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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：美联储降息周期将启
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；7月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。
静待降息靴子落地。美国8月非农略不及预期，但失业率有所回落。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。从目前经济数据来看，我们偏向于年内降息75bp更合理。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金能否取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。
商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：市场情绪仍低迷 等待美联储降息靴子落地
策略摘要
商品期货：金属买入套保买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。
静待降息靴子落地。美国8月非农略不及预期，但失业率有所回落。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。从目前经济数据来看，我们偏向于年内降息75bp更合理。
商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：供给侧加速，关注需求侧稳定政策——宏观利率图表196
策略摘要
海外来看，不管是经济衰退下的降息还是预防式的降息，市场在美联储9月将要开启降息的背景下进入到了调整状态。国内来看，本周主要关注点在于从金融到实体部门，资源的集中度进一步上升。
核心观点
■ 市场分析
国内：供给侧改革加速。1）货币政策：央行发布会表示降准还有一定空间。2）宏观政策：中国船舶宣布拟吸收合并中国重工；国联证券并购民生证券，国泰君安和海通证券合并。3）经济数据：8月财新制造业PMI回升至50.4，恢复扩张；8月财新服务业PMI降至51.6。
海外：降息的不确定性。1）货币政策：美联储沃勒表示如果合适，将提倡前置降息；美联储威廉姆斯表示现在降息合适；“新美联储通讯社”表示本月是否降息50基点仍不明朗；美联储褐皮书显示经济活动持平或下降地区增至9个；日本央行行长重申经济环境仍然宽松，若数据符合预期，将继续加息；加拿大央行降息25基点，表示通胀压力持续缓解；匈牙利央行暂停降息，因7月通胀突破4%。2）美国经济数据：8月ISM制造业47.2，不及预期，服务业51.5，高于预期的51.4；7月贸易逆差环比增7.9%，至788亿美元；7月JOLTS职位空缺767.3万，不及预期的810万；8月非农新增就业14.2万，不及预期；8月ADP新增就业意外降至9.9万，创三年半最低；8月挑战者企业裁员75891人，达15年来当月最高。3）其他经济数据：日本8月制造业PMI终值49.8；韩国8月制造业PMI升至51.9；越南8月制造业PMI降至52.4；8月韩国CPI同比上涨2.0%。
■ 策略
全球：波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）；
国内：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：人民币逼近“7”关口，结汇抉择与外因支撑
核心观点
■ 市场分析
人民币汇率整体表现较为稳定。根据三个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线，Put端和Call端的隐含波动率持平，表明市场对人民币的短期波动预期较为温和。在中美利差逐渐缩小的背景下，人民币短期内仍有一定的升值潜力。
美国经济数据不及预期。美国8月制造业PMI低于预期，服务业PMI上升至55.2。制造业疲弱为美元带来走弱压力。美国8月非农就业新增14.2万人，不及预期，前值大幅下修。失业率降至4.2%，整体就业市场的疲软进一步增强了市场对美联储降息的预期。预计2024年全年降息93.5个基点，2025年降息119个基点。
与此同时，中国的经济数据呈现较为稳定的态势。尽管全球经济环境充满挑战，中国的出口金额持续增长，表现亮眼，但企业的结汇意愿却明显偏低。根据估算，从2023年至2024年7月，未结汇头寸累计已达到5000亿美元左右。尽管中国出口商手中持有大量的美元外汇资产，但随着美元走弱和人民币汇率的企稳，企业可能开始增加结汇行为。这种潜在的结汇行为将在短期内对人民币汇率形成重要支撑。反之亦然。
尽管受到制造业疲软的影响，美元承压，但美联储货币政策的方向仍然是市场关注的焦点，尤其是未来降息路径对全球资本流动的影响。对于人民币而言，短期内升值潜力仍在，未结汇头寸累积可能在未来集中释放，存在汇率波动进一步加剧的风险。企业的结汇行为、全球经济前景以及美联储的政策动向，将继续主导未来外汇市场的走势。从基本面来看，1)经济预期差(chā)利好人民币:美国8月制造业PMI低于预期，非农就业数据也不及预期，进一步增强了美元走弱的可能性。对于人民币而言，未结汇头寸较大，若未来企业集中结汇，可能加剧人民币汇率波动。2)中美利差(chā)利好人民币：美国银行系统流动性需求上升和美联储释放流动性可能推高短期债券收益率，进一步压缩利差，并对美元构成贬值压力; 3)贸易政策不确定性中性: 短期抢出口以及外需韧性对年内出口有支撑，但贸易远端风险上升。
■
策略
人民币近期可能双向波动，整体仍将保持稳定。
■
风险
内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。
航运：现货市场价格仍面临松动压力，关注本周马士基WEEK39报价下跌斜率
策略摘要
中性。
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK37周船期报价3269/5651，WEEK38周报价开出为2800/4700(较上海-费利克斯托上周一开仓价格下跌600美元/FEU)；
MSC上海-鹿特丹9月中下旬船期报价3020/5040。
0A联盟，COSCO9月上半月船期报价降至3825/6025；
CMA 9月份船期报价降至2730/5060；
EMC9月下半月船期报价降至3285/5020;OOCL9月下半月船期报价降至3100/5200。
THE联
盟
，ONE9月份船期报价下调至2989/5208;HMM9月份船期报价降至2706/4982。
马士基8月26日下调远东-北欧旺季附加费，由之前的3000/4000下调至1500/3000，最新的旺季附加费用9月15日之后生效。
目前9月第三周各家船司现货市场报价逐步向马士基4700美元/FEU报价靠拢，WEEK39周运力仍较大，关注下周一马士基WEEK39周报价新开舱情况。
马士基WEEK38周报价降至4700美元/TEU，使得市场再度下修10合约估值。10合约驱动端仍偏空，现货价格仍处于下行阶段，未见企稳迹象，盘面2200点价格大致折3200美元/FEU左右，期货已经计价现货大比例下跌幅度;关注班轮公司十一黄金周的空班情况以及班轮公司潜在的挺价行为，EC2410合约我们认为不宜过分追空，EC2412合约短期走势大致跟随EC2410合约。10月合约交割结算价格为10月13日、20日以及27日SCFIS的算数平均。
班轮公司空班有效减少10月上半月实际运力，10月下半月运力仍面临压力，或对10月下半月运价产生压力，仍会对10月合约的交割结算价格估值产生影响。运力仍在不断增加，1-8月交付124.84万TEU，1-10月交付165.63万TEU，1-12月交付179.86万TEU(12000+TEU以上船舶)，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能被弥补。需求端:圣诞节货物4月份已经开始提前发运(传统的圣诞节集中发货期为8、9月份)，远东-欧洲集装箱贸易量9、10、11月份相对偏弱，欧洲航线迎来货量偏弱期。空班情况，由于预计黄金周假期期间需求将放缓，MSC计划取消亚洲到欧洲5个航次运行;马士基计划取消亚洲至欧洲6个航次运行，THE联盟黄金周空班情况也已经公布;9月4日，海洋联盟公布10月中旬以及10月下旬空班情况，远东-欧洲共计四个航次。根据我们统计，目前WEEK 40/41/42周上海-欧基港运力分别为18/21.2/20.2万TEU(9月份运力均值大致在24万TEU附近)，减幅明显;在运力压力逐步增大，且处于需求季节性淡季的背景下，班轮公司对运力的主动控制或助于企稳近期持续下行的运价，目前来看，10月份前两周运力压力相对较小，有利于运价的阶段企稳，但是10月份后两周运力又有所恢复，关注届时需求端能否匹配。
10月合约近期需关注供应链端扰动，国际码头工人协会领导人于9月4日至5日召开代表会议，讨论要求和罢工策略，该工会近期向雇主协会(简称USMX)发出了罢工通知联邦法律要求在罢工前 60 天发出通知。若美东港口谈判不顺，罢工真的发生，在拥堵、延误和运力吸收方面，对美东以及欧线运价会形成一定支撑。目前观察到为了规避美东墨湾潜在的罢工风险，洛杉矶和长滩港的IPI货量已经开始持续增加。
巴以和谈有新进展，但地缘端仍相对复杂，2025年合约预计波动放大，不过驱动端依然相对偏空，近期市场海外衰退交易或对远月合约产生下行压力。2025年合约距离较远，不确定性较多，单边参与难度较大，投资者可谨慎参与，套利端可关注2508合约以及2504合约的淡旺季套利策略。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年9月6日，集运期货所有合约持仓101642 手，较一周前增加6636手。EC2410合约周度下跌17.16%，EC2412合约周度下跌22.89%，EC2502合约周度下跌21.91%，EC2504合约周度下跌19.77%，EC2506合约周度下跌18.18%。9月6日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌10.76%至3459 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌8.71%至5605 $/FEU。9月2日公布的SCFIS收于5110.07 点，周度环比下跌6.86%。
