YY | 11月PMI点评：分化间量改善，收缩中价走弱

ratingdog · 公众号 · · 2024-12-06 07:11

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事件：

11 月制造业PMI为50.3%，环比+0.2pct，其中生产指数为52.4%，新订单指数为50.8%，原材料库存指数为48.2%。

11月非制造业PMI为50.0%，环比-0.2pct，其中建筑业PMI为49.7%，服务业PMI为50.1%。11月综合PMI产出指数为50.8%，持平于前值。

11月财新中国制造业PMI为51.5% ，环比+1.2pct，连续两月位于扩张区间。

点评：

（1）11月制造业PMI保持高景气，需求拉动贡献最大。 内需、外需景气度均回升，国内刺激政策显效以及“抢出口”支持外需。绝对值上，装备制造业景气度最高、消费品行业环比改善幅度最大，而基础原材料行业表现低迷与建筑业指数对应。政策效果逐渐传递达到中小企业。

（2）价格景气度与高频数据均未反映通胀出现好转。 出厂价格指数低于原材料购进价格指数，相较于上游原材料企业，中下游企业营业成本与利润压力更大，结合高频数据，无论是内需定价的黑色系和水泥，还是外需影响的原油、铜等大宗，以及微观体感的商品价格，均未能呈现通胀好转迹象。

（3）工业企业倾向于主动去库，补库周期尚未开始。 虽然生产采购指数重回扩张区间，但库存景气度均位于收缩区间。企业补库意愿仍然不足，一是因为政策效果初现，微观信心待提振，贸易摩擦也带来不确定性；二是价格尚未好转，工企成本压力较大。上游原材料偏好维持现有库存，中下游制造业倾向消耗现有产成品库存。预计国内需求改善将较为温和曲折，企业步入补库周期仍待观察。

（4）建筑业方面突破年内新低点，一则因为房地产投资低迷，二则因为天气转冷户外施工步入淡季，三则目前地方工作重点集中在化债，基建形成实物需要一定时间。服务业持平于前值，购物节促销带动、资本市场成交活跃促进相关等行业景气度回升，但受国庆假期效应消退导致出行消费相关行业景气度不同程度下行。

制造业PMI超季节性回升，需求表现亮眼。 11月制造业PMI录得50.3%，环比回升0.2pct，2019-2023年季节性均值为50.0%，制造业PMI连续2个月超季节性回升。除原材料库存环比持平外，需求、生产、库存的各分项环比均上升，价格和就业分项环比下行。分项贡献上，由新订单和生产拉动制造业PMI，其中需求端贡献程度最大，为0.24，而供货商配送时间、从业人员造成拖累，原材料库存持平。

供需两端均有回升，需求端回升幅度更大，制造业表现持续高景气。 11月新订单指数为50.8%，较上月回升0.8个百分点，时隔7个月重返扩张区间，新出口订单同样环比回升0.8个百分点，录得48.1%。 外需对于需求端的拖累有所缓解，短期“抢出口”对外需形成支持，内需表现也进一步回暖。 重点行业中，高技术制造业和消费品制造业环比减少2.9、0.7pct，分别录得51.2%、50.8%，而装备制造业持平于51.3%，基础原材料行业小幅下行0.1个百分点至49.2%。从边际变化上，消费品行业改善最多，从绝对值层面，装备制造业景气度最高，这两类重点行业均对应“两新”政策以及出口，而基础原材料行业景气度位于收缩区间，也对应于建筑业指数下滑。生产端关注采购指数回升至51.0%，产需回升促进企业采购，但库存指数依然位于收缩区间，尚不能判断工业企业进入主动补库周期。

企业分项上，中、小型企业景气度回升，政策效果逐渐向中小型企业传导 ，中型企业景气度位于临界点，小型企业环比回升幅度最大，大型企业景气度回落，但仍在扩张区间。中型、小型企业指数为50.0%、49.1%，环比分别回升0.6、1.6个百分点，大型企业指数为50.9%，环比回落0.6个百分点。

价格景气度均下行，结合高频数据，通胀未有好转迹象。 11月出厂价格指数为47.9%，环比下降2.2个百分点，主要原材料购进价格为49.8%，环比回落3.6个百分点，价格指数均下滑。 出厂价格景气度低于原材料购进价格指数，相较于上游原材料企业，中下游制造企业营业成本与利润压力更大。 结合11月高频数据来看，地产投资偏弱、天气影响施工，黑色系震荡运行；化债背景下资金落地加快，但实物工作量形成不足，水泥价格基本持平；地缘政治博弈，原油价格震荡运行；全球制造业不景气、需求进入淡季，铜价短期下行。受气候转冷等季节性因素影响，猪肉和蔬菜价格环比回落，11月猪肉平均批发价环比回落3.7%；28种蔬菜平均价环比回落6.9%，7种重点水果平均批发价环比回落0.4%。 无论是内需定价的黑色系和水泥，还是外需影响的原油和铜价等大宗价格，以及微观体感的食物商品价格，均未能呈现11月通胀数据好转迹象。

工业企业倾向于主动去库，补库周期尚未开始。 11月原材料库存和产成品库存景气度分别为48.2%、47.4%，环比持平于前值、回落0.5pct。库存景气度均位于收缩区间，反映工业企业倾向于减少现有库存，主动去库，虽然一揽子政策促进国内需求温和回升，但企业补库意愿仍然不足。工业企业主动去库，一是因为政策刺激效果初步显现，国内需求处于恢复初期，微观主体信心有待提振，海外贸易摩擦也给外需带来较多不确定性；二是价格原因，11月原材料购进价格和出厂价格均回落，且出厂价格景气度更低，工业企业成本压力较大，10月工企营业成本率已攀升至年内新高点。上游原材料企业受国际大宗商品价格回落以及地产投资低迷影响，偏好维持现有库存。内需改善更多是量的层面，价格层面从通胀数据来看依然低迷，中下游制造业倾向于消耗现有的产成品库存，缓解高企的库销比。未来几个月，一揽子刺激政策效果有望逐渐显现，但国内地产止跌回稳仍面临较多波折与不确定性，叠加海外的不确定性，国内需求改善将较为温和曲折，企业步入补库周期仍待观察。

YY | 11月PMI点评：分化间量改善，收缩中价走弱

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