【华泰策略-风雷主题周报】国企改革再推进，上海混改新突破—A股风雷主题投资周报第14期

文 华泰策略 陈莉敏/戴康

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市场认为国企改革已经进入落地兑现期，政策推进力度不及前期。而我们认为随着十九大临近，结合全国金融工作会议将国企降杠杆列为“重中之重”，未来国企改革力度将超预期。且上海国企改革近期也提供从管资产走向管资本的示范案例。推荐双维度把握上海国企改革投资机会：1）关注上海国资流动平台国盛集团、国际集团持股比例高，且尚无战略投资者的优质企业或小公司大集团，集团整体证券化率仍低的企业。如隧道股份、百联股份；2）关注已经开始混改企业的进一步事件催化：浦东科投近期完成MBO，旗下企业ST新梅、上工申贝、万业企业资本运作可能性大幅上升。本周市场震荡，主题持续推荐无人零售、全面屏、雄安新区、军工混改主题。

市场回顾：市场持续震荡，关注无人零售、全面屏、雄安新区主题

近5个交易日（7月13日到7月19日），大盘持续震荡。我们观测的190个概念指数中，26个获得正收益。征信指数领涨，涨幅达3.83%，其余涨幅居前的为沪股通50、一带一路、证金概念、大央企重组、油气改革、国企混改、MSCI概念、金控平台、一线龙头、高铁指数，涨幅均大于1.5%。其余下跌的指数为最小市值、冷链物流、次新股、区块链指数等，跌幅高于8.00%。推荐继续关注无人零售、全面屏、雄安新区主题。

每周主题速递：混改成降杠杆重要抓手，上海混改成风向标

市场认为国企改革已经进入落地兑现期，政策推进力度不及前期。而我们认为随着十九大临近，结合全国金融工作会议将国企降杠杆列为“重中之重”，未来国企改革力度将超预期。且上海国企改革近期也提供从管资产走向管资本的示范案例。推荐双维度把握上海国企改革投资机会：1）关注上海国资流动平台国盛集团、国际集团持股比例高，且尚无战略投资者的优质企业或小公司大集团，集团整体证券化率仍低的企业。如隧道股份、百联股份；2）关注已经开始混改企业的进一步事件催化：浦东科投近期完成MBO，旗下企业ST新梅、上工申贝、万业企业资本运作可能性大幅上升。

重磅主题回顾：雄安新区总体规划和生态环境保护规划正制定中

雄安新区的规划建设持续推进。7月18日，中国社科院雄安发展研究智库正式挂牌成立。这是迄今为止最高层次的研究雄安新区建设的智库机构。记者从该智库成立大会暨首届京津冀协同发展学术论坛上获悉，目前，国家正就雄安新区未来建设制订两项规划——雄安新区的总体规划和雄安新区的生态环境保护规划。7月14日至7月16日，河北雄安新区启动区城市设计国际咨询第一次现场咨询在保定市举行。来自国内和美国、意大利、西班牙、日本、德国等的12家设计机构派出团队前来保定，并到新区现场踏勘，就本次城市设计相关内容进行热烈讨论，取得预期效果。

政策与行业新闻跟踪：中国四代核电走在世界前列

政策新闻重点关注：中央将加大财政票据核销力度，全面清理核销以前年度未核销财政票据，全面推行财政票据电子化改革，统一部署、安装运行财政票据电子化管理系统，全面实施财政票据电子化管理。产业新闻重点关注：中国四代核电走在世界前列，全球首条工业规模高温气冷堆燃料元件生产线第20万个球形燃料元件在包头成功下线。这标志着中国高温气冷堆元件制造实现了从实验线到工业规模生产线的直接转化，标志着中国高温气冷堆元件制造水平已走在世界前列。

技术创新重点关注：全球首款智能驾驶客车通过“路考”

科技创新重点关注：1）中车电动自主研发的全球首款12米智能驾驶客车在湖南株洲公开路试，且自动完成了牵引、转向、变道等动作，最高时速达到40公里/小时。2）科学家成功创造出了能够在水中溶解，直接附着在皮肤上电子组件。12名参与者在佩戴测试一周后均表示没有出现发痒或者过敏等情况。这种可以附着在皮肤上的接口具备诸多可能，包括远程控制手机，或者成为智能手表的皮肤等等。

