城的以旧换新等等。
另外会议也再度强调“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益”。这部分内容是沿用了过去几次中央重大会议的提法。当前房地产市场企业端风险主要是房企流动性风险，销售下滑叠加上市场化融资难，五成以上房企现金短债比不到1、资产负债率高于70%，部分房企债务问题现隐忧。此前金融机构虽然多次表态支持楼市，多次约谈房企了解融资需求，但房地产行业融资依然十分艰难。预计后续政策指引下，房地产融资协调机制会有一些实际落地成效。
总的来说，短期稳增长方面重在落实已有政策，并没有太多增量部署，这也比较符合市场预期。一季度GDP增速超预期，二季度出口势头预计还能保持，下半年需要预留一些政策空间，来应对可能的贸易摩擦升温以及全球制造业景气复苏不及预期，进而压制中国出口的风险。
国内方面，
后续重点关注经济数据对于预期的验证，关注二季度专项债加快发行和落地情况、设备更新和消费品以旧换新等政策实施情况、存量房产消化情况，其中建筑条线、中游设备和下游耐用品等领域值得期待，关注黑色、能化等国内定价品种在相关政策驱动下的交易机会。
备注：
1、官方PMI数据
统计局发布的中国4月制造业PMI为50.4，较3月的50.8回落0.4个百分点，但为连续第二个月处于扩张区间，环比回落有季节性因素；新订单指数为51.1%，环比下降1.9个百分点，新出口订单指数为50.6%，环比下降0.7个百分点，依然是出口强于内需。4月非制造业PMI为51.2，较前值53.0回落1.8个百分点，继续保持在荣枯线上方。4月综合PMI为51.7，比上月下降1.0个百分点，也仍处于荣枯线上方。总体上，官方PMI数据显示制造业企业生产扩张有所加快，服务业扩张有所放缓，建筑业扩张略有加快。
2、4月进出口数据
海关总署公布数据显示，以美元计价，中国2024年4月进口同比增长8.4%至2201亿美元，前值同比下降1.9%，出口同比增长1.5%至2924.5亿美元，前值同比下降7.5%。以人民币计价，中国2024年4月进口同比增长8.4%至15627.5亿元人民币，前值同比增长2%，出口同比增长1.5%至20762亿元人民币，前值同比下降3.8%。
2024年4月全国进出口总值表（美元值）
2024年4月全国进出口总值表（人民币值）
能化行业：
国内库存周期触底通常对应价格弹性逐步修复，工业企业产成品库存周期上行期通常对应南华综合指数回升，价格弹性扩大阶段。本轮国内库存周期自2023年7月以来一直低位徘徊，2024年4月初以来，价格弹性再度有恢复迹象。统计局全国流通领域价格监测显示，2024年4月下旬对中旬、中旬对上旬相比都有明显改善。
具体到能化产品，化工品和油价大致同步，国内化工品价格1月上旬见底，截止5月10日年内涨幅为4.8%。化工行业近年来随着大炼化项目扩产，整体产能偏过剩状态，开工率上游原料、制品维持在七十几、下游纤维八十几。但去年半下年以来化工扩产已显著退潮，在建工程增速已连续两个季度回落，需求在出口加持下也有不同程度改善，带动了化工版块公司盈利能力筑底回升。
对应观察化工版块上市公司，2024年一季度同比翻倍以上增长的公司89家，进入业绩拐点的公司数目迅速增加，出现明确拐点的细分周期有TMA、制冷剂等，石油、TMA、氟化工、化纤、轮胎以及化工资源品等板块股票表现优异，版块景气周期有一定程度上行。
南华石油化工指数
化工行业产能利用率
数据来源：国家统计局
化工行业PMI（同比）
数据来源：国家统计局
化工版块上市公司市值（亿元）
数据来源：Wind
能化商品：
虽然化工板块近期为资本市场关注，认为我国化工扩产已显著退潮，盈利能力筑底回升。但化工期货板块近期是被空配的。且原油自去年底上涨后，化工品大部分品种并未同幅度跟涨，根本原因还是国内产能过剩预期。而需求端的数据是很有韧性的，一季度EB、PP、PE、PTA、PVC出口表现是超预期的，PX、PTA、纯碱、尿素等品种的表观需求均有显著增长。一季度，汽车出口132.4万辆，同比增长33.2%。纺织服装、塑料制品、家具及其零件分别增长5.4%、14%、23.5%。因此，如果原油启稳反弹，能化板块有补涨需求。
本周布伦特原油正考验80美元线，鉴于俄罗斯增产可能，地缘风险溢价随着巴以开始和谈回落，基本面边际转弱符合季节性特征，宏观指标表现弱于预期，原油80美元这个价格边界难成铁底，或是个震荡底，沉浮底，鉴于临近汽油旺季，暂时判断油价不具继续下跌驱动，适合关注启稳后多头方向。近半年以来，原油一直区间震荡，限制了化工板块的价格张力，交易价值有所下降。
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金联创价格和风险管理部
拟承接大中型化工企业内部培训
以产业研究和数智科技为基础，着力基本面量化，以定性的产业驱动研究，定量的价格风险管控，提供价格管理、风险管理的数智科技服务。
1、运用大数据和分析模型，解读宏观数据，提供套保依据，辅助用户决策，打造数智投研体系，提供大数据智能应用服务；
2、企业风险敞口分析指导、衍生品风险管理方案设计（期权策略设计、点价方案、套保方案等）；3、定制化价格风险管理体系建设，CTRM风险管理系统的研发；4、套保制度体系建设，商品投研、交易和风控体系的建设和培训；5、风险管理策略周报、月报，培训、调研、沙龙等活动组织，内训、内参等专属服务。
1、能化商品投研体系；投研方法论；交易策略库建设；基本面交易逻辑梳理；投研的落地执行；
2、相关产业链及产品投研框架（可具体提出产业链和产品要求）；3、能化商品对冲套利方法论；内因套利；关联套利；4、套期保值策略；中后台管理；5、应用衍生品促进业务模式迭代。等等。
三、讲师信息
赵曦明：
金联创网络科技有限公司执行副总裁；公众号晓策佬撰稿人
相继从业中化、华西、豫商等企业，担任事业部经理、副总裁等职务。20年产业经验，500万吨物资集采分销和套保套利，化工原料期现套利先行人，实践产业、投研和风控三位一体经营模式，建立估值+驱动的基本面交易体系，着力以风险管理为抓手的产业服务，善长能化产品为中心的套利和对冲操作，带出两支投研团队，投资回报持续稳定。
其他讲师信息：
金联创产业服务专家、
金牌讲师团队
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四、服务客户
大中型石油化工生产加工企业；能化期现投资机构、产融企业；等等。
五、课程安排
一天至两天。
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