【重磅研报】家电行业，汇兑灰犀牛

本期投资提示：

近期家电行业若干公司半年度快报披露中期业绩低于预期，部分原因是来自汇兑损益的影响，因此，我们在半年报季正式披露之前提示风险：由于人民币升值而带来的汇兑损失可能对部分出口占比较大的企业半年报产生负面影响。

人民币步入升值通道，将影响家电企业的出口毛利率和汇兑损益。2017年后，人民币兑美元进入升值阶段，截止2017年6月30日，今年升值的幅度为2.44%。人民币升值对家电行业整体偏负面，体现为产生汇兑损失（由于产品出口结算和报表日期的汇率不同而产生）以及导致毛利率降低（结售汇时的外币价格低于交易发生时的价格），由于出口型企业整体利润率偏低，因此，人民币升值对企业的利润影响弹性较大。

影响一：家电公司出口毛利率或受一定影响。2016年人民币在贬值区间，家电公司中出口业务毛利率普遍提升较为明显，原因是人民币贬值背景下，如果在报表日之前外币兑换成人民币导致营业收入增加，带动毛利率提升外。2017年以来随着人民币兑美元升值，外币兑换成人民币时收入确认减少，降低企业出口业务毛利率（或降低毛利率提升幅度）。

影响二：汇兑损益可能成为影响2017年半年度业绩的一个重要变量。

1 ）汇兑损益测算方法：外币业务交易折算差额将影响汇兑损益，通过外币货币性项目（包括货币性资产和货币性负债）进行预测影响幅度。我们假设公司外币性货币项目在2017年上半年不发生变化，由于以下两个原因本次测算忽略了上半年因为出口收入而产生的汇兑损益的影响，1）由于公司出口业务往往有多国外币，我们无法细分具体比例；2）无法确定公司每笔业务具体发生日期，以及是否及时进行结售汇，因此选择暂时不对上半年出口收入导致的汇兑损益做考虑。综上，我们测算的汇兑损益是一个近似值，与实际情况存在偏差。同时公司可能对汇率进行套期保值,计入其他投资收益科目,但我们无法知道公司对冲数量和头寸,因此暂不考虑。

2 ）2016年汇兑收益较多的公司在2017年或将面临较多汇兑损失。2016年因人民币贬值，大部分有出口业务和外币性货币项目的企业受益于汇兑收益，2017年随着人民币升值，预计上半年大部分有出口业务的企业将出现较多的汇兑损失，汇兑损益的变动很可能成为部分企业净利润增速变动的一个重要影响因素。

结论

半年报需关注汇兑损失这一变量。出口占比较大且海外资产较多的企业易在人民币升值的周期中业绩将受到一定程度的负面影响，预计2017年半年报部分公司将出现较多汇兑损失，但是公司可能采取套期保值等措施进行对冲。