继续关注无人零售、全面屏、雄安新区主题

近期我们主推无人零售、全面屏、雄安新区、军工混改主题。建议关注阿里高调布局无人零售，建议关注“汇远大”组合（汇纳科技、远望谷、大冷股份）；市场对智能手机应用全面屏的大趋势认识不足，建议关注“大弘马汇”组合（大族激光/弘信电子/深天马A/汇顶科技）、雄安主题的“金创启深”组合（金隅股份、创业环保、启迪桑德、深圳华强）。

一、市场持续震荡，关注无人零售、全面屏、雄安新区主题

近5个交易日（7月13日到7月19日），大盘持续震荡。我们观测的190个概念指数中，26个获得正收益。征信指数领涨，涨幅达3.83%，其余涨幅居前的为沪股通50、一带一路、证金概念、大央企重组、油气改革、国企混改、MSCI概念、金控平台、一线龙头、高铁指数，涨幅均大于1.5%。其余下跌的指数为最小市值、冷链物流、次新股、区块链指数等，跌幅高于8.00%。推荐继续关注无人零售、全面屏、雄安新区主题。

二、每周主题速递：混改成降杠杆重要抓手，上海混改成风向标

金融会议强调国企降杠杆，混改成重要抓手

国企降杠杆已成为全国金融工作的核心点，混改将成为重要抓手。在近期结束的五年一次的全国最高规格金融会议上，习近平主席明确指出：“积极稳妥推进去杠杆，深化国企改革，把降低国企杠杆率作为重中之重”。若通过大量剥离不良资产、局部破产来做低分子端从而去杠杆，不仅有可能使得盈利下降、资产贬值而导致杠杆越去反而越高，而且由之产生的失业还可能引发社会的不稳定，无论是经济上还是政治上，分子端暴力去杠杆都绝非上佳的选择。相较而言，通过引入民间资本，做大分母端，不仅在经济上可以更加市场化，提升管理绩效和业务空间，加强盈利能力而降低杠杆率；在政治上，也显示了更开明，更进步的政治形象。故而引入更多的民间资本进入国有企业，是经济和政治的双赢措施。

自上而下三方面发力，加快推进深化国改政策。首先，顶层设计指示清晰。6月2日国资委表示将加快深度调整央企重组步伐；6月15日发改委表示将加速央企职业经理人薪酬制度改革；6月26日深改组制定公司制改革时间表；7月15日全国金融会议上习近平提出要积极稳妥推进去杠杆，深化国企改革，把降低国企杠杆率作为重中之重。其次，地方政府全力推动：5月15日山西出台《关于深化国企国资改革的指导意见》，同期广东开展国企改革发展座谈会；6月6日天津推出 200 余个混改项目，10大集团拟引资 1100 多亿进行混改；6月15日上海市国资委发布《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》。最后，国有企业加速落实：6月4日神华与国电电力停牌重组；6月7日云南白药混改再进一步，江苏鱼跃拟以 56.38 亿元入股云南白药；6 月 19 日东航物流“大尺度”混改方案落地，集团放弃绝对控股权，员工持股比例高达 10%；7月11日浦东科投MBO，国资放弃绝对控股权。

从管资产走向管资本，上海混改成为风向标

上海国企改革从管资产走向管资本，为全国国企改革风向标。2017年7月11日，“国方母基金”挂牌，清晰显示了上海国企改革的大思路是分母端改革，即着眼于引入社会资本，扩大国资使用范围，进行主动管理，形成协同效应，提高资本收益。特别在结合上海最新两个轰动性国企改革案例东航物流和浦东科投放弃绝对控制权来看。上海国企改革大方向是从管资产走向管资本，不在汲汲于对资产的绝对控制，而是致力于资本的可持续增值。改革大方向的最终确立，标志上海国企改革将进入超预期加速期，相关投资机会随时闪现。

