【德邦·投研新声】视频大模型奇点时刻加速到来；申能股份首次覆盖（20240821）

【德邦计算机】 视频大模型奇点时刻加速到来

核心观点：

视频大模型迎来Sora时刻，生产力工具蓄势待发。自Sora发布以来，国内外已有十多家公司发布或更新视频生成模型。

客观对比：与Sora差距缩小，抢占用户或为未来主线。国内外之间的差距正在逐步缩小，视频时长、分辨率等基础功能具有复制性，未来竞争或向抢占用户、提升粘性等方向迁移，从而需要保障生成质量更高的可用视频，使得视频一致性更高、文本指令遵循更准确、物理真实模拟能力更强。

主观对比：视频质量提升显著，离物理世界模拟器仍有距离。文生视频领域，视频画面普遍清晰，而在动作幅度与物理还原度方面差异较大，我国Vidu、清影或已处于视频生成大模型第一梯队，生成时间相对其他模型倍数减少，且在动作幅度、物理还原度等复杂任务完成性较好；图生视频领域，整体效果优于文生视频，国内与国外差距进一步缩小。

视频大模型具备商用潜力，下游应用正在储能。未来随着用户习惯的培育以及算力基础设施的完善，视频大模型的或者办公、广告、电影、游戏等多领域具有广阔的前景。

算法、算力、数据三要素，视频大模型通往AGI的必经之路。

算法：视频生成模型算法主要由基于SD逐帧生成和基于时空Patches两种范式构成，是效率与效益的比拼。前者模型更容易训练，而视频内容一致性要差一些，长视频训练存在困难；后者训练成本更高，但是生成视频的长度与一致性更容易得到保障。

算力：以Sora为例，一定条件下测算，Sora训练算力需求是GPT-4的4.5倍，而推理算力需求接近GPT-4的400倍。

数据：高质量数据是模型能力的保障，而用户数量或为开启模型迭代“数据飞轮”的关键。

风险提示： 商业化落地不及预期；国内大模型在缺乏算力支持的情况下迭代速度放缓;国内大模型技术路线产生分歧。

【德邦环保公用】 申能股份（600642.SH）：上海电力龙头，盈利稳健分红可观

核心观点：

申能旗下综合能源企业，上海地区电力龙头。 公司是申能集团旗下综合能源平台，系全国电力能源行业第一家上市公司。截至2023年末，公司控股装机容量达1694.71万千瓦，同比+5.17%；其中煤电8.4GW，占比49.57%，气电3.4GW，占比20.21%，风电2.4GW，光伏2.1GW，新能源装机占比30.22%。2023年公司盈利明显修复，实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%，归母净利润为34.59亿元，同比+219.52%，现金分红达19.58亿元，股息率高达6.2%。2024Q1公司延续增长态势，营收和归母净利润分别达80.71和11.59亿元，分别同比增长10.87%和57.96%。

煤价电价整体趋稳，火电盈利稳定性提升。 成本端，随着煤炭供应改善，现货煤价下降明显，长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端，受益电力市场化改革+上海电力供应偏紧，公司上网电价有望保持高位，2023年公司上网电价达0.52元/千瓦时，同比增长2.35%，随着2024年煤电容量电价机制正式实施，预估24-25年公司单年获得容量补偿收入8.4亿元，煤电盈利稳定性有望提升。从装机结构来看，公司60万千瓦以上控股煤电机组占比超八成，2023年供电煤耗达284.4克/千瓦时，显著优于同行业水平。

积极投建风光，加速新能源转型。 2023年公司新能源装机容量达512.16万千瓦，同比增长19.43%，占总装机规模的30%，新能源发电量77.34亿千瓦时，同比增长6.43%。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区，风光消纳率较高，盈利水平稳定，长期发展动力足。

风险提示： 煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等。