招商电力设备·游家训：长园集团（600525）—签订意向协议，大手笔并购湿法隔膜一线企业

公司签订框架协议，拟以现金收购湿法隔膜公司。公司第六届董事会第三十四次会议审议通过了收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的框架协议提案。在框架协议中，公司拟以24亿元估值收购湖南中锂80%的股权，交易方式为现金收购，对应价款为19.2亿元。该协议为框架约定，正式实施还需要尽职调查和进一步商谈，正式收购细项还也需要最终商谈结果。

湖南中锂是国内最具竞争力的湿法隔膜企业之一，处于高速发展时期。湖南中锂成专注于锂离子电池湿法隔膜业务，公司已掌握了湿法隔膜的核心技术与工艺，所用装备长期向日本东芝公司采购，自动化水平高。根据行业信息反馈，我们推测湖南中锂目前有湿法隔膜生产线大约10条，对应基膜产能可能在3.5亿平米左右，预计湖南中锂有望在2018年初达到15-16条生产线，并在2018年下半年达成20条生产线，届时，其湿法隔膜生产规模将跃居全球前列。湖南中锂原主要客户为沃特玛，2017年其客户结构变化很大，今年已进几家国内电池龙头企业供应链，并开始爬坡放量。由于隔膜行业资产投入较大，湖南中锂可能面临扩张和周转的资金压力。因此，我们认为，此次并购有利于其后抓住全球湿法隔膜的行业机遇，实施快速发展。

新能源汽车材料板块实力更壮大。公司目前的新能源汽车材料业务为江苏华盛（锂电池添加剂全球第一，2倍产能扩张正在投运），其硅碳负极添加剂产品在全球率先实现产业化。如湖南中锂能顺利实施并购，公司新能源材料业务板块综合竞争力将大大增强，新能源材料的远期利润占比可能达到40%以上，上市公司2018年并表估值有可能降到12.5倍左右。

投资建议：看好公司的持续经营和管理整合管理能力，维持 “强烈推荐-A”投资评级，维持目标价19-21元。

风险提示：股权争夺加剧，并购整合进度不及预期。

以上内容均为报告摘要。

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