集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位， 9月5号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4.71艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约2.04万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为7.57艘，日度经过集装箱船舶数量约1.76万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为19.57艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。
高频运力数据显示10月份实际运力降幅明显。容易船期数据显示，WEEK36-WEEK42周实际可用运力介于 18万TEU-25万TEU之间，WEEK40/41/42周实际可用运力分别为18/21.2/20.2万TEU,10月份运力均值为19.8万TEU，较9月份23.7万TEU的月度均值下降16.5%。
截至2024年9月07日，共计交付集装箱船舶357艘，其中12000+TEU共计81艘。合计交付集装箱船舶运力245.95万TEU，其中12000+TEU船舶共计交付127.37万TEU。8月份共计交付12000-16999TEU船舶10艘，合计140718EU；共计交付17000+TEU船舶1艘，运力合计23500TEU。
■
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
国债期货：继续等待预期的改善
策略摘要
单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。
核心观点
■ 市场分析
负债端：供给侧改革，等待流动性改善。1）优化供给：实体经济层面，中国船舶宣布拟吸收合并中国重工；金融服务层面，国联证券并购民生证券，国泰君安和海通证券合并。2）通胀：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%。3）货币：7月M1负增长加深（由-5.0%回落至-6.6%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。央行邹澜表示降准还有一定空间，存贷款利率进一步下行面临一定约束。
资产端：景气略放缓，等待财政的扩张。1）经济活动：8月中采制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点。2）贸易活动：7月出口同比增长7.0%（-1.6pct），进口同比增长7.2%（+9.5pct）。3）融资活动：8月净归还PSL778亿元，连续6个月净归还；7月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，其中社融口径信贷-767亿元，显示出有效需求不足状态下银行信贷扩张谨慎的局面。4）房地产：1-7月同比，房地产开发投资-10.2%（-0.1pct），到位资金-21.3%（+1.3pct），7月一线城市二手住宅销售价格同比-8.8%（+0.2pct）。
■ 策略
单边：2412合约短期转为中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期
股指期货：银行业承压，中小盘股指相对偏强
策略摘要
海外市场，最新新增非农数据不及预期，叠加前两个月数据的下修，显示美国劳动力市场降温，但失业率下降使得市场交易较为纠结，本周美股三大指数均收跌。证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，进一步表明了证监会的全面强监管态度。国内宏观环境仍待企稳，当前银行业压力限制大盘股指数回升，相比之下，产业政策的推动对中小盘指数有托底效果，近期IM存在相对修复空间。
核心观点
■市场分析
证监会全面从严监管。宏观方面，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期；二是扩大对离职人员从严监管的范围，将从严审核的范围从离职人员本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶；三是提出更高核查要求，中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查，证监会对有关工作核查复核。海外方面，美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。此外，6月非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人，7月非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人，两个月合计下修了8.6万新增就业人口。失业率降至4.2%，符合预期，为连续四个月上升以来首次下降，前值为4.3%。
指数调整。现货市场，本周国内主要指数继续调整，创业板指跌2.69%。行业指数跌多涨少，仅汽车行业收涨，石油石化、电子、有色金属、煤炭、建筑装饰行业跌幅超5%。两市成交量较上周回落，沪深两市周内日均成交额下降至5846亿元。从A股中期分红来看，已分红和预计分红公司数量及涉及金额创历史新高，预计金额达到6000亿元。美股市场，最新新增非农数据不及预期，叠加前两个月数据的下修，显示美国劳动力市场继续降温，但失业率下降使得市场表现较为纠结，本周美股三大指数均收跌。
期指贴水加深。期货市场，基差方面，期指当月合约基差较上周贴水小幅加深。本周期指持仓量、成交量有所减少。
■策略
单边：IM2412买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
原油：欧佩克推迟增产难以阻挡油价下跌
市场分析
上周欧佩克在油价下跌后选择将增产推迟2个月，但这并没有阻挡油价下跌脚步，截止周五布伦特跌至70美元/桶，我们此前在研报中持续强调的油价下方边界面临重大考验的这一观点得到了市场的验证。
之所以欧佩克推迟增产无法支撑油价，我们认为主要有以下几点原因：1、明年非限产联盟国家供应完全可以匹配全球需求增长，市场并没有欧佩克增产空间，如果欧佩克想要原油市场维持平衡，甚至还需要在现有产量水平上进一步减产，而推迟增产对于平衡市场起到的作用可以说是杯水车薪；2、限产联盟内部并不团结，哈萨克斯坦与伊拉克超产的问题一直没有解决，补偿限产只是政治上的表态，实际原油出口量有增无减，限产联盟协同减产几乎快要变成了沙特一个人的表演，在当前各成员国无法协同减产的情况下，沙特想协调整个联盟减产的难度越来越大，而且沙特已经在今年夏天用完了限产子弹，未来出口量将会逐步回升，欧佩克在今年12月上从增产转为再度减产这种180度大转弯的可能性依然不高，除非油价继续大幅下跌至各成员国无法接受的水平；3、随着2022年以后中东炼厂集中投产，今年中东成品油出口大幅增加，同比增幅超过100万桶/日，成品油增产抵消了原油减产效果。
往后看，随着2025年需求增长放缓越来越明确，我们认为未来只会有两种演绎路径，一是欧佩克延续当前的温水煮青蛙政策，按兵不动或者按照计划继续增产，那么明年供应过剩油价大幅走弱，直到看到非限产联盟国家高成本供应出现减产如美国、加拿大等，这意味着油价要回落至60美元/桶以下；二是欧佩克180度大转弯在现有约2700万桶/日的基础上进一步减产（可能需减少100万桶/日）来平衡供需，相当于要把市场份额拱手让给非限产联盟国家，而另一方面新能源等需求替代趋势还将持续。要油价还是要市场已经变成了一个两难选择，这两个路径选择取决于欧佩克对于需求的判断，如果欧佩克真的有危机意识，认为全球需求将会较快达峰，应该选择适当增产让油价维持在相对偏低的水平来抑制非联盟国家供应增长，同时减缓一部分的需求替代，而不是因为油价短期的下跌就开始退回增产，这说明欧佩克对于当前的市场认识依然停留在2020至2024年，但是市场核心变量已经是脱碳进程下的需求达峰，欧佩克对此依然缺乏认识。
■ 策略
三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差
■ 风险
上行风险：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯、伊朗或委内瑞拉制裁导致供应大幅削减
燃料油：油价持续走低，低硫燃料油现货偏紧
策略摘要
基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。考虑到该头寸近期已经有不小涨幅，前期持有者可适当止盈，不宜追涨。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格出现大幅下跌，我们认为背后驱动可能来自宏观与基本面的利空共振。一方面，美国新发布经济数据出现放缓迹象，原油等大宗商品跟随风险资产回撤；另一方面，就原油自身基本面而言，市场压力在逐渐积累，尤其需求端的弱势使得平衡表转向过剩的趋势正在演绎。本周出现欧佩克推迟增产的消息，但这并非简单的利多信号，因为这代表着欧佩克认为当前的需求疲软，需求需要大幅下修。在我们看来，由于中国需求的大幅下修，未来全球需求增长的空间非常有限，剔除掉生物燃料与NGLs后的需求增长可能仅在50至80万桶/日，即便是欧佩克维持当前产量即2700万桶/日以下，市场也可能出现过剩。在需求增长持续放缓的情况下，欧佩克如果强制维持市场平衡需要付出的代价越来越大，未来欧佩克的产量控制政策终将做出改变，进而对油市形成更大的压力。在油价连续走低的背景下，下游能化品价格都会受到拖累，建议保持谨慎，关注结构性的机会。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，目前市场多空因素交织，裂解价差呈现震荡下跌态势，目前新加坡380cst HSFO对Brent裂解价差已经回调至-11.7美元/桶，相比最高点跌幅达到8美元/桶。当前来自发电端需求进入旺季尾部阶段，预计将逐步降温。参考船期数据，沙特8月份高硫燃料油进口量预计达到160万吨，环比增加32万吨，同比提升76万吨。目前跟踪到的9月份发货量降至88万吨。随着夏季结束，中东地区需求预计将大幅回落。与此同时，由于炼油利润不佳，国内炼厂对燃料油的进口需求受到抑制。除了船燃端消费较为坚挺外，下游需求当前预期偏弱，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。
