“不知妻美刘强东，普通住宅马化腾，悔创阿里杰克马，一亿小钱王健林”。
群众们之所以有时候对某些大佬们的话，表示咋舌，是因为没有站在他们的那个位置，用他们的思路想问题。你没有越过那座山，你就看不到山那边的风景。
2016年胡润富豪榜上最震撼的故事，就是宝能姚老板，财富增长最多，一年翻了9倍到1150亿元，比去年上升200多名到第四。 “财富平均一周涨了20个亿。”一天就是3个亿。
姚老板之所以一天就能三倍兑现王老板的小目标，一是他的操盘手牛叉，更重要的是因为他恰逢这个杠杆时代。
5年多来，疯狂生长出来的百万亿理财，为有志于杠杆撬动的人们，插上了翅膀。
宝能姚，万达王，恒大许，融创孙，这些在中国首富榜上晃荡的人，只是杠杆食物链顶层的大鳄，而供起它们的，则是下游更多杠杆的徒子徒孙。
感谢这个杠杆时代！它让中国人第一次在财富世界里傲视全球，即使是美帝来中国的有钱老外，在北京、上海的房价面前，也要低头折腰，再也不敢自视高人一等了。在他们眼里，其实大部分中国人，都是隐形的富翁，锦衣夜行的好男好女：表面上拿着一个月2万的工资，实际上买起500万、1千万的房子，都是稀松平常事。
好梦做不完，只要你睡得足够长；杠杆不会断，只要接盘侠足够多。
然而，11月17日，央行等5部门一纸万字长文，很可能将是叫醒这场财富幻觉的敲门声。
这个长文有一个乏味，让人一眼就不想看下去的枯燥的名字，观者阅读痛苦指数，会直线上升，但它又是这么重要，这个名字就是：
《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》
为了减少阅读的痛苦，我们就叫它“意见”。
1、没有人能够阻挡
曾经有一个娶到比尔盖茨的女儿的故事：
某爹对儿子说，我想让你娶比尔盖茨的女儿！儿子表示不信。他爹就找到比尔盖茨说，我给你女儿找了一个老公。比尔盖茨说，不行，我女儿还小！这位爹说，这个小伙子是世界银行的副总裁！比尔盖茨说，啊，这样，行！
然后，他爹找到了世界银行的总裁，说，我给你推荐一个副总裁！总裁说，我有太多副总裁了！爹说，这个小伙子是比尔盖茨的女婿！总裁说，这样，行！
其实，这个故事说的就是资管。
资管就是个中间人，通俗说是媒人：替有钱的人，找到赚钱的投资项目，或者替想找投资自己的人，找到金主。简言之，替钱找资产，替资产找钱。
银行去干，就叫银行资管；证券公司去干，就叫券商资管；保险公司干的，就叫保险资管；信托公司干的，不叫信托资管，叫信托计划，我就是我，是不一样的烟火。其实，大家都一样，包括没妈的野孩子P2P。
没有媒婆，这世上会多出无数痴男怨女；没有资管，这世界就有多少闲钱找不到人，人找不到钱。所以，资管是一个国家经济发展到了一定的阶段的产物。
媒人不管婚后生活，从法律上说，资管也不管投资结果，甭管你买的产品，最后赔多大窟窿，资管是一分钱也不会赔的。
银行就不行，存款放到银行里，银行再贷款出去亏了，那也照样得按期付给你利息。所以，站在国家的高度来看，这资管又是另外一种东西，它叫做直接融资，而银行贷款则叫间接融资。
这些年，我们耳熟能详的一句话是：鼓励扩大直接融资。因为任何一个创新主导的经济体，都是直接融资占主体，银行不可能拿储户借给自己的钱，去支持九死一生的创业者们。
追求财富的内生动力，叠加国家战略外在需求，资管江湖的兴起，已经没有人能够阻挡。短短几年间，从无到有，如今已经超越了110万亿的规模。
2、6种武器
如此膨胀的速度，恐怕也只2008年之前，美国影子银行的大爆发能媲美了。美国的影子银行，实际上也就是美国人理财的产物。
中国的资管江湖，爆发得这么地让人始料不及。
这要归功于中国资管人的6种武器。1刚兑，2资金池，3错配，4嵌套、5通道，6杠杆。这6种武器，前三种是筹钱时用的，后三种是拿到钱后，投资时用的。而17号的万字长文，是为这六种武器量身打造，一边抽梯子，一边上紧箍咒，两头一起堵。
先说前三种。
人们之所以最喜欢去银行买理财，因为或多或少有刚兑的预期，也就是到期还本还有收益。即使没有明文保证，只要从银行买的，基本都可以放心，至少本金不损失吧。
