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“郭施亮”
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2485.62
点，这是沪市自
2015
年
6
月调整以来的又一个新低水平。然而，从沪市
5178.19
高点调整至今，累计最大跌幅已经达到了
52%
。但是，与沪市市场相比，深证成指三年多来的累计最大跌幅达到
60%
、中小板指数以及创业板指数的累计最大跌幅分别达到
59.8%
以及
70.2%
。
多年来，市场投资者把更多的眼光投向了沪市市场，并以此作为
A
股市场的主要参考指数。但是，考虑到沪市权重股占比较高，而以四大国有银行、中国平安以及两桶油为代表的超级权重股的持续护盘影响，实际上沪市指数已有失真的迹象，而对于深市市场反而更真实反映出整个
A
股市场的表现概况。
截至目前，沪市市场已出现
24.82%
的年度跌幅、深市市场的年度跌幅更是达到
35%
左右。面对目前股票市场的年度跌幅水平，实际上也是自
2008
年以来的最大年度跌幅表现。然而，在过去十年时间内，
2011
年的股市年度跌幅与今年有所接近，但是从现阶段的市场环境分析，目前股票市场所面临的问题却要比
2011
年的股市环境复杂不少。
对此，在沪市失守
2500
点、沪深市场两融余额失守
7900
亿元的当下，有几个问题一定要引起重视！
其中，对于股市救与不救的问题，需要有一个明确性的态度。或许，对于当前的
A
股市场，试图尝试通过市场化的手段完成自我调节的过程。但是，从最近一段时期的股市表现分析，借助市场的力量来调节股市的走向，似乎显得力不从心，甚至可以认为在极端的市场环境下，市场自我调节的功能已经处于失效的状态，而对于丧失了自我调节能力的
A
股市场，则需要考虑救市的问题，而在救市的问题上，仍需要有一个明确性的态度反馈到市场身上。
再者，
IPO
发行常态化究竟还适不适应当前的市场环境，这同样影响到股市投资信心的修复过程。从实际情况下，虽然
IPO
堰塞湖泄洪问题已经延续多年时间，而加快
IPO
堰塞湖的泄洪速度，尽可能完成股票市场
IPO
随报随上的发行模式，可能会是一项颇具战略性、历史性的重要事件。或许，这也是股市加快从核准制向注册制过渡的重要契机。
但是，关键问题，则是在于注册制究竟适不适合
A
股市场，本身是否存在水土不服的问题，类似于熔断机制任性运用到
A
股市场身上，而最终导致股票市场的非理性下行。与此同时，对于
IPO
发行常态化，虽然现阶段内每周一批次，每批次募资
10
亿元左右的规模对市场的实际冲击影响不会很大，但在熊市环境下，还是重在心理层面上的冲击。不过，对于
IPO
一周一批次的发行节奏，并非一种固守的模式，仍需要考虑到市场自身的承受能力。由此一来，市场对
IPO
发行常态化的看法，并非关注
IPO
募资多少、核发多少本身，而是在于政策监管对股票市场的治市态度问题。
与此同时，在股市持续非理性下行的过程中，加快触发上市公司股权质押预警线、平仓线的风险。或许，这也是对前几年杠杆牛市下，对
A
股市场上市公司“无股不押”风险的集中处理。从最近一段时期分析，质押率较高，且无力补充质押物、保证金的上市公司最容易触发股权质押平仓风险，但不排除部分大股东借此变相减持，提前完成套现的任务。
但，对于这一风险的集中爆发，往往容易导致股票市场的非理性波动，而平仓盘的密集释放，更是对部分上市公司的股票价格产生很大的冲击影响。对此，部分地区，尤其是具有经济实力的地区开始采取驰援的模式，试图减缓上市公司的股权质押风险的集中爆发，但引入地方国资，并非完全解除了质押危机，而对于债务缠身、缺乏流动性等问题，依旧成为当前不少民企上市公司的核心问题。换一种角度思考，若不从根本上改变部分上市公司的基本面与盈利能力，那么短暂救助之后，股价仍会存在下行的风险，甚至无力偿还近期驰援的解困资金本息。
需要注意的是，我们仍可以关注到
A
股两融余额的快速下滑，且失守
8000
亿元的关口，这也是近年来
A
股市场两融余额的生命线。对此，在股市非理性下行的过程中，不仅对部分高杠杆资金构成了沉重冲击，而且逐渐牵涉到部分合规融资资金，而融资盘踩踏效应的加剧，却或多或少加快了股市的下行速度。
除此以外，在全球股市走向相对稳定的环境下，
A
股市场却出现持续非理性的调整，这本身并非正常的现象，并不能够把太多的责任归咎于外围环境身上。或许，对于
A
股市场自身的问题，更容易引发股市的跌跌不休走势。
其中，例如接连不断的减持潮、套现潮，这似乎成为了股票市场的一项长期包袱。在高速
IPO
环境下，实际上意味着减持潮、套现潮不断涌现，而现阶段内，
A
股市场的重要问题，并非
IPO
堰塞湖的泄洪问题，而是巨量限售股堰塞湖的解禁问题。此外，从另一种角度思考，即使上市公司股票价格自高位缩水大半，但不少上市公司大股东、高管依旧坚定抛售股票，这本身还是反映出
A
股市场持股成本不对称、信息不对称的问题。或许，经过这一轮的非理性调整行情之后，需要对以往股市局部造富效应模式的全面整改，大幅提升资本利用股市变相套现、变相投机的成本。
沪市失守
2500
点，短时间内股市接连失守多个重要关口，而股市走势已经脱离了经济基本面与企业盈利状况的表现。虽然
A
股市场有着市场化改革的决心，但在极端非理性的市场环境下，必要的救市还是很重要的，但关键所在，还是需要拿出实质性救市的举措，例如实质性减税减负、设立平准基金、改革股市交易制度、进一步延长限售股解禁时间以及放缓
IPO
等，而这系列举措仍需注重实质性与有效性，更需要总结以往的救市经验，尽可能减少救市之后的后遗症问题。
