【华泰社服|中报点评】全聚德（002186）：门店积极扩张，新业态扩充进行时

核心观点

营收略有下降，严控成本费用实现利润增长

公司发布 2017 年中报，基本符合我们预期：受市场拖累及营改增影响，公司上半年实现营业收入 8.64 亿元，下降 1.14% ；但公司严控成本费用，实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 8.68% ；扣非后归母净利 0.75 亿元，同比增长 8.29% ；基本 EPS 0.249 元，同比增长 8.69% 。期间费用率 50.69% ，较去年同期上涨 3.81pct ，其中销售费用率提升 3.17pct ，管理费用率提升 0.91pct ，财务费用降低 0.27pct 。

餐饮门店积极扩张，食品销售提升发展

报告期内，公司实现餐饮收入 6.33 亿元，同比下降 0.56% ，毛利率 66.48% ，提升 2.81pct ；实现商品销售收入 1.96 亿元，同比下降 3.30% ，毛利率 46.77% ，提升 2.83pct ； 1 ）餐饮服务方面，门店扩张积极推进：公司报告期内新开直营企业 2 家，共 35 家，新开特许加盟店 1 家，共 71 家，海外特许加盟企业维持 5 家；同时，公司发力节日营销、新媒体营销口碑营销等创新营销，全面提升品牌势能； 2 ）食品生产销售方面，公司调整仿膳品牌现有产品架构，并通过参加各类展会提高品牌影响力；电商渠道增长迅速，电商经营中心共完成发货 2320 万元，同比增长 40% 。

迈向品牌分类经营，扩充新业态

1 ）公司着眼从集团连锁化发展转向品牌连锁化发展，围绕品牌系列化，将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类，稳步推进和完善实施方案；定位细分方面，已率先在全聚德和平门店 / 前门店 / 王府井店 / 奥运村店等 4 家旅游类门店中推出新版统一菜单，已迈出品牌分类经营第一步。 2 ）公司已与“汤城小厨”签署《股权收购意向书》，尽职调查正在进行中。汤城小厨属于特色休闲餐饮品牌，主打广州老火靓汤和粤式料理，定位中端大众餐饮，目前已在北京、上海等地开有 20 多家门店，多布局在商业综合体内。此次收购有望扩充公司业务模式，补充休闲餐饮新业态。

主业稳健，管理机制、经营效率有提升空间，维持公司“增持”评级

公司持续加快布局门店扩张，加强营销投入，扩充新业态，新管理层有望积极调整管控模式，重塑运营管理体系，企业效率有提升空间。考虑到餐饮和食品销售业务的市场竞争日渐加剧，我们略下调盈利预测， 2017-2019 归母净利润 1.55/1.62/1.71 亿元，基本 EPS 为 0.50/0.53/0.55 ，对应 PE 为 38.23/36.47/34.66 倍，估值处于较高水平。考虑到公司正在推进并购汤城小厨，交易完成后有望显著增厚业绩，长期看好首旅集团国企改革，维持原目标价 26.09-28.46 ，维持对公司的“增持”评级。

风险提示： 收购进展不达预期，餐饮市场竞争加剧 。

报告正文

营收略有下降，严控成本费用实现利润增长。 公司发布