低硫燃料油方面，近期市场结构超预期走强，国内与新加坡现货均面临供应偏紧的局面，现货贴水、月差、裂解价差均大幅上涨。除了船燃端需求的边际改善外，供应端的收紧是市场走强的主要驱动因素。一方面，近期新加坡调油原料相对缺乏，富查伊拉分流了部分套利船货，合格船燃品供应趋紧；另一方面，国内出口退税配额逐步消耗，新一批配额尚未落地，主营炼厂低硫燃料油产量下降，保税市场现货偏紧。参考船期数据，8月份我国低硫燃料油到港量达到27.4万吨，环比增加11.7万吨。整体而言，低硫燃料油基本面存在利多驱动，短期市场结构有望偏强运行。但中期来看，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的矛盾并未改变，估值要持续向上突破存在较大阻力。
■ 策略
单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会
■ 风险
俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期
液化石油气：成本端支撑转弱，需求增长驱动不足
策略摘要
目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，短期建议观望为主。如果盘面出现连续反弹，可以关注逢高空PG主力合约的机会。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格出现大幅下跌，我们认为背后驱动可能来自宏观与基本面的利空共振。一方面，美国新发布经济数据出现放缓迹象，原油等大宗商品跟随风险资产回撤；另一方面，就原油自身基本面而言，市场压力在逐渐积累，尤其需求端的弱势使得平衡表转向过剩的趋势正在演绎。本周出现欧佩克推迟增产的消息，但这并非简单的利多信号，因为这代表着欧佩克认为当前的需求疲软，需求需要大幅下修。在我们看来，由于中国需求的大幅下修，未来全球需求增长的空间非常有限，剔除掉生物燃料与NGLs后的需求增长可能仅在50至80万桶/日，即便是欧佩克维持当前产量即2700万桶/日以下，市场也可能出现过剩。在需求增长持续放缓的情况下，欧佩克如果强制维持市场平衡需要付出的代价越来越大，未来欧佩克的产量控制政策终将做出改变，进而对油市形成更大的压力。在油价连续走低的背景下，下游能化品价格都会受到拖累，建议保持谨慎，关注结构性的机会。
近期在油价连续下跌的同时，LPG市场受到一定利空影响，但价格表现相对抗跌，CP与FEI丙烷掉期价格依然处于区间震荡趋势中。就LPG当前基本面来看，市场矛盾并不突出。其中，中东供应出现边际下滑。参考船期数据，中东8月份LPG发货量预计达到406万吨，环比7月下降22万吨。未来如果欧佩克逐步退出减产，中东LPG供应存在进一步增长的空间。美国方面，7月中下旬受到风暴以及沉船事件影响，装船进度有所推迟，8月份则迅速恢复。参考船期数据，8月份美国LPG发货量预计达到615万吨，环比7月增加85万吨，同比去年增加118万吨。9月份预计美国出口维持在历史高位区间。往前看，美国高产量与高出口的格局有望延续，叠加中东供应的恢复，海外资源供应或维持充裕。
国内市场方面，由于原油与外盘价格回落，进口成本支撑边际转弱。就国内供需情况来看，整体表现一般，局部供应量增加、下游需求表现疲软是目前的主要矛盾。其中，调油原料市场表现疲软，下游烷基化利润情况欠佳也在一定程度上抑制下游采购积极性。此外，PDH装置利润依然承压，部分企业选择停产检修，行业开工负荷处于70%左右，向上阻力较大，进而抑制了国内丙烷原料需求的增长空间。
总体来看，由于原油端波动较大，且LPG自身基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎。值得一提的是，随着PG主力合约从2409切换到2410，仓单强制注销的压力得到释放，近月月差或受到额外支撑。
■ 策略
单边中性，观望为主；如果盘面出现连续反弹，考虑逢高空PG主力合约的机会；
■ 风险
原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美出口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低
石油沥青：原油端弱势运行，沥青社会库存延续去化
策略摘要
在油价企稳前，沥青盘面预计将持续受到扰动，短期建议观望为主。基于自身估值与价格弹性，预计向下空间相对有限。
核心观点
■ 市场分析
近期原油价格连续下跌，带动沥青现货与盘面价格走低。
国内供给：参考百川资讯数据，截至本周中国沥青炼厂产能利用率为27.05%，环比增加10.13%。西北：主力炼厂沥青产量提升，带动总开工率上升11.29%。东北：个别炼厂沥青产量缩减，带动总开工率下降2.38%。华北华中：个别炼厂沥青产量调整，带动总开工率下降0.59%。山东：胜星石化沥青复产，带动总开工率上升4.79%。长三角：金陵石化沥青短期停产，加之江苏新海停产中，带动总开工率下降6.72%。华南西南：中油高富沥青停产，带动总开工率下降3.51%。
需求：受制于资金与天气因素，国内沥青终端需求维持弱势，7、8月份预计低于去年同期水平。未来一周，西北地区中东部、华北等地有小到中雨或阵雨过程，华南、海南等部分地区也将出现阶段性暴雨到大暴雨天气，上述地区道路施工将受限；其他地区天气相对晴朗，道路项目将正常开展。尤其是东北、西北、华北北部等部分地区，道路项目或陆续进入赶工阶段，沥青刚性需求将持续增加。但是，国际油价和沥青期货持续下行利空现货市场情绪，贸易商及下游投机情绪差，将优先消耗自身库存。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得175.51万吨，环比前一周下降1.02%；社会库存录得120.36万吨，环比前一周下降6.35%。
逻辑：近期受到宏观与基本面双重利空影响，原油价格连续走低，沥青成本端支撑边际转弱。就沥青自身基本面而言，目前供需两弱格局延续。其中，供应端的制约更为突出，炼厂开工率与产量维持在极低位。与此同时，需求端虽然缺乏明显利好，但季节性改善的预期正在逐步兑现。在这样的背景下，社会端库存连续去化，基差走势偏强。往前看，在油价企稳前，沥青盘面预计将持续受到扰动，但基于自身估值与价格弹性，预计向下空间相对有限。
■
策略
单边中性，观望为主；等待油价企稳、需求改善预期兑现
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：PTA偏弱，对瓶片支撑作用有限
策略摘要
PR谨慎逢高做空套保，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面随着7月以来的集中减产，当前库存压力有所缓解，但随着万凯、三房巷等装置重启和提负，市场供应量后续预计将陆续恢复，瓶片可能再次面临累库压力。另外当下旺季成色预期不高, PTA和MEG成本支撑力度有限。
PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，原油随着OPEC增产、炼厂秋检四季度有转弱风险，同时随着汽油旺季结束，PX调油故事结束、回归2021年常态估值的话PXN可能还有继续压缩的空间，直到PX亏损集中减产；基本面上，虽9月国内PX检修增加，但整体力度有限，亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN整体承压。PTA方面，三四季度累库压力较大，同时持续走弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，PTA加工费受到压制，短期向上的驱动有限，需求旺季预期不高。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，下游涤纱开机率尚未见明显起色，旺季启动前市场跟随成本为主。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松; 现货方面，随着7月以来的集中减产，当前库存压力有所缓解，现货偏强, 但随着万凯、三房巷等装置重启和提负，市场供应量后续预计将陆续恢复，现货加工费预计压缩。PR盘面加工费弱势，跟随成本波动。
汽油方面，汽油市场裂解价差持续偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工。同时当前芳烃调油利润不如化工利润，汽油旺季即将结束，汽油需求对芳烃带动作用有限。
PX方面，本周五PX加工费231美元/吨（较上周-22），本周中国 PX 开工率81.1%（-5.6%），亚洲 PX 开工率75.7%（-3.3%），本周PX价格震荡走低，PXN继续被压缩；近期PX装置计划外减量逐步增多、需求端支撑下国内PX仍能去库，但当前亚洲PX开工依然在高位、海外供应充裕，PXN仍受到压制；同时叠加汽油的弱势使得市场被空头气氛笼罩、进口增量预期下PX支撑走弱明显，暂时缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大。对PTA、瓶片的成本支撑力度有限。
TA方面，中国 PTA 开工率82.6%（+0.4%），本周五PTA现货加工费323元/吨（较上周-1），本周负荷持稳；近期成本端表现偏弱，PTA自身检修计划偏少、三四季度累库压力较大，且需求端无明显支撑，预计短期价格维持低位震荡，对瓶片的成本支撑力度有限。
需求方面，江浙织造负荷76%（+1%），江浙加弹负荷91%（+1%），聚酯开工率88.0%（+0.1%），直纺长丝负荷89.2%（-0.1%）。POY库存天数22.1天（+3.9）、FDY库存天数19.8天（+2.7）、DTY库存天数30.6天（+1.7）。涤短工厂开工率80.6%（+0.8%），涤短工厂权益库存天数18.8天（+0.5）；瓶片工厂开工率71.2%（+0.5%）。本周织造以及加弹负荷继续小幅回升到高位，但本周聚酯上游成本端继续走弱，涤丝阴跌，下游的心态受影响较大，加弹、织造厂原料备货消化为主，刚需小幅跟进，长丝库存积累；同时受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显，采购者的观望情绪加深。聚酯方面，本周长丝、短纤、瓶片开工变化不大；后续趋势来看，下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
