【天风汽车 崔琰团队】吉利汽车：双合资公司成立协议签订 集团内部协同再上台阶

公司发布公告，8月4日吉利汽车、吉利母公司、沃尔沃汽车正式签署协议，成立领克汽车合资公司，分别持股50%、20%、30%。同时，母公司也将与沃尔沃以50:50的股比成立技术合资公司。

合资公司的设立将继续加深吉利与沃尔沃的合作，增加领克在全球范围内成功的概率。协议确定沃尔沃汽车将持有领克合资公司30%的股份，这样可以进一步保证沃尔沃方面的持续投入，由此深度借沃尔沃之力（全球资源、消减利益壁垒、使用SPA等），增加领克在全球而非仅仅在国内的成功概率。未来领克合资公司将以权益法入账，注册资本为75亿元RMB。此外，此前公司也提及，未来不排除会以净资产的市场价格向母公司购买其所持有的合资公司股份（20%）。于此同时，公司100%控股子公司Centurion及福林国润将合计向母公司出售未来用于生产领克01的公司100%股权，售价12.4亿元RMB，预计为公司带来5.4亿元RMB的利润。

同时，母公司与沃尔沃汽车成立技术合资公司，进一步为吉利汽车撬动沃尔沃存量及新增前沿技术。新公司暂定名为“宁波时空方程技术有限公司”，将按50:50的股比设立，通过相互授权的方式，实现整车架构技术、高效清洁动力总成等领域的前沿技术共享与零部件联合采购，其中包括沃尔沃SPA平台和四缸发动机，以及吉利CMA基础模块架构和7DCT变速器等最新技术。此前吉利对于沃尔沃先进技术的使用相对比较有限且过程复杂，未来经由技术合资公司，将变得更简洁有效。此外，合资公司将在沃尔沃汽车本部/CEVT所在地瑞典哥德堡设立分公司，人才的流动、技术的扩散也将变得更加快速和有效。未来，技术合资公司将成为撬动吉利控股集团内部协同合作的最大杠杆，为吉利、领克带来沃尔沃可观的存量及新增前沿技术，也将为沃尔沃带来下一代电动汽车技术的开发带来巨大帮助，同时为吉利、领克、沃尔沃三方带来联合采购的成本节省。

公司近期销量稳定，全年预计实现116万辆销量（+52%）。我们近期调研了吉利各地经销商，博越、帝豪GS消费热情有所回升，帝豪、帝豪GL、远景延续淡季特征，新博瑞热度一般。各式小促销依然进行，产品售价仍无调整，库存深度1.5-2.5月不等。经销商整体上对后市有信心。随整体车市淡季筑底，我们预计公司销量总体将保持稳定并有望实现逐月小升（不考虑6月底冲量）。而四季度旺季来临时，吉利有望凭借强自主的优势和充足弹药获得更大的向上弹性。短期来看，3.0时代毛利率更高、出厂均价更高的博越、GS、GL等将帮助公司实现更高的综合毛利率以及利润增长。中长期来看，中高端品牌领克大获好评有望进一步抬升公司的产品力、品牌力进而盈利性，4Q17首车将上市，明年将进一步投放多款车型，预计第二款车年初量产。海外市场也将逐渐从东南亚、欧美打开，吉利中长期成长空间明确，自主领军地位不仅将得到巩固。

自主品牌加速崛起，吉利已成为第一阵营中的领军车企。凭借沃尔沃，公司建立了全球化的研发和供应体系，随领克合资公司、技术合资公司的成立，吉利对沃尔沃的借力将再上一个台阶。公司已于2016年推出3.0时代多款明星车型，将于2017年推出中高端品牌领克，接连开启超强产品周期，持续提升品牌力，并通过领克布局欧美、通过宝腾布局东南亚，落实全球发展战略。不考虑本次出售公司所得收益，预计公司17-18年净利分别增长72%、40%，EPS分别为1.14港元、1.59港元，对应PE为16.3X、11.6X。我们认为公司短中长期成长性皆强，应给予估值溢价，给予2018年15X PE，维持“买入”评级。

下半年车市回暖情况不达预期、公司主力车型销量不达预期、领克上市速度及销量不达预期等。

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