所以，理财对存户来说，和存款一样安全，却又比存款收益更高。不买理财岂不是傻。新规之后，这方面要变了。新规出来以后的理财产品，要打破刚兑，也就是收，该赔的你得认。
你在银行买笔理财100块，1年到期后也许只有90块给你，其他十块赔掉了。这就叫破除刚兑。
银行要刚兑也可以，那就要提交准备金，和存款一样。目前存款准备金是17%左右。100块钱就得拿出17块来放在央行，这样理财的成本就高了一大截。
没有刚兑，资金池就没有必要搞了。因为，资金池的存在，就是为了刚兑。一般而言，投资回本受益，是一个很长的过程，有的长达几十年，但是，买理财的时候，往往给你承诺一年就还本得利。
这钱哪里来？靠后来人的钱。所以，理财机构就把不同时期、不同投资人的钱，放在一个池子里，用后面的人的本金，还前面的人。造成一种你的投资一年就能还本付得利的假象。
把这个链条再往后延一级，就是错配，比如一年的理财资金，投资10年才有回报的项目。对此，新规规定，除了标准化的资产之外，其他的都不得搞这种错配了。
这三点要实行的话，最直接的后果是理财产品不好卖了，因为没有刚兑，风险就是无限的，搞不好本金全亏光都有可能。
新规灭掉了刚兑与资金池，错配还留一线生机。
杠杆很厉害，全靠支点带。而理财的来源一旦减少，杠杆的支点减小，威力将小很多。
3、紧箍咒
再看另外三种武器：通道、嵌套、杠杆，新规也全部套上紧箍咒。
在这里，不妨借用下2015年，宝能狙击万科那场经典之战，所泄露出来的资管江湖的各种秘籍与天机。
据新华社2016年7月的报道，宝能通过大约9个资管计划，杠杆撬动资金262亿元，杠杆倍数4.19（宝能否认），总耗资约430亿元，购入占比24.27%的万科股票。要不是监管层出面，万科应该早已归了宝能。
在这次胆大心细的操盘中，我们截取最后定乾坤那一战，看资本是如何借助资管腾挪。以下为新华社报道原文，括号中是我结合新规的解读。
2015年11月，宝能出资67亿元作为劣后，浙商银行132.9亿元作为优先，通过华福证券、浙商宝能资本构建有限合伙基金，规模最终达200亿元。（有限合伙基金属于私募理财机构，自己成立一个理财机构，作为通道）
这笔资金通过增资、股东借款等形式进入钜盛华（对浙商银行而言，这应该算一个通道业务，因为银监会对资金进入房地产行业有限制，这样就规避了敏感监管）。
此后，钜盛华用其中的约77亿元作为劣后，广发、平安、民生、浦发等银行出资155亿元作为优先（加杠杆2倍，77亿撬动155亿），共计约233亿元，通过证券公司和基金公司资产管理计划（证券公司的这个产品，嵌套了两层资产，一层套的银行理财，银行理财又套的私募基金组合），继续增持万科。图示如下：
当然，此次操盘计划周密，这个嵌套的第一层算不算，现在还有争议。不过，可以很直观的看出来。银行、基金的两层资管嵌套，放大了杠杆，为姚老板狙击万科，提供了关键的子弹。如今姚老板掌握的万科股票，已经浮盈几百亿。
万科狙击战，大致体现了资管的另外三大武器：通道、嵌套、杠杆。当然，由于姚老板出手的是股票，属于信息最透明的资产，所以明面上的规矩都要守的。
4、写传奇，要趁早
但是，110万亿的资管产品里，透明的资产只是不多的部分，还有更大的部分，是看不清的，也是不公布的，这就需要监管出场了。
而监管的现状是铁路各管一段。银监会管银行、信托；证监会管基金、券商；保监会管保险。那么，问题来了，银行给基金理财，基金给保险理财，怎么管？
这就形成了灰色地带，使得上述的三件武器，通道、嵌套、杠杆，获得了野蛮生长的空间。
比如基金允许2倍杠杆，证监会一看，只有2倍杠杆，不违规。但是，这个基金的底层产品里套了信托理财，而证监会查到信托理财这里就止步了，再往下不归它管。
信托那里，可能实际上已经加了2倍的杠杆，在信托那里也不违规。那么，这个产品的杠杆，如果穿透的话，等于是4倍的杠杆，如果信托下面再套个保险理财的2倍杠杆，整个杠杆就是8倍。
但是，每个监管的人看到的只有2倍。
也是因为如此，现在关于整个资管到底有多少规模，说法都统一不了，110万亿只是说法之一，还有人认为更高，也有人说低一些。
而这次新规，就是针对这三种武器的滥用。