PF生产利润648元/吨（较上周+362），本周涤纱开机率65.5%（持平）,涤纶短纤权益库存天数18.8天（+0.5），1.4D实物库存25.0天（+0.2），1.4D权益库存16.1天（+0.5），本周原料PTA和MEG继续大幅走低，短纤挺价+减产下利润表现较好，下游涤纱开机率尚未见明显起色，旺季启动前市场跟随成本为主。
■
策略
PR谨慎逢高做空套保；
PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。
■
风险
原油价格大幅波动，下游减产幅度超预期
甲醇：港口库存现实压力持续
策略摘要
中性。港口方面，伊朗装置仍有部分检修降负，但现实9月中国到港压力仍存，江苏港口库存现实压力持续，季节性去库拐点迟迟未兑现。内地方面，煤头甲醇开工偏高，传统下游负荷低位回升，内地工厂库存压力暂不大。估值方面，西北煤制甲醇利润尚可，目前压缩的主要是港口与内地的跨地区价差，关键仍在于进口船期到港压力何时放缓，建议暂观望，等待更好的价格点位再参与四季度的季节性去库预期行情。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率72.76%（+1.38%），西北开工率83.41%（+0.34%）。国内开工率小幅震荡上升，湖北盈德甲醇装置9月1日重启；河南中新35万吨/年近期甲醇装置9月6日停车检修。
隆众西北库存25.4万吨（+0.1），西北待发订单量13.3万吨（-3.8）。传统下游开工率39.2%（+0.49%），甲醛31.0%（+0.92%），二甲醚5.6%（-1.94%），醋酸88.6%（+6.40%），MTBE56.9%（-1.60%）。
港口方面，外盘开工率维持稳定。马来西亚Petronas 2#242两套甲醇装置稳定运行中。南美地区特立尼达MHTL400万吨/年甲醇装置开工负荷下降至72%附近，当地有装置已于月初如期检修。
卓创港口库存114.7万吨（+5.4），其中江苏59万吨（+3.6），浙江22.1万吨（-0.6）。预计2024 年9月6日至9月22日中国进口船货到港量71.55万吨。
■ 策略
中性。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：现实需求偏弱，成本支撑减弱
策略摘要
PE谨慎偏空，PP中性：PE供应增加不及预期，多套装置开车推迟，装置开工大体持平，而PP检修延续高位，预计未来供应压力将提升。下游开工率维持上涨趋势，农膜开工季节性回归，其他下游开工小幅提升，需求提升缓慢，维持刚需采购，下游现实需求旺季不旺。国际油价跌至年内最低点，成本支撑持续减弱，关注欧佩克+减产推迟带来的影响。上游库存持续去化，库存总量仍偏高，中游贸易商库存总量变动不大。预计PE偏弱震荡，PP偏震荡走势。
核心观点
■ 市场分析
石化库存72.5万吨，较上周累库4万吨。
基差方面，LL华东基差+180元/吨，PP华东基差+50元/吨。
生产利润及国内开工方面，巨正源与浙石化等临停装置多有重启预期，上游供应将提升，目前PDH制PP生产利润延续走低，生产亏损严重，开工率较低，预计下行空间不大，PP成本支撑较强。
进出口方面，PP出口利润小幅亏损，LL进口利润盈亏平衡附近。
下游需求方面，PE下游农膜厂开工率42%（+5%），包装膜开工率54%（0）；PP下游塑编开工率43%（+2%），BOPP开工率54%（-1%）。下游开工率维持上涨趋势，农膜开工季节性回归，其他下游开工小幅提升，需求提升缓慢，维持刚需采购。
■ 策略
PE谨慎偏空，PP中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
EB：纯苯下游开工小幅回升，亚洲价格表现偏强
策略摘要
中性。纯苯方面，纯苯国产供应压力仍存，而纯苯美韩价差低位，美韩套利窗口关闭，韩国发往中国船货压力进一步抬升，市场关注点在于中国纯苯下游需求能否承接进口的增加；纯苯下游开工率开始低位回升，一方面是苯乙烯提负，后续检修不多；另一方面是苯胺检修结束开工有所增加，但同时亦关注己二酸处于检修中，冰箱9月排产同比增速回落拖累聚氨酯产业链需求，酚酮维持低负荷；维持纯苯持续累库周期的判断，关注下游承接能力，预期纯苯加工费有见顶压力。苯乙烯方面，进口到港仍低，苯乙烯港口库存低位；但国产苯乙烯开工回升，下游方面PS及ABS开工未有起色，预期苯乙烯生产利润亦有见顶压力。总体单边方向观望；而价差方面，EB-纯苯价差预期走扩。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率78.9%（+0.3%），国产开工虽较8月中旬高点有所回落，但开工水平仍偏高；国内纯苯下游综合开工率74.6%（+0.5%），开始底部反弹，各品种有所分化：苯乙烯开工小幅提升且后续仍是提负预期，CPL开工高位震荡；苯胺检修逐步恢复，开工提升，但己二酸开工继续回落，MDI下游特别是冰箱排产9月同比增速回落；苯酚开工低位区间盘整。
纯苯华东港口库存6.80万吨（-1.00）。到港节奏问题，纯苯港口未延续累库，但后续到港压力仍存，预计纯苯累库周期持续。特别是纯苯美国-韩国价差进一步走低，美韩BZ套利窗口关闭背景下，发往中国压力增加，即期中国纯苯进口窗口逐步打开。目前略偏高的韩国BZN，主要关注中国纯苯下游企业的采购能否持续坚挺，关注下游提负速率，但目前预计量级有限。预期韩国BZN逐步见顶回落。
中游方面：本周EB基差在EB2410+380元/吨，EB港口库存持续低位，基差仍坚挺。
本周EB开工率70.1%（+1.7%），后续检修不多，开工预期进一步上提。卓创EB生产企业库存18.17万吨（+2.01），生产企业库存水平再度回升。卓创EB华东港口库存3.14万吨（-1.01），卓创EB华东港口贸易库存2.48万吨（-0.84），进口到港无压力，港口维持低库存状态。
三大下游方面：本周PS开工率51.6%（-1.2%），PS样本企业成品库存8.06万吨（-0.27）；本周ABS开工率62.4%（+0.1%），ABS样本企业成品库存18.50万吨（+0.10）；本周EPS开工率55.1%（+1.1%），EPS样本企业成品库存2.96万吨（+0.11）。下游综合开工仍低，9月的空调排产同比增速快速下滑，ABS及PS库存仍同期偏高，限制开工意愿。
■
策略
中性，EB-纯苯价差预期走扩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游恢复速率，PS及ABS低负荷持续性
EG：周内成本端煤油双弱，EG减仓下行
策略摘要
MEG中性。供应增量预期下，乙二醇基本面较此前有所弱化，但当前港口显性库存绝对量较低、隐性库存中性，短期港口累库压力不大，EG价格下方仍有一定支撑。海外供应方面，7月中下旬以来沙特几套装置因缺气停车，沙特货源缩量明显，另外北美南亚83万吨的装置因公用工程故障原因停车，整体看来短期进口压力有限，增量主要在四季度，关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，7月下旬以来煤制装置检修较多，煤头供应收缩，预计10月后回归高位，利润恢复下非煤供应也不低；需求端，8月下需求呈现季节性好转迹象，预计9月还将进一步改善，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强，如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。整体预计9月EG平衡表依然能够维持去库，四季度可能转为累库。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为2501合约+30元/吨（+27）, 本周成本端煤油双弱，乙二醇价格弱势下行，但周内主港到货稀少，近端货源持续偏紧，基差走强。
本周国内乙二醇整体开工负荷在64.33%（环比上期-4.63%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.36%（环比上期-5.11%）。周内广汇故障停车、建元计划内检修，煤制装置负荷明显下降，非煤方面浙石化临时短停，整体EG负荷下降。后续 国内供应来看，下周关注广汇、河南能源永城、浙石化一期以及阳煤寿阳重启及出料进度，另外盛虹炼化恢复生产、负荷提升中，国产装置供应增量预期下，乙二醇基本面较此前有所弱化。
需求方面，江浙织造负荷76%（+1%），江浙加弹负荷91%（+1%），聚酯开工率88.0%（+0.1%），直纺长丝负荷89.2%（-0.1%）。POY库存天数22.1天（+3.9）、FDY库存天数19.8天（+2.7）、DTY库存天数30.6天（+1.7）。涤短工厂开工率80.6%（+0.8%），涤短工厂权益库存天数18.8天（+0.5）；瓶片工厂开工率71.2%（+0.5%）。本周织造以及加弹负荷继续小幅回升到高位，但本周聚酯上游成本端继续走弱，涤丝阴跌，下游的心态受影响较大，加弹、织造厂原料备货消化为主，刚需小幅跟进，长丝库存积累；同时受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显，采购者的观望情绪加深。聚酯方面，本周长丝、短纤、瓶片开工变化不大；后续趋势来看，下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
库存方面，本周一CCF主港库存67.4万吨（-6.2），上周到港量偏少，港口库存大幅去化；本周到港量依然偏少，港口显性库存继续去化，周四隆众主港库存59.1万吨（-8.3），但下周预计外轮到货将逐步增加。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，下游需求恢复不如预期
尿素：复合肥开工转弱，未来有降负预期
策略摘要