上海国企改革望吸引万亿资本，双维度布局投资机会

无论在规模上还是效益上，上海国资实力都冠绝中国，目前上海共有地方国有企业11,493户，其营业收入、利润总额、资产总额，分别约占全国全部地方监管企业总量的1/6、1/4、1/5，16年底，上海国有企业资产总额已达16.8万亿，若未来三年资产证券化率提高10%，则相应资本运作涉及资本在1.68万亿以上，想象空间极大。

1）关注上海国资流动平台国盛集团、国际集团持股比例高，且尚无战略投资者的优质企业或小公司大集团，集团整体证券化率仍低的企业。如隧道股份（国盛集团持有公司 15.4%股权，无战投，员工持股比例极低，很可能引入战投或者进行员工持股改革）、百联股份（百联集团旗下唯一的商业类上市平台，很可能进行资产注入或员工持股改革）。

2）关注已经开始混改企业的进一步事件催化：浦东科投近期完成MBO，朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队成为旗下企业ST新梅、上工申贝、万业企业主要股东，资本运作可能性大幅上升，随时可能有事件驱动型机会。

三、重磅主题回顾：雄安新区建设工作有力有序有效推进

近期我们主推主题为雄安新区主题。目前市场处于震荡回调阶段，逢低布局雄安主题龙头，关注雄安主题的“金创启深”组合（金隅股份、创业环保、启迪桑德、深圳华强）。

重磅主题动态跟踪：雄安新区总体规划和生态环境保护规划正制定中

雄安新区的规划建设持续推进。7月18日，中国社科院雄安发展研究智库正式挂牌成立。这是迄今为止最高层次的研究雄安新区建设的智库机构。记者从该智库成立大会暨首届京津冀协同发展学术论坛上获悉，目前，国家正就雄安新区未来建设制订两项规划——雄安新区的总体规划和雄安新区的生态环境保护规划。7月14日至7月16日，河北雄安新区启动区城市设计国际咨询第一次现场咨询在保定市举行。来自国内和美国、意大利、西班牙、日本、德国等的12家设计机构派出团队前来保定，并到新区现场踏勘，就本次城市设计相关内容进行热烈讨论，取得预期效果。

数说主题：环保核查限制河北建材产能，放大雄安边际影响

河北钢材水泥量价齐升，环保核查等因素导致供给收缩，雄安带动效应边际影响有望被放大。河北钢铁水泥价格自四月起，相比全国平均情况，经历了一个显著上升，并在五六月保持平稳；产量方面，四五两月当月同比由负转正，产量回暖。水泥的量价状况表明河北环保核查对供给端影响较大，支撑建材价格；随着雄安新区的不断推进以及新区建设的全面启动，雄安带来的边际影响将被放大。

河北是钢铁大省，钢材产量增速好于全国平均水平；但因为供应端没有有效收缩，钢铁价格相比全国水平更低。因为水泥的运输半径更小，同时，河北在环保核查的背景下，未来产能难以有效扩张，反而有可能进一步收缩；因此，河北水泥相比河北钢铁将更受益于未来雄安新区的建设。

四、新闻跟踪：全球首款智能驾驶客车通过“路考”

政策与产业新闻

政策新闻重点关注：中央将加大财政票据核销力度，全面清理核销以前年度未核销财政票据，全面推行财政票据电子化改革。

产业新闻重点关注：中国四代核电走在世界前列，全球首条工业规模高温气冷堆燃料元件生产线第20万个球形燃料元件在包头成功下线。

技术创新一览 

重点关注：1）中车电动自主研发的全球首款12米智能驾驶客车在湖南株洲公开路试，且自动完成了牵引、转向、变道等动作，最高时速达到40公里/小时。2）科学家成功创造出了能够在水中溶解，直接附着在皮肤上电子组件。12名参与者在佩戴测试一周后均表示没有出现发痒或者过敏等情况。

主题日历 

近一月重要主题事件包括：7月19日至7月20日MVNO Summit 2017国际虚拟运营峰会（人工智能）和近期人工智能专项规划出台（人工智能）、军民融合指导意见发布（军民融合）、混改第二批试点正式公布（混改）。

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