YY | 豫园股份：多元化投资扩张下的基本面再审视

YY评级 · 公众号 · · 2025-03-18 17:27

正文

摘要

自2018年复地（集团）有限公司（以下简称“复地集团”）与上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（YY评级5-，以下简称“豫园股份”或“公司”）实现重组以来，公司持续开展多元化投资战略，产业运营板块营业收入规模不断增长，地产业务逐步萎缩，商业综合运营与物业综合服务板块则成为利润贡献的主要来源，随之而来的是短期流动性高度紧张。

本文通过对公司治理层面、经营与财务层面的基本面再审视，主要得出以下结论：

治理层面：作为复星高科旗下民营主体，公司外部支持相对有限，且呈现弱化趋势。股权质押方面，复星系将所持公司股权高比例质押，备用流动性不佳。

经营层面：地产开发板块销售表现大幅疲弱，拿地收缩，存量土储质量一般。产业运营中珠宝时尚经营良好，需警惕黄金价格回调风险。商业综合运营与物业综合服务方面，存在较大资本开支压力，但出租率波动回升。

财务层面：归母净利润与毛利率持续下滑。短期偿债压力持续高企，非标规模增加，25年以来再融资有所修复。

可处置资产方面：1）截至2023年末，豫园股份持有3只上市公司股票，期末账面价值合计5.13亿元。截至2025年3月18日，公司持有2只上市公司股权，以持股比例*当日总市值计算对应市值约合计约162.20亿元。

2）除商业物业之外，公司旗下拥有2个度假村项目和多个产业投资品牌，存在一定资产处置空间。

整体而言，公司因多元化扩张导致短期流动性压力加剧，虽有部分板块业绩增长提供一定现金流，再融资亦有所恢复，总体偿债能力仍呈现弱化趋势。资产处置尚有腾挪空间，但非长久之计。