中性：尿素期现市场延续弱势。前期检修装置陆续复产，产量有小幅走高趋势。下游农业仍处于淡季状态，局部少量有农业备肥。三聚氰胺开工处于高位水平，复合肥开工转弱，未来复合肥企业有降负预期。供增需弱下，尿素企业出货放缓，上游库存大幅累库，后续仍有上涨趋势。出口现阶段未见明显放松迹象，预计短期内港口库存区间波动为主。预计尿素市场延续区间震荡。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至9月6日，散装小颗粒中国FOB报284美元/吨（-10），波罗的海小颗粒FOB报298美元/吨（-5），印度小颗粒CFR报345美元/吨（-13）；中国大颗粒FOB报289美元/吨（-10），东南亚大颗粒CFR报360美元/吨（+5），巴西大颗粒CFR报350美元/吨（+6）。
生产利润：截至9月6日，煤制固定床理论利润-321元/吨（-50），煤制新型水煤浆工艺理论利润221元/吨（-19），气制工艺理论利润190元/吨（-40）。
供应端：截至9月6日，企业产能利用率82%（+4.44%）。企业总库存量63.62万吨（+8.77），港口样本库存量为20.5万吨（+7）。
需求端：截至9月6日，复合肥产能利用率42.01%（-2.41%）；三聚氰胺产能利用率为68.59%（+6.65%）；尿素企业预收订单天数6.17日（-1.18）。
■ 策略
中性，预计尿素市场延续区间震荡。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：液氯价格回升，氯碱综合利润改善
摘要
PVC中性。近期氯碱综合生产利润处于持续有利润且同比高位，PVC估值仍不低。随着国内PVC出口利润的回落，目前窗口已经关闭，对于后期国内出口有一定的抑制，上游出口企业签单近期呈现高位回落，出口改善预期下降。下游需求无亮点，传统旺季并未见下游开工率提升，上游供应随着前期集中检修结束后，供应逐步回升，总体供需驱动仍偏弱，预计价格延续弱势运行。
烧碱中性：随着近期液氯价格的回升，上游氯碱综合利润有所改善，目前上游仍处于有利润的状态。目前处于供需环比改善的阶段，首先是上游装置仍有检修，山东地区烧碱开工率回升缓慢，供应压力偏小下，上游工厂持续去库。需求端仍呈现较好的格局，下游氧化铝开工率提升，提振下游氧化铝采购价格，非氧化铝需求尽管亮点不足，但环比呈现小幅改善；但国内出口利润回落，出口偏弱。短期供需表现较好，预计价格有望延续偏强震荡格局。后期关注烧碱新增装置的投产进度。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至9月6日，平均开工负荷率在60.4%，环比下降0.1%。
PVC开工率：截至9月6日，整体开工负荷73.6%，环比-0.61%%。其中电石法PVC开工负荷74.5%，环比+0.85%；乙烯法PVC开工负荷70.9%，环比-4.73%。
PVC检修：截至9月6日，停车及检修造成的损失量在14.7万吨，较上周+0.1万吨。
PVC库存：截至9月6日，社会总库存47.8万吨，较上周-2.2万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至9月6日，烧碱开工率87 %，烧碱产量81.4万吨。
生产利润：截至9月6日，山东氯碱综合利润882元/吨，西北氯碱综合利润1160元/吨。
库存：截至9月6日，国内烧碱上游库存30万吨。
■ 策略
PVC中性；
烧碱中性
。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：受海南天气影响，原料端支撑较强
策略摘要
泰国原料价格走势来看，雨水预计要到9月下旬结束，胶水价格相对坚挺，而杯胶及烟片价格的高位回落或说明海外采购需求的阶段性放缓，关注后期的持续性。传统需求旺季下，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升，国内库存仍未见累库，橡胶价格支撑较强，预计价格延续偏强运行。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，产出恢复缓慢，对于现货价格持续有支撑，因此，上周上半周期货价格回调，现货仍表现坚挺。上游仍有装置检修，开工率回升缓慢，叠加需求旺季支撑，预计价格延续偏强格局。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差： 泰国原料价格走势来看，天气仍存，雨水预计要到9月下旬结束，胶水价格相对坚挺，而杯胶及烟片价格的高位回落或说明海外采购需求的阶段性放缓，关注后期的持续性。
供应：短期供应端的变化主要关注国内海南产区的台风天气的影响，割胶工作的暂停对于原料价格有提振。
需求：截至9月6日，全钢胎开工率58.94%（+0.09%），半钢胎开工率79.00%（+0.04%）。传统需求旺季下，开工率有所回升。
库存：国内库存仍未见累库，橡胶价格支撑较强，预计价格延续偏强运行。
顺丁橡胶：
上游原料：截至9月6日，上海石化丁二烯报价13000元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15760元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至9月6日，高顺顺丁开工率58.55%（+0.18%），高顺顺丁产量22280吨（+70）。上游丁二烯原料供应紧张格局有所缓解，开工率有所提高。
生产利润：截止9月6日顺丁橡胶生产利润-860元/吨。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，产出恢复缓慢，对于现货价格持续有支撑，因此，上周上半周期货价格回调，现货仍表现坚挺。
装置检修动态：上游仍有装置检修，开工率回升缓慢，预计价格延续偏强格局。
库存：截止9月6日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.05万吨（0.04 ）；顺丁橡胶贸易商库存3490吨（-360）。国内港口库存仍处于低位，库存压力不大。
需求：随着传统旺季即将到来，需求仍有回升预期，预计价格有望延续偏强格局。
■
策略
RU及NR谨慎做多套保。短期供应端的变化主要关注国内海南产区的台风天气的影响，割胶工作的暂停对于原料价格有提振。泰国原料价格走势来看，雨水预计要到9月下旬结束，胶水价格相对坚挺，而杯胶及烟片价格的高位回落或说明海外采购需求的阶段性放缓，关注后期的持续性。传统需求旺季下，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升，国内库存仍未见累库，橡胶价格支撑较强，预计价格延续偏强运行。
BR谨慎做多套保。目前上游及中游库存仍处于同比偏低水平，反映国内库存压力不大，上周基差表现偏强。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，产出恢复缓慢，对于现货价格持续有支撑，因此，上周上半周期货价格回调，现货仍表现坚挺。上游仍有装置检修，开工率回升缓慢，叠加需求旺季支撑，预计价格延续偏强格局。
■
风险
下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度、下游轮胎企业去库及开工率变动情况、丁二烯价格情况。
贵金属：非农数据后 贵金属行情波动加大
■ 市场分析
宏观面
自杰克逊·霍尔央行年会后，美联储主席鲍威尔表示将政策重心从抑制通胀转向了保障就业，市场的焦虑点也同样转移，就业成为经济前景判断和减息力度判断的核心坐标。而本周所公布的美国8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万。不过早前的数据显示美国劳动力市场的先前数据出现显著的下修，确认了招聘放缓，因此在数据公布后，贵金属价格则是冲高后出现较大幅度回落，目前市场给出9月降息50个基点的概率达到30%（周中一度达到45%），而下周又将会迎来美国CPI数据，预计行情波动仍会较大。操作上，黄金仍以逢低买入为主（565.5元/克-566元/克），白银则可继续观望（波动区间预计于7,000元/千克-7,450元/千克）。
基本面
9月6日当周，黄金T+d累计成交量为134388千克，较此前一周下降87.54%。白银T+d累计成交量为2574760千克，较此前一周下降70.17%。
9月6日当周（目前最新），上期所黄金仓单为11841千克，较节前增加60千克。白银仓单较节前增加25094千克至1009382千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周减少49478.5盎司至17037234.27盎司，Comex白银库存较上周减少350857.99盎司至306016555盎司。
在贵金属ETF方面，9月6日当周（目前最新）黄金SPDR ETF较上周持平至862.74 吨，而白银SLV ETF持仓较上周增加6.76吨至14500.09 吨。
9月6日当周，沪深300指数较前一周下降2.71%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降5.27%，光伏板块上涨0.33%。
光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■ 风险
流动性风险冲击市场；
降息幅度不及预期
铜：市场静候CPI数据 铜价仍陷震荡格局
■ 市场分析
现货情况：
据SMM讯，9月6日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于72,065元/吨至73,715元/吨，周中呈现震荡走弱。
SMM升
贴
水报价运行于+60至+100元/吨，升
贴
水报价同样呈现震荡下降态势。
库存方面，9月6日当周，LME库存下降0.31万吨至31.76万吨，上期所库存下降2.64万吨至21.54万吨。国内社会库存（不含保税区）下降2.34万吨至25.57万吨，保税区库存下降0.39万吨至7.00万吨。
观点：
宏观方面，本周所公布的美国8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万。
不过早前的数据显示美国劳动力市场的先前数据出现显著的下修，确认了招聘放缓，因此在数据公布后，部分工业品价格则是冲高后出现较大幅度回落，目前市场给出9月降息50个基点的概率达到30%，而下周又将会迎来美国CPI数据，预计行情波动仍会较大。
国内方面，受汇率折算和资产价格变化影响，8月末我国外汇储备规模为32882亿美元，较7月末上升318亿美元。
这已是外储连续两月较大幅度攀升。
