【华泰宏观】出口增长继续加速且价格呈回升态势

海关总署公布的数据显示，2024年5月美元计价出口同比增速从4月的1.5%大幅上升至7.6%，高于彭博一致预期的5.7%，但大体符合我们6-12%的预期区间 （参见 《5月宏观景气度有望继续回升》 ，2024/5/22）；5月美元计价进口金额同比增速由4月的8.4%回落至1.8%，低于彭博一致预期的4.4%。 宏观层面，5月出口有几点值得关注 ，1) 4-5月剔除价格因素后的实际出口量延续两位数高增 ，5月达到16%左右，对实际GDP增长贡献突出；2） 5月工业增加值可能高位攀升 ——5月出口增长比4月的1.5%明显加速，而4月工业增加值同比上升7%；4-5月贸易顺差合计与去年同期基本持平，净出口对二季度GDP贡献或保持高位；3） 3月以来出口价格指数呈回升趋势 ，人民币计价出口价格指数从2月的-7.5%上行至5月的-4.2%（估算值）， 出口环比呈“量价齐升”的趋势，出口链景气度进一步提升。

往前看，我们重申此前观点，即在周期性和结构性因素双重支撑下，今年中国出口有望维持高增长 （参见 《2024下半年中国宏观展望：名义增长或将温和修复》 ，2024/6/3）：

1. 从周期性因素方面 ，全球制造业自去年四季度起进入补库周期，对中国出口形成支撑（参见 《美欧PMI回升，制造业周期继续上行》 ，2024/6/7）。此外，“芯片法案”对2023年电子产业链贸易、尤其亚洲供应链造成一定影响，今年上半年亚洲出口增长受到低基数效应的明显提振。

   
   

2. 中国出口产品极致性价比推动下，出口和出海均结构性高增 ——2024年4月中国、美国以2020年1月为基期、美元定价的PPI定基指数分别为97、129（图表4），价差大幅走阔。分产品看：

• 出口继续升级，高端制造出口维持高增长。 1-5月机电产品出口增长4.3%，其中汽车出口同比增速高达20.1%（参见《 中国出口产业链的升级与重塑 》，2023/4/16）。

• 跨境电商高速迭代、发展，进一步激活了相关产业链和出口需求。 以深圳为例，跨境电商规模在2023年增长超7成，一季度继续高增，带动深圳一季度出口同比增长达到28%，增长贡献率达到全国半壁江山（参见 《深圳出口的超强表现是怎样炼成的？》 ，2024/4/25）。

• 中国企业如火如荼的“出海潮”亦明显抬升出口的结构性增长。 产品出口之外，中国企业产能出海也在加速，5月中国对东盟等地出口增长明显更高即是佐证。估计在更为复杂的全球地缘政治环境下，出海有望在今年进一步加速（参见 《从运价变化看中国制造业出海路径》 ，2024/5/27）。

对5月具体分产品和国别的贸易数据分析如下 ：

分产品看，5月轻工纺织对出口转为正贡献；机电产品继续走强，其中汽车和电子链均保持较高的景气度；钢材出口“以价换量”的特征依然显著。值得注意的是，5月除机电、轻工纺织和钢材外的产品出口增速超过整体，对出口同比增速的贡献大幅上升， 达到2.7个百分点。具体看：

• 轻工纺织出口同比转正， 5月同比增速回升9.9个百分点至3.4%。随着跨境电商快速发展对纺织相关产品的拉动，叠加后续同比基数的大幅回落，预计轻工纺织将继续拉动出口增长。

• 电子产业链同比继续走强。 集成电路和手机出口同比分别从4月的17.8%、7.3%上行至28.5%、8.1%，反映全球半导体周期仍然在持续修复，与5月前20日韩国半导体出口增速高增长一致（46%）。

• 汽车及配件出口增速小幅回落，但仍处于高位。 5月汽车及配件出口增速从4月的13.6%回落至9.5%；其中，汽车出口数量同比增速从4月的33.3%回落至29.2%，隐含汽车出口价格同比下降9.8%，降幅有所扩大。

• 钢材出口延续“量增价跌”的趋势，但价格降幅持续收窄。 钢材出口增速从4月的-17.6%上行至-4.9  %。从量价拆分来看，5月钢材出口量同比增速为15.2%，对应价格同比为-17.5%，延续了2022年四季度以来“以量换价”的特征，但价格同比降幅比上月收窄11.7个百分点。

分国别和地区看，5月对绝大多数经济体的出口均回暖，但对发达国家的回升幅度不如东盟、拉美等发展中国家。 具体看：

• 发达国家中，对美国和欧盟出口均改善。 5月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升6.4/2.6个百分点至3.6%/-1%。

• 亚洲地区中，对东盟、中国台湾地区和日韩的出口同比均大幅提升。 中国对东盟出口同比从4月8.1%回升至22.5%，显示中国对发展中国家出口结构性偏强，叠加后续基数下行，对东盟出口增速有望继续走强；5月对中国台湾地区、日本和韩国出口同比分别较4月回升21.5、9.3、9.7个百分点至25.5%、-1.6%、3.6%，对应全球半导体产业链在低基数下回暖。

• 对拉美和非洲出口回升、对俄罗斯出口降幅收窄。 5月中国对拉美和非洲出口双双回暖，同比增速分别回升16.7/8.1个百分点至18.9%/-7.9%，对俄罗斯出口同比为-2%。

进口方面，受基数波动的影响，5月美元计价进口同比回落6.6个百分点至1.8%。 分产品看 ，5月能源进口下降12.9个百分点至-2%；机电产品进口下降2.4个百分点至9.1%，其中集成电路进口上升1.5个百分点至17.3%；值得注意的是，铜进口同比回升19.4个百分点至29.2%，或反映国内工业生产韧性较强。

总体来看，随着全球制造业周期回暖、同比基数走低以及出口竞争力结构性提升，后续出口有望延续较高景气度。 从5月全球制造业PMI及新订单指数来看，全球制造业延续复苏态势，外需有望进一步回升；且后续出口基数将继续回落，有助于支撑出口同比读数。值得注意的是，出口价格指数已呈回升趋势，今年以来价格因素对出口的拖累减弱，从5月PMI原材料和出厂价格指数来看，两项价格指数均有所回升，其中出厂价格指数较4月回升1.3个百分点至50.4%，重回荣枯线上方，后续随着价格指数继续回升，出口增速有望进一步抬升。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。