2016创新层公司平均缴税规模近千万：是真“明珠”自风流！【安信新三板诸海滨团队】

预演新三板2016年报行情：

盈利企稳，“含金量”提升

风险提示：2016年报信息披露不及时、财务数据失真

根据wind统计，截止2017年4月15日，新三板共11070家挂牌公司，其中，3512家公司披露2016年年报，占新三板全部公司比例为31.73%。做市的1596家公司中年报披露占比为32.14%，创新层的944家公司中，年报披露占比为33.69%。综合来看，截止到2017年4月15日，新三板公布年报的公司数量占到整个市场的三成。

因为金融类公司净利润规模较大，我们在分析新三板市场整体情况时剔除金融类公司。同时剔除可比区间内数据有缺失的公司，最终剩余区间内可比的非金融类公司为3181家。

1.1.1.收入增速上升，盈利增速放缓

新三板整体2016年营业收入为5125亿元，较2015年同比增长25%，增速上升。其中，做市板块2016年营业收入同比增长41%，协议转让板块营收同比上升21%，创新层营业收入同比增长33.1%，营业收入增速略降。

而毛利率方面，新三板整体毛利率为27.16%，创新层为25.44%，做市板块毛利率为23.95%，协议转让为28.5%。除了新三板协议转让板块的2016年毛利率略有回升以外，新三板整体、做市板块、创新层的毛利率均有不同程度的下降。

净利润方面，2016年新三板整体净利润为426亿元，净利润同比增速为31%，较上年同期下降7.96个百分点。做市板块、协议板块和创新层净利润同比增速分别为21.56%、34.73%、16.03%，净利润增速均有不同程度的下滑。

1.1.2.三项费用压缩，净利润“含金量”提升

新三板整体毛利下滑的同时，净利润仍然保持了31%的增速，主要原因或为公司压缩了三项费用。可以看到，新三板整体2016年三项费用率为17.68%，较2015年下降0.48个百分点，做市板块和创新层的三项费用率下降比较明显，分别为14.87%、14.5%。各板块的财务费用下降显著，主要原因或为公司在新三板市场挂牌融资后，伴随着资产负债表的改善财务费用率逐渐下降。协议转让板块的三项费用率从2015年的18.49%上升至2016年的18.84%，主要系销售费用率和管理费用率上升所致。而其他板块的管理费用率均下降。

值得注意的是，在管理费用中，新三板整体研发费用占营业收入的比例提升，从2015年的3.87%上升到2016年的4.06%。其他各板块中，协议转让的研发费用占比上升幅度较大，2016年研发费用占比为4.26%，较2015年上升了0.44个百分点。做市板块和创新层按照目前披露的公司数量来看，研发费用占比略有下降。

我们列举部分公司，以基础层协议转让公司启鑫新能（835941.OC）为例，2016年管理费用率下降，但是研发费用占营业总收入比例上升，管理费用中被压缩的部分主要为工资薪酬、折旧和税费。

同理，在管理费用率下降而研发费用率上升的公司中，创新层做市转让公司圣泉集团（830881.OC）2016年管理费用中主要压缩的部分为折旧、业务招待费、税金和其他。

所得税方面，新三板整体和各板块单位企业的所得税呈逐年上升的趋势，新三板整体市场平均每家公司的2016年所得税达271.31万元，而创新层的公司2016年平均所得税为955.37万元。单位企业所得税逐年上升也体现出新三板公司的净利润“含金量”提升。

从政府补助方面来看，2016年新三板整体政府补助占净利润比例为7.71%，2015年为15.34%。2016年创新层、做市板块、协议板块的政府补助占净利润比例分别为8.26%、9.04%、3.43%。2015年新三板各板块政府补助占净利润比例大幅提升，但是2016年政府补助占净利润比例大幅下降，甚至低于2014年的水平。一方面说明新三板公司的净利润“含金量”提升，另一方面说明新三板公司的盈利指标逐渐趋于“正常化”。