矿端方面，9月6日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场持续清淡，市场活跃度低，铜精矿TC小幅下降，市场参与者等待CSPT季度指导价，对11月-12月船期的货物持谨慎观望状态，供应端稳定，发运卸港也较顺利，台风未对实际到港量带来明显的影响，需求端冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主。不过目前就市场而言，铜精矿仍然处于一货难求的情况，TC价格目前仍处于5.26美元/吨，较此前一周下降0.47美元/吨。此外，艾芬豪矿业位于刚果的Kamoa-Kakula铜矿综合体在8月份实现40347吨精矿的月度产量记录和110万吨的月度选矿记录。8月31日，一期、二期和三期选矿厂的铜总日产量创下2096吨的记录。其中包括来自一期和二期选矿厂的1760吨，这也创下了这些装置的新日产量记录。该公司表示，第三阶段选矿厂向稳态生产的加速进展顺利，8月份已碾磨约35万吨矿石。到9月底，该矿平均日铣削率接近500万吨的铭牌年加工率，有可能超过这一产能。公司有望实现2024年卡莫阿-卡库拉铜矿44万至49万吨的产量目标。
冶炼方面，9月6日当周，据Mysteel讯，国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.2万吨，赤峰冶炼厂检修基本结束，正在恢复生产中，山东个别冶炼厂因安全原因部分产能停产还未恢复，但进入9月检修冶炼企业逐步增加，加之部分冶炼厂进行减产，因此产量继续环比减少。
消费方面，9月6日当周，周内进入传统消费旺季，但市场消费并未表现过多增长，随着周内铜价部分时间走跌明显，下游企业订单有所增长，逢低补库动作有所显现，但后续价格再度反弹上涨对于消费仍有所抑制，市场谨慎观望情绪仍存，部分加工企业反馈目前仍以订单量接货刚需生产为主。
总体而言，目前国内逐步进入传统消费旺季，并且去库也仍在持续，但铜价在美国非农数据公布后波动加大，价格再度承压回落，下周又将会迎来目前市场较为关注的CPI数据，操作上铜价或仍难摆脱震荡格局，震荡区间或在70,000元/吨-74,500元/吨。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：暂缓
■ 风险
需求持续不及预期；
海外流动性风险
铝：运行产能持稳为主 铝价偏弱震荡
策略摘要
铝：国内电解铝供应端持稳运行，而需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期，关注宏观情绪变动对价格的影响，短期铝价或震荡整理为主，建议暂时观望。
氧化铝：近日氧化铝现货价格持稳，国内开工略有下滑，而下游电解铝行业生产相对稳定，关注后续氧化铝企业复产进度及矿石供应稳定性，建议暂时观望。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：本周沪铝价格偏弱震荡运行，截至9月6日当周，伦铝价格-4.27%至2341.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-2.72%至19310.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-23.35美元/吨变动至-20.73美元/吨。
供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，目前国内电解铝运行产能4,349万吨。据SMM数据显示，2024年8月份（31天）国内电解铝产量368.87万吨，同比增长1.80%。8月内蒙古新增产能的持续释放，四川地区限电措施暂对电解铝生产无显著影响，预计9月份国内电解铝总产量或同比增长1.3%至357万吨附近。进口方面，国内原铝市场进口窗口维持关闭状态，国内现货市场进口货源较少，预计8月份国内铝锭净进口总量维持在12万吨附近。
需求方面，国内下游开工维持向好态势，其中工业材及铝板带箔版块订单好转，企业补库意愿走强。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周上涨0.5%至62.9%；其中铝型材龙头企业开工率较上周上涨0.5%至51.3%，铝板带平均开工率较上周上涨1.2%至72.2%，铝箔平均开工率较上周上涨0.5%至75.6%，铝线缆平均开工率较上周上涨1.2%至70%。近期美国、加拿大等国家先后表示计划对中国铝材加征关税，在政策落地之前，海外市场加大了对中国铝材的补库积极性，刺激部分国内铝材出口企业订单回升。
库存方面，截至9月5日，SMM统计国内电解铝锭社会库存79.40 万吨，较上周同期环比减少1.7万吨。随着“金九银十”传统旺季的到来，需求略有起色，或将带动铝棒等中间品开工率再度回升，铸锭量有望进一步下降。截止9月6日，LME铝库存83.34 万吨，较前一交易日减少0.35万吨，较上周同期减少1.87万吨。
氧化铝方面，本周氧化铝价格震荡偏弱，现货价格持稳。截至9月6日当周，氧化铝主力价格周内减少1.93%至3915元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.43%至3938元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-62元/吨变动至67元/吨。
铝土矿方面，铝土矿市场持稳运行为主。国产矿短期内或难有供应增量。进口矿方面，几内亚雨季对发运的影响或逐步体现，关注后续进口铝土矿到港量。
氧化铝方面，据SMM数据，全国氧化铝周度开工率较前一周下调0.81%至至83.48%，其中河南地区部分氧化铝厂因矿石供应偏紧以及产线检修，开工下滑；河北地区某氧化铝厂开工率环比下降，主因设备检修半月，涉及产能100万吨。需求方面，下游电解铝运行产能保持稳定，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限，短期氧化铝现货价格或高位震荡为主，后续需持续关注氧化铝复产及新投节奏，以电解铝厂投复产进度。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：宏观和基本面共振 锌价承压下行
策略摘要
锌市场对于锌矿远期提产的担忧仍存；但近期锌矿紧缺的问题依旧存在，TC维持低位，关注后续冶炼检修减产情况。目前下游消费表现偏弱，需警惕需求旺季预期落空情况，短期建议中性思路对待。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价承压下行。截至9月6日当周，伦锌价格较上周变动-6.71%至2705.0 美元/吨，沪锌主力较周初变动-4.99%至22850 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-50.28美元/吨变动至-49.52美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为1450元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。9月4日，俄罗斯的Ozernoye工厂启动了锌精矿生产，预计将在2025年达到60万吨的锌精矿产量，主要目标客户为亚洲冶炼厂。考虑到矿山达到满产仍需一段时间，且与炼厂达成协议、运输等也需要时间，因此预计年内实际流入我国的锌矿量有限，对锌市场短中期基本面影响较少，但远期矿冶矛盾的预期缓解，令锌基本面预期转弱。对锌价估值存一定影响。除去OZ矿山复产外，Tara矿山将于四季度增产，同时Kipushi矿山9月后亦可平稳运行，考虑到生产量和运输仍需时间传导，短期对矿紧张的情况缓解程度有限，但市场情绪对海外矿山增量预期提升。国内矿供应难有增量，且年底亦面临冬储问题，预计冶炼厂冶炼厂原料紧张情况较难快速缓解。
消费方面：近期消费表现一般，消费好转仍需国内政策发力。从下游板块来看，镀锌企业开工率较上周下降0.99%至56.13%，主因北方镀锌厂再度面临环保设备升级检查；压铸锌合金开工率较上周上涨1.63%至55.39%，因锌价下跌带动终端少量补库，企业订单增多；氧化锌企业开工率较上周上涨1.32%至57.52%，部分企业逢低采买补库。
库存：根据SMM，截止9月5日，SMM七地锌锭库存总量为12.39万吨，较8月29日减少0.32万吨，较9月2日减少0.49万吨，国内库存录减。LME锌库存较上周减少0.64万吨至23.84万吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：社会库存回升 铅价偏弱震荡
策略摘要
原生铅冶炼企业检修延续，而随着铅价下跌，再生铅冶炼转为亏损，需关注后续炼厂复产情况。而铅消费表现不及预期，铅锭社会库存回升，短期建议高抛低吸的思路对待。
投资逻辑
■ 市场分析
铅价偏弱震荡运行。截至9月6日当周，伦铅价格较上周减少4.72%至1970美元/吨，沪铅主力较上周减少2.48%至16915元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-40.18美元/吨变动至-40.2美元/吨。
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-25美元/干吨。目前进口矿仍以长单合同交易为主，Pb60TC趋于稳定。据SMM，俄罗斯锌工厂Ozernoye在2023年的火灾和美国制裁导致延期后，该工厂已于9月第一周开始生产铅锌精矿，关注后续铅锌精矿产品实际生产情况。
原生铅方面，原生铅周度开工率较上周下降8%至55.27%。据SMM，河南地区此前计划检修的某大规模冶炼厂如期减产，检修周期40天，另一小规模冶炼厂检修停产，恢复时间尚未确定；湖南地区冶炼厂以检修减产为主；云南地区的冶炼厂生产保持稳定。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在10240元/吨，废白壳周均价在9805元/吨，废黑壳周均价在10090元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降1.77万吨至15.86 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.02万吨至2.17 万吨。SMM再生铅四省周度开工率为38.19%，较上周减少0.45个百分点。安徽地区开工率变动不大，个别炼厂已烘炉复产，下周地区开工率或上升。河南地区个别炼厂局部检修影响废电瓶拆解量，开工小幅下滑；江苏、内蒙古地区再生铅炼厂生产情况维持稳定。