通道基本取消；嵌套只能一层（这个最狠）；杠杆公募是140%，私募最高200%，统统扣死了。
新规里还有一条，所有理财数据，都要报告给央行。方便央行比对，这样以来，以后的理财精确数据，也容易掌握了，而不再是一锅粥。
所以，新规之后，类似宝能最后那关键的233亿一击，恐怕就不能搞了。
看来，这世上最赚钱的生意，最终都会写入违反就要蹲监狱的法律里，它再次告诉我们一个道理：写传奇，要趁早。
5、更大的江湖
110万亿的资管江湖，将告别野蛮生长的时代。
新规之后，一边是金钱的供给这头，活水减少；一边是投资出口那端，杠杆压缩。
那些曾被源源不竭的理财资金，所炒高的各类资产泡沫，其清算的日子已经开始倒计时。其中最大的泡沫，想必谈友们都心知肚明，那也可能是理财资金最大的去处。
新规也给出了足够的仁慈，为这些泡沫的慢慢消化，设置了过渡期，过渡期内，新产品新办法，老产品老办法。
当然也有受益于新规的
由于理财资金的可能退潮，也就意味着银行存款会更多，这也是周五银行大涨的背后逻辑。新规是鼓励资金进入标准化的资产的，比如股市、债市，但是这种鼓励的效应，恐怕需要一段时间，才能为市场所领悟。
不论是站在800万金融人的视角，还是站在所有参与过理财的数亿国人的视角，新规都是新时代来临，最具本质意义的号角。‘
而高层把这个号角的截断门槛，设在了2019年6月，或许也并非纯属巧合。因为，百万亿人民币的江湖之外，有一个百万亿美元的更大的江湖。
在那个更大江湖的2019，我们或将看到，美元的利息是今天的2倍，欧元的货币宽松，也应踏上了退出的日程。
如果全球三大经济巨舰，在货币政策上都驶入同一航道，那波涛你该如何想象？
泡沫，会被刺破吗？
重视中国市场机会
特朗普访华期间，中国宣布将逐步开放金融行业对外资的限制，允许外资控股中国的银行、保险、证券和资产管理等行业。对于这一点，美国、加拿大的资产管理公司都表示了浓厚的兴趣。
一方面是中国经济足够大，已经是第二大经济体，中国股市也是全球第二大股市。另一方面在于过去几年的沪港通、债券通还有之前的QFII和RQFII，已经让外资逐渐参与了中国资本市场，并且在过去几年收获颇丰，因此大家也都愿意扩大在中国市场的投资业务。
似曾相识的地产泡沫
对于中国经济，大家最关心的首先是地产泡沫问题。过去几年的中国各类城市房价涨幅冠绝全球，其背后的重要原因在于居民加杠杆。
虽然中国居民部门的杠杆率和发达国家相比并不算高，目前中国居民的总负债和GDP的比值大约在55%，远低于加拿大的100%和美国的80%，但中国居民杠杆率几乎是新兴市场中最高的，远超同为金砖国家的印度的11%，巴西的22%，俄罗斯的16%。
而且中国居民杠杆率上升的速度也引人注目，去年中国居民新增负债7万亿，今年估计会有8万亿，占当年GDP的比重接近10%，这么快的举债速度应该不可持续。美国的朋友说，这个故事听起来怎么这么熟悉，全民举债买房，这不就是我们当年干过的事吗？
地产泡沫是全球现象
这次我们去加拿大，多伦多当地的房价也是在不停上涨。当地的经济学家说房价涨的原因除了外国人购买以外，移民的影响也比较大。加拿大大约3600万人口，每年的移民就有30多万，相当于每年增加1%的需求。
另外信贷宽松也是重要的原因，由于利率低，大家都愿意从银行贷款买房，目前加拿大的居民负债和GDP的比值已经达到100%，但是加拿大的朋友说我们的负债其实也还好，你看北欧的丹麦、挪威要更高，接近150%，说不知道他们的居民部门是怎么撑下来的。
为了抑制房价，加拿大的几个重要城市开始征收15%的房屋转让税，而银行的贷款政策也开始收紧，但貌似也没能抑制住房价上涨。
美国加息会不会刺破泡沫？
从美国的基金经理来看，这一次的美国的资产泡沫并没有之前两轮那么大。在2001年的科网股泡沫时期，互联网公司没有盈利，估值高达几百倍，很明显是个巨大的泡沫。2008年的次贷危机，是低收入阶层大量举债买房，而这些贷款又被打包成各种产品出售，但是低收入阶层缺乏收入现金流，因此很明显是个巨大的泡沫。
但是这一轮美国股市虽然不停创新高，但无论是苹果还是facebook这些公司都有非常好的盈利，标普500的估值在21倍，虽然比历史均值高一些，但也不算特别离谱，所以即便明年美国加息2-3次，大家认为在美国不会有大的金融危机出现。