新三板整体2016年净资产收益率ROE为12.45%，较2015年略降0.02个百分点，基本持平。创新层、做市板块、协议板块2016年ROE分别为13.85%、10.99%、13.07%。除协议板块外，其余板块2016年ROE均下降。

拆解ROE，可以发现，新三板整体的销售净利率和总资产周转率均上升，而ROE略降的主因为资产负债率的下降。对于创新层和做市板块而言，2016年总资产周转率较2015年有所提升，ROE的下降主要来源于销售净利率和杠杆率的下降。对于协议转让板块而言，2016年ROE略升主要来源于销售净利率的上升，而资产负债率下降到了43.78%。

新三板各板块2016年现金净流量较2015年下滑，主要体现在筹资现金流的大幅下降，反映出新三板融资功能的不足。新三板整体2016年经营净现金流为287亿元，较2015年272亿元有所回升。各板块经营现金流均有企稳迹象，除做市板块外，其余各板块投资现金流上升，投资加大主要体现在新三板公司技术升级改造方面。

我们横向比较新三板整体、做市板块、协议板块和创新层，发现在盈利能力和盈利规模方面，创新层成为新三板市场的一颗“明珠”。在营收方面，创新层公司从2014-2016年的单位企业平均营收规模都远超出其他板块，2016年新三板整体单位企业平均营业收入为1.6亿元，做市板块单位企业平均营收为3.1亿元，协议板块单位企业营收为1.3亿元，而创新层单位企业平均营收规模最大，为5.4亿元。

在净利润方面，创新层公司从2014-2016年的单位企业平均净利润规模也远超出其他板块，2016年新三板整体单位企业平均净利润为1340万元，做市板块单位企业平均净利润为2399万元，协议板块单位企业净利润为1151万元，而创新层单位企业平均净利润规模最大，为5013万元。

在所得税方面，创新层公司从2014-2016年的单位企业平均净缴税规模也远超出其他板块，2016年新三板整体单位企业平均所得税为271万元，做市板块单位企业平均所得税为486万元，协议板块单位企业所得税为232万元，而创新层单位企业平均所得税规模最大，为955万元。

除协议板块外，新三板整体、做市板块和创新层近三年的净资产收益率ROE均有不同程度的下降，但是，创新层的ROE依然在各板块中保持最高。2016年创新层ROE为13.85%，新三板整体为12.45%，做市板块ROE降至10.99%，协议板块ROE为13.07%。

进一步拆解ROE可以发现，创新层的ROE最高主要是由于销售净利率所贡献。近三年来创新层的销售净利率最高，2016年达9.26%，而新三板整体的销售净利率为8.32%。2016年创新层总资产周转率为0.94次，和新三板整体持平。创新层资产负债率和各板块基本持平，2016年资产负债率为42.59%，新三板整体的资产负债率为43.14%。

分行业来看，在所统计公司所涉及到的行业中，根据行业的毛利率、净利率、营收增速、净利润增速、ROE情况几个维度统计发现，大部分行业2016年业绩表现平稳，盈利增速有所放缓，营收增速和盈利增速双增长的行业为机械设备（2015/2016营收增速、盈利增速分别为3.89%/7.75%、24.93%/26.96%）、基础化工（2015/2016营收增速、盈利增速分别为0.62%/17.49%、31.34%/38.24%）、交运设备（2015/2016营收增速、盈利增速分别为16.67%/23.36%、32.91%/42.12%）、公用事业（2015/2016营收增速、盈利增速分别为10.89%/15.59%、28.4%/45.82%）、有色金属（2015/2016营收增速、盈利增速分别为2.93%/11.48%、13.23%/41.36%）、建材（2015/2016营收增速、盈利增速分别为-4.15%/11.68%、3.88%/64.67%），均为相对传统行业。而盈利增速恶化的行业为食品饮料和餐饮旅游。