消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周上涨1.27%至69.15%。终端消费表现不及预期，经销商采购积极性一般，多是按需而定。此外，虽然电池出口价格压力降低，但海外订单流失难以在短时间内回流，订单尚无明显改善，生产方面维持以销定产模式。
库存：根据SMM，截至9月5日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.15万吨，较8月29日增加1.58万吨；近期铅价运行重心逐步下移，原生铅冶炼企业普遍积极出货。LME库存较上周减少0.37万吨至177525吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：显性库存连续增加，镍价考验前期低点
镍品种：
9月6日当周，主力合约2410开于131280元/吨，收于123920元/吨，相比前一周下跌5.78%。本周沪镍主力合约小幅低开后连续下跌，跌破前期支撑，市场较为悲观。本周有色金属集体回落，镍受镍矿供应缓解，精炼镍连续累库影响，下跌尤为明显。镍价虽接近成本，但受市场情绪影响较大，近期操作需谨慎。
宏观方面，需求迟迟不见好转，衰退预期再次压制盘面，美降息即将临近，但超预期降息可能性较小。俄乌、中东有进一步升级可能，不确定因素增多。现货方面，镍价回落下游成交明显转好，各品牌升贴水略有上升。但精炼镍由于资源偏多，国内库存，LME库存均有累库。印尼镍矿供应或将缓解，镍铁价格略有回落，最新成交价990元/镍。硫酸镍方面，三元前驱体询单略有增加，但整体采买情绪不佳，硫酸镍价格平稳运行。。
本周纯镍现货价格下跌6950元/吨，SMM数据，9月6日当周金川镍升水上涨700元/吨至1500元/吨，俄镍升水上涨300元/吨至-100元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-1900元/吨；LME镍0-3价差下降28.64美元/吨至-255.9美元/吨。本周沪镍库存减少169吨至22443吨，LME镍库存增加2718吨至121716吨，上海保税区镍库存持平为4100吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加711吨至35979吨，全球精炼镍显性库存增加3429吨至157695吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
镍价虽接近成本，但受市场情绪影响较大，近期操作需谨慎，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、印尼政策变动、国内经济政策，外围市场影响及俄乌中东局势
304不锈钢品种：
9月6日当周，主力合约2411开于13890元/吨，收于13465元/吨，相比前一周下跌415元/吨，下跌2.99%。本周不锈钢随镍价一路下跌，跌破前期低点，市场较为悲观。主因市场成交不佳，镍铁回落，铬铁价格疲弱，不锈钢成本支撑有所减弱，盘面价格先于现货价格回落。
宏观方面，需求迟迟不见好转，衰退预期再次压制盘面，美降息即将临近，但超预期降息可能性较小，俄乌、中东有进一步升级可能，不确定因素增多。现货成交一般，价格小幅下跌。不锈钢目前处于弱平衡状态，最新镍铁成交价990元/镍，铬铁价格疲弱，9月排产继续增加，成本支撑减弱。预计下周不锈钢继续振荡偏弱运行。
9月6日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨280元/吨至310元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨280元/吨至460元/吨。Mysteel数据，9月6日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少2.52万吨至61.01万吨，对应幅度为-3.97%，其中热轧库存减少0.7万吨至19.49万吨，冷轧库存减少1.83万吨至41.52万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，9月6日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降6元/镍点至996.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周下降50元/50基吨至8550 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
预计本周不锈钢继续振荡偏弱运行，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，印尼政策变化，国内经济政策及外部环境。
工业硅：基本面驱动较弱，期货盘面宽幅震荡
期货市场行情
上周工业硅盘面随整体商品情绪宽幅震荡，基本面缺乏较强驱动。截止周五收盘，总持仓量为32.70万手，主力合约2411收盘价为9630元/吨，较上周五下跌495元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水2120元/吨，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水1170元/吨，421与99硅价同价。截止到9月6号，已经注册成功的仓单有62973手，折合成实物有314865吨，较上周小幅减少。因成本倒挂，本周开工仍小幅减产，供需边际有所改善，但过剩局面仍未改变，部分硅厂计划原料消耗完后开始停炉。需求方面，整体表现相对平稳。
现货市场行情
价格：9月6号当周现货价格维持弱稳，据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11750元/吨，较上周小幅上涨；云南421现货价格为12250元/吨，较上周持平。近期因期货下跌幅度大于现货，基差有所走强，期现商出货情况好转，西南地区仓单升水较高。
供应：本周全国开炉数小幅下降，因成本倒挂，生产企业均在不同程度的减产。若硅价持续低于生产成本，待硅厂完成前期订单或原料消耗完后，行业开工率或进一步下降。
需求：本周多晶硅市场均价为3.5万元/吨，与上周持平，多晶硅个别企业继续降负荷生产。此外，下游硅片企业开工率有所回落，预计对工业硅需求维持弱势；本周有机硅厂家挺价意愿强烈，个别厂家继续上调价格，目前市场 DMC 主流价格在 13500-13900 元/吨，涨价后下游以刚需采购为主，短期内或偏强震荡；本周铝棒产量有所增加，铝合金仍以刚需采购为主，对工业硅需求变化不大；出口方面，据海关数据显示，2024年7月中国金属硅出口量在5.41万吨，环比减少12%，同比增加14%，2024年1-7月金属硅累计出口量在41.91万吨，同比增加25%。
库存：上周工业硅库存小幅下降，但是依旧维持高位，据百川盈孚统计，截止9月6日，中国金属硅行业库存合计约57.2万吨（含注册仓单）；其中百川统计厂库13.62万吨；百川统计港口库存12.1万吨，其中黄埔港4.3万吨，天津港4万吨, 昆明港3.8万吨；交割库注册仓单折合成实物约为31.49万吨。
成本：上周工业硅生产成本持稳，个别地区由于电价调整成本有所增加，若硅价持续低迷，或带动部分原料价格走弱。
观点
供需边际有所好转，但是由于总库存及仓单压力较大，消费端缺乏驱动，盘面受到较大抑制，或仍偏弱运行。
■
策略
谨慎偏空，择机逢高卖出套保
■
风险
1、 新疆减产规模；
2、 仓单消化情况；
3、硅料企业开工率；
4、宏观情绪及资金博弈
钴锂：基本面仍然偏弱，锂价盘中跌破七万
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2411上周五收于71200元/吨，上周跌幅为9.76%，持仓量为239300手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.26万元/吨，较前一周下跌1.0%，工业级现货均价6.84万元/吨，较前周下跌0.7%，目前期货贴水电碳1400元/吨。
锂现货：近期现货持续走弱，周内交易氛围低迷，期现共振情况下，供需失衡状况加剧，现货跌势持续。
从供应端来看，锂盐厂承受价格下跌压力，多数盈利困难，仅自有矿企业能维持盈利，减产情况持续，周中仓单量破四万居于高位，总库存较高去库困难。
成本端，锂矿价格较锂盐价格降幅更为明显，据SMM消息，锂辉石端，随着冶炼厂生产和贸易商期货交仓的利润空间被不断压缩，其对原料端的零单采购压价力度渐强，一些矿商顺势降价去库。即使当前价格跌至非一体化产能成本附近，但部分锂盐企业利用期货套保，成本支撑逐渐失效，锂盐厂减产动力不强，供给端暂未集中减产，供应过剩状态仍未扭转，底部偏弱运行。
从库存端来看，碳酸锂库存较上周小幅减少，总库存仍较高。根据SMM最新统计数据，现货库存为12.98 万吨，其中冶炼厂库存为5.77 万吨，下游库存为3.25 万吨，其他库存为3.96 万吨。较上周减少1483吨。本周现货价格跌势持续，下游缺少有效需求，厂家出货困难，库存逐渐积累 。此外，仓单量破4万3吨，仍需依靠价格下跌来出清过剩产能，去库压力较大。
从需求看，部分中型磷酸铁锂企业的新客户的引入或者客户的订单增量，使得9月的排产计划向好发展，但市场竞争加剧，且长协和客供基本能满足需求，采购意愿低迷。
成本方面，据百川，碳酸锂外采成本虽有所降低，但低价原料难寻，多数企业成本承压。自有矿企业利润空间也面临压缩，市场价格已逼近部分企业的成本线。期货盘面只有通过套保才能抵抗锂价波动风险。
从利润看，本周国内碳酸锂市场利润空间有限，不同企业利润分化明显。部分企业已经亏损，套保企业仍有一定利润。
从长期看，碳酸锂供需过剩格局改善有限，价格一旦反弹至合适价位，空头套保压力又增加。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量6700吨，较上周减少15吨，本周厂家担心库存积压，加上下游需求走弱，缺乏生产信心，仅以单定产，另下游市场担忧采购成本过高的心态持续，所以目前能够开启装置进行生产的企业少之又少，多数炼厂或停产观望市场等待原料或停产转型倒卖成品以获取利润，导致外销量同样低位整理。