但至于说美国以外的地方会怎样，他们也不知道，反正过去这么多年，日本泡沫经济、拉美债务危机、东南亚金融危机之类说不清什么时候就出事了，问题是只有事后才知道泡沫破了，在出事之前没有人能预测哪个是真的泡沫。
关心中国的去杠杆
这一轮全球经济复苏，来源于全球货币宽松后的再杠杆。但是随着全球货币政策的收紧，去杠杆必然会再次来临。目前海外利率水平均处于历史相对低位，去杠杆的风险暂时不大。但中国的10年期国债利率已经达到4%，几乎是美国的两倍。
而无论是中国央行今年以来的表态，包括金融稳定委员会的成立，货币政策双支柱框架的建立，以及资管行业监管新规等等，都表明去杠杆是中国未来的主要政策方向。
但是从美国基金经理的经验来看，去杠杆意味着货币收缩，通常会伴随着经济衰退，万一引发房价下跌、财富缩水的连锁反应以后该怎么办？中国刚刚公布的10月份经济数据全面下滑，尤其是地产相关的行业，不仅地产销售连续两个月负增长，地产相关的家电、家具销售也全面下滑，后续走势也令人担心。
关注中国经济的未来
在海外市场，阿里巴巴、腾讯等最近一年的表现令人惊艳，而这也是海外投资者关注中国的重心所在。在我们看来，十九大会议给中国的未来指明了方向，过去的中国追求发展速度，而未来将更加追求发展的质量。30年前中国的家庭几乎一无所有，所以我们要进行工业化，生产更多的产品满足大家的基本生活。
但是目前我们的城镇家庭中汽车、家电等几乎完全普及，大家不需要更多的汽车、而是更好的汽车，追求更加美好的生活，消费升级是中国经济未来的主要驱动力。
消费升级有两个方向，一个方向是需要更好的物质产品，这对企业而言意味着创新升级。另一个方向是需要更多的服务型产品，诸如教育、医疗、娱乐文化等等。所以创新和服务业是中国经济未来的希望，而阿里和腾讯所代表的，正是中国的创新和服务业。
中国资本市场大有可为
过去30年，中国经济处于工业化的时代，需要不停生产更多的产品满足居民的基本需要，与之对应，我们只需要通过银行不停给企业提供贷款，就可以使得经济飞速发展。
但是现在我们到了后工业化时代，消费升级成为主要驱动力，而无论是创新还是服务业，都属于轻资产的行业，靠银行无法提供融资，因此中国经济转型最重要的一步，在于转变融资结构，从银行融资转向资本市场融资。而这也是十九大对金融市场发展的首要目标：大力发展直接融资。
因为直接融资尤其是股权融资，可以帮助创新企业成长，无论美国的谷歌还是中国的阿里，都是资本市场培育出来的，而而资本市场的发展又可以帮助居民财富保值增值。
控制银行债务融资
而中国过去10年高杠杆问题的根源，就在于以银行为主的融资结构，银行出于盈利需要，09年给企业部门贷款，搞出了产能过剩；13年银行给政府部门表外融资，搞出了政府债务问题；而16年以来银行又为居民举债大开方便之门，虽然带来了地产短期繁荣，但是长期来看祸福难料。
因为找银行借钱是要还的，借到钱的时候短期开心，但到了要还钱的时候，经济就开始出现各种问题。因此，中国经济未来走向平衡发展，应该是抑制银行、控制货币、抑制地产泡沫，而大力发展资本市场，助力创新和服务业发展。
政府与市场的关系
在美国的朋友看来，虽然市场经济有着诸多的不完美，但是市场代表着最好的经济制度，虽然时不时会爆发泡沫和衰退，但就好比人生病一样，经历过危机以后的经济往往会更加健康。
他们觉得，过去几年我们的资本市场、商品市场、外汇市场到房地产市场都能看到有形之手的介入，确实过去几年我们对每一个市场的干预都极其成功，但如果政府是如此有效，那还需要市场做什么呢？
如果万一干预错了靠什么纠错呢？尤其是对于资本市场发展的态度，虽然资本市场的发展有着这么多优点，是最适合经济转型的融资制度，但资本市场的缺点在于不确定性，它注定会有起起落落，不像银行融资那么好控制，如果我们把资本市场发展壮大了，那么调控经济的有形之手往哪里放呢？
来源：政经纵横谈 金融行业网 作者：姜超 ：雷思海
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