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　玉名系头条号签约作者

每逢市场调整，都会有一种声音说，这是在挖坑让养老金入市，真的如此吗？仔细思考一下，可以发现，从2016年12月社保明确了为养老金开立账户始，市场有过至少3波下跌，2016年12月下跌、2017年1月中下旬、3月末跳水及4月第二周的调整等，但都与养老金无关。那么究竟是为何呢？今儿来做一个梳理。

旧消息被反复炒成新消息

本周人社部召开的新闻发布会上表示，“截至2017年一季度，已有7个地区与社保签订了委托投资合同，总计3600亿元，目前有1370亿元资金已经到账并开始投资运营，其他资金将按合同约定分年、分批到位。”看上去，似乎是一个新消息，其实回顾2017年来的发言，始终都是这样的数据，没有发生过变化。早在年初，就已经明确2016年12月，社保开立了一批新的账户，目的就是为养老金资金入市做准备；

而在两会期间，在新闻发布会上，人社部就表示： “2016年年底正式启动养老金投资运营实施工作，首批与社保基金理事会签约的是7个省，涉及资金3600亿元，目前资金在划拨过程中。养老金投资运营并不意味着入市，进入股市只是养老金投资的一种选择，将稳慎推进基本养老保险基金投资运营，多措并举增强基金支撑能力。”

随后，在3.15日社保理事长的楼继伟也表示了，“养老金结余来源于各地委托，目前已经到账1370亿，有各地期限，一般是5年，波动不能很大，收益率也不会很高。”

玉名评：从这一组新闻数据，可以看出三个信息：第一，养老金入市的很多新闻和数据，都没有太多变化，说明这一工作推进的周期很长，并不是短期行为，是一个中长期的行为；第二，养老金谋求的是投资增值，股票比例并不高，这需要股民明确，社保基金在此方面表述已经很直白了。第三，后续投入的资金有限，视各地养老金的结余情况而定。

入市资金情况分析

养老金的性质和社保基金性质最接近。从2008年以来社保基金开户节奏来看，经常是时隔很久，最近两次都是间隔了1年多时间，而从近期公布的2016年12月数据来看，在这个月社保基金重新开户，这实际上并不是社保认为A股再现大机会了，而是为养老金入市进行铺路，尤其是与同期养老金公布的信息吻合。当时，玉名也分析提到了这是释放了两个信号：第一，养老金出钱，社保基金代为管理，养老金实际上就是社保模式的翻版。第二，第一批养老金账户已经在2016年底开立（随后我们看到消息就没有了新的进展，各方口径一致，都是3600亿元，1370亿元为第一批到账资金）。

那么股民此时会问，养老金到底有多少，能给股市带来多少资金呢？从一季度基金运行开局平稳，总体向好，一季度基金总收入9708亿元，同比增长25.4%，基金支出8085亿元，同比增长22.9%，基金总体继续收大于支，当期结余超过1600亿元，累计结余突破4万亿元。看到这个数据，很多人都兴奋了，4万亿元，这个要是入市太震撼了。但玉名要纠正投资者两个概念：

第一，地方基本养老保险基金结余并不是一个净储蓄，其动态结余（即每年收支相抵后的差额）不稳定，所以很难拿出大量资金进行投资。

第二，运转模式导致资金流动性差。我国养老保险，更多地还是处于“市县统筹”阶段，省市需设置一个调剂资金，分散于2000多个统筹单位，它们自收自支、各自为政，这也使得地方养老基金结余归集情况非常复杂。同时，还要考虑到异地打工的问题，很多人去异地进行养老金的支付，但却在退休后回到户籍地生活，但实际上交费的钱是在异地（所以为何大城市的养老金结余多，也是这个原因），支付方却是户籍地，这样也会造成局部资金缺口。因此，养老金后续入市资金较为有限。

资产配置情况

社保理事长的楼继伟在两会上表示过“养老保险受托的部分95%以上要求当年不发生亏损，配置股票比例很低。谁也保证不了只赚不赔，只是多少概率之下不赔。社保基金入市十几年了，养老金各地委托的基金来自于投保人阶段性结余，能够投资于股票比例更少。”

玉名认为这其实已经明确告诉投资者了，养老金的投资资金并不是全是进入股市，按照现行的养老金投资管理办法，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。换句话说，真正进入到股市的资金即便以30%的顶额上限来看，1370亿元也就是400-500亿元的水平了，这对市场影响很小了

此外，还要考虑一点，社保作为大型机构投资者，主要是进行大类资产配置；而养老金即便委托给社保管理，其在进行大类资产配置有一个期限配置的概念，其并不追求哪个资产收益率高，而是要追求资金的流动性。

实现“不能亏”的途径

社保基金和养老金从来不承担托市或救市功能，目标就是稳定增值，因为百姓的养老钱，不能亏，还要跑赢通胀。正是这样不能亏的情况，导致很多股民猜测，会砸盘为其建仓制造机会，也就导致了历次市场下跌，都会抛出养老金入市的消息。

实际上，从去年12月社保开立新账户至今，已经有了3个多月，这期间1月中下旬大跌，3月下旬跳水，4月更是群体下跌，如果每一次下跌后养老金都买入了，恐怕现在大概率也是被套了。实际上，前面也提到了，社保方面也提到“配置股票比例很低。谁也保证不了只赚不赔，只是多少概率之下不赔。”（如图，过去社保基金的股票持仓就是在10%左右），玉名认为这意味着1370亿元的养老金入市也就是10%左右，130-150亿元而已，掀不起太大的波澜。

还有，就是不能亏的方式有很多，很多投资者说养老金入市会抢筹推动行情，这是误区；而需要挖坑倒是有部分对了，但那是直接和上市公司谈折价，而不是从二级市场砸盘。如从公开数据显示，2016年社保基金共参与16个定增项目，虽然有一些个股因素市场下跌导致了浮亏，但大部分是有浮盈的，有的定增项目盈利甚至更高达150%以上，总体平均浮盈率在20-30%左右。

以上，思路供投资者参考，看懂市场的真相，才更有利于操作。

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