成本方面：据百川报道，本周原料端价格持续走低，锂辉石 6.0%（CIF 到港）价 740-840 美元/吨；非洲 SC5%价格在 440-480 美元/吨；锂云母原矿 2%≤ Li2O ＜2.5%达到 1350 元/吨，锂矿价格虽外采成本降低，但低价原料难寻，多数企业承压。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 6.9-7.1 万元/吨，市场均价 7 万元/吨，较上周下跌 1.41%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.2-7.4 万元/吨，市场均价 7.3 万元/吨，较上周下跌 1.35%。
■
策略
综合来看，进入消费旺季下游需求有望持续好转，供需过剩基本面或迎来阶段性改善，关注旺季需求兑现情况；本周锂矿价格跌势有所放缓，矿商表现出较强的挺价意愿；期价跌至7万关口，恐慌情绪下不排除继续下探的可能，但阶段性的成本及旺季支撑仍存。对于投机者，短期建议观望或区间操作，需做好仓位管理与风险管控。若反弹较多，可择机卖出套保。
截至本周五，主力合约2411持仓为239300手，较前一交易日增加86手，所有合约总持仓372675手，较前一交易日减少1798手。截至本周五，碳酸锂当日仓单43447手，较前日增加210手。
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2050吨，较上周产量减少30吨，开工率同步下调。本周国内硫酸钴产量预计 1080 金属吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周钴盐市场需求仍处于低谷，只有部分大厂维持正常生产，许多小厂检修或停产，整体开工率偏低。
消费方面，终端需求始终难以提振，市场交易氛围冷清。据百川消息，下游钴酸锂仅高压型号需求较好，下游积极采购备货，低电压型产品需求弱势，下游订单稀少，对原料采买积极性不足。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡运行。国际市场报价小幅整理，截至目前标准级钴报价10.25-12.25 美元/磅，合金级钴报价 14.50-15.90 美元/磅。原料系数上调至 60%-61%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：上周四氧化三钴厂家库存量较上周小幅增加。周内四钴终端需求未明显提振，下游采买兴趣难以建立，零星采买，刚需为主，难以接受高价货源，对原料备货有限，厂家多交付已有订单，库存压力不减，后续仍需静待需求恢复。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化
三钴市场报价为 11.6-12.1 万元/吨，均价为 11.85 万元/吨，较上周同期均价下跌 0.15 万元/吨，跌幅1.25%。
目前百川盈孚统计，硫酸钴价格2.80-2.90 万元/吨，均价 2.85 万元/吨，较上周同期均价下跌 0.05 万元/吨，跌幅 1.72%。
；
氯化钴价格较上周小幅下跌，氯化钴市场报价为3.55-3.60万元/吨，均价为3.575万 元/吨，较上周同期降低0.025万元/吨。
综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
■
风险点
1、供应端增长不及预期，2
、减仓引发行情大幅波动风险，
3、宏观情绪影响。
钢材：基本面承压，盘面震荡偏弱
策略摘要
螺纹方面，螺纹产量有所增加，但螺纹消费并未有实质性回升，建材旺季需求偏弱。库存环比下降，降库幅度低于市场预期。热卷方面，产量和需求均小幅回升，但依然持续累库，高库存压力较为明显。叠加海外部分地区发起反倾销调查使市场情绪雪上加霜，黑色板块整体偏弱。随着成材价格跌至低位，后期需谨慎对待其价格，关注宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
核心观点
■ 市场分析
上周黑色系品种整体偏弱，呈震荡下行趋势，至上周五收盘，螺纹主力合约收于3051元/吨，热卷主力合约收于3096元/吨，均较前周大幅下跌。
供给方面：Mysteel数据显示，五大材周度产量为801.2万吨，较前周增加22.5万吨；其中螺纹产量178.5万吨，较上周增加16.3万吨；热卷产量310.5万吨，较上周增加5.4万吨。五大材产量处于历史低位，后期关注钢厂利润压缩后的复产持续性。
消费方面：Mysteel数据显示，五大材周度总消费量为845.9万吨，较前周减少2.7万吨；其中螺纹消费218.37万吨，较前周增加0.24万吨；热卷消费307.31万吨，较前周增加1.9万吨。整体来看，五大材消费呈现呈现旺季不旺格局，总消费稍有下降。
库存方面：Mysteel数据显示，上周五大钢材总库存1507.2万吨，周环比下降55.75万吨；螺纹库存555.63万吨，较前周相比下降40.08万吨；热卷库存442.98万吨，较前周增加1.17万吨。
综合来看：螺纹方面，螺纹产量有所增加，但螺纹消费并未有实质性回升，建材旺季需求偏弱。库存环比下降，降库幅度低于市场预期。热卷方面，产量和需求均小幅回升，但依然持续累库，高库存压力较为明显。叠加海外部分地区发起反倾销调查使市场情绪雪上加霜，黑色板块整体偏弱，随着成材价格跌至低位，后期需谨慎对待其价格。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：传统旺季不旺，矿价承压下行
策略摘要
整体来看，铁矿石发运量持续增长，整体格局维持偏宽松状态。同时，废钢供应量增加至43.23万吨，进一步影响了铁矿石的需求量。需求端，尽管高炉开工率和炼铁产能利用率有所提升，但由于广泛存在的钢厂亏损情况，且市场在传统旺季表现不及预期，铁水产量增幅有限。此外，下游钢厂普遍采取按需采购策略，以避免库存积压，市场消费疲软。库存方面，铁矿石库存继续小幅累积，目前已处于历史同期的高位水平。虽然疏港量的增加可能预示着港口去库存的加速，但鉴于需求端的疲软和市场情绪的悲观，库存高位的情况短期内难以根本改变。当前，铁矿石市场受供应宽松、需求疲软以及市场情绪悲观等多重因素影响，价格短期内可能维持震荡偏弱的格局。
核心观点
市场分析
上周铁矿石期货价格呈现明显下行态势。截止周五收盘，铁矿期货主力合约2501收于684.0元/吨，周度大幅下跌。铁矿石62%普氏指数报92.5美元/吨。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运量达到3449万吨，环比增加228万吨，全球铁矿石发运量增至高位。其中巴西发运量由762万吨增至1059万吨，增势突出，澳洲发运小幅减少12万吨，整体呈现供应宽松趋势。
需求方面：Mysteel统计247家钢厂高炉开工率77.6%，环比上周增加1.2%；高炉炼铁产能利用率83.6%，环比提高0.64%；钢厂盈利率4.33%，环比增加0.43%；日均铁水产量环比增加1.72万吨至222.61万吨。45港日均疏港量303万吨，环比增3吨。
库存方面：Mysteel数据统计，全国45港铁矿石库存总量15409万吨，环比增加36.57万吨。
整体来看，铁矿石发运量持续增长，整体格局维持偏宽松状态。同时，废钢供应量增加至43.23万吨，进一步影响了铁矿石的需求量。需求端，尽管高炉开工率和炼铁产能利用率有所提升，但由于广泛存在的钢厂亏损情况，且市场在传统旺季表现不及预期，铁水产量增幅有限。此外，下游钢厂普遍采取按需采购策略，以避免库存积压，市场消费疲软。库存方面，铁矿石库存继续小幅累积，目前已处于历史同期的高位水平。虽然疏港量的增加可能预示着港口去库存的加速，但鉴于需求端的疲软和市场情绪的悲观，库存高位的情况短期内难以根本改变。
当前，铁矿石市场受供应宽松、需求疲软以及市场情绪悲观等多重因素影响，价格短期内可能维持震荡偏弱的格局。后续需关注宏观政策、发运量、铁水产量、钢厂利润、废钢供应等因素的变化。
■ 策略
单边：偏弱震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：市场情绪趋弱，双焦连续下跌
策略摘要
整体来看，宏观情绪偏弱，黑色系期货盘面持续大跌，市场情绪再度转差，目前宏观定价能力强于基本面。焦炭方面，焦企利润持续压缩，焦炭产量小幅下降；虽然本期铁水产量小幅回升，但钢厂亏损持续扩大，铁水复产预期有限，焦炭需求以刚需为主。短期内焦炭价格将震荡偏弱运行，后期关注焦化利润变化情况。焦煤方面，国内焦煤复产见顶，进口蒙煤通关较高位回落，焦煤供给压力有所缓解；需求方面，钢厂亏损扩大，焦炭产量下滑，焦煤消费环比减少。短期内焦煤价格震荡偏弱运行，后期关注钢厂利润变化和下游补库情况。
核心观点
■ 市场分析
焦炭2501合约盘面价格收于1797.5元/吨，焦煤2501合约盘面价格收于1231.5元/吨，煤焦期货价格大幅下跌。现货方面，本周钢材价格持续大跌至年内新低，焦炭看跌情绪不断滋生，市场情绪明显转弱，贸易商以离市观望为主。市场情绪明显转弱，双焦现货市场整体呈现震荡偏弱的运行态势。
供给方面：焦炭第七轮提降落地，焦企利润持续压缩，焦化厂生产积极性受到打击，焦炭产量小幅下降。焦炭日均总产量由上期110.8万吨降至本期109.8万吨，环比下降1万吨。
需求方面：钢厂在本轮钢价大跌中实际利润收缩，尽管铁水产量触底反弹，焦炭仍以刚需采购为主。根据Mysteel调研数据，247家钢厂高炉开工率77.63%，环比提高1.22%，同比去年减少6.76% ；高炉炼铁产能利用率83.60%，环比增加0.64% ，同比减少9.16%；钢厂盈利率4.33%，环比增加0.43% ，同比减少40.69%；日均铁水产量222.61万吨，环比增加1.72万吨，同比减少25.63万吨。
库存方面：本周焦炭总库存整体仍处于历史同期相对低位。根据数据统计，本期焦炭总库存842万吨，环比增加4.7万吨。折算焦煤总库存3564万吨，环比减少27万吨。
整体来看，宏观情绪偏弱，黑色系期货盘面持续大跌，市场情绪再度转差，目前宏观定价能力强于基本面。焦炭方面，焦企利润持续压缩，焦炭产量小幅下降；虽然本期铁水产量小幅回升，但钢厂亏损持续扩大，铁水复产预期有限，焦炭需求以刚需为主。短期内焦炭价格将震荡偏弱运行，后期关注焦化利润变化情况。焦煤方面，国内焦煤复产见顶，进口蒙煤通关较高位回落，焦煤供给压力有所缓解；需求方面，钢厂亏损扩大，焦炭产量下滑，焦煤消费环比减少。短期内焦煤价格震荡偏弱运行，后期关注钢厂利润变化和下游补库情况。
■ 策略
焦炭方面：偏弱震荡
