东吴计算机点评【广联达：云转型效果显著，施工业务增长加速】

云业务预收款较期初大幅增长，还原后利润表亮眼： 2019年上半年，云转型相关预收款项余额6.72亿元，较期初增长62.43%。 因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比出现显著下降。 若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的归母净利润约为3.22亿元，同口径同比增长23.46%。 销售费用、管理费用（不含研发费用）分别同比增长41.89%、18.95%，销售费用变化预计主要是大力推广施工业务； 研发投入为4.79亿元，同比增长41.16%。 公司经营性现金流净额为-1.55亿元，去年同期为-2.78亿元，明显好转。 应收账款5.46亿元，同比增长67.8%快于还原后的收入增速。

新签云合同金额同比增长151%，数字造价业务SaaS转型效果显著： 数字造价业务执行年度经营方针到位，在推进SaaS转型的同时保持了较快增长，实现营业收入9.68亿元，同比增长28.31%； 其中云收入3.71亿元，同比增长197%，占造价业务整体收入比例为38%。 2019年，造价业务转型区域由11个增加到21个。 已转型的市场保持健康发展，计价和算量产品用户综合转化率超过72%，当期续费率达到80%； 新转型市场进度达到预期，计价产品用户综合转化率达31%，算量产品用户综合转化率达45%； 2019年上半年新签云合同金额为6.29亿元，同比增长151%，其中工程计价、工程算量、工程信息的新签云合同金额分别为2.03/2.00/2.26亿元，整体转型效果显著。

施工业务收入持续加速，凸显板块整合效应： 数字施工业务整合效应逐步显现，实现营业收入2.90亿元，同比增长33.07%，较2018年全年增速17.97%有明显提高； 新增企业客户716家，同比增长83%； 新增项目4,870个，同比增长80%。 上半年公司发布了数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，该平台是“平台+组件”的项目级产品，各模块产品间实现“可分、可合、可连接”，可更好满足处于数字化转型不同阶段的施工企业需求，大大提升了公司在施工数字化市场的竞争优势。 随着收入增速持续提高，协同效应和整合优势日益明显，我们判断平台产品模块化后更有利于公司市场拓展，公司施工业务后续增长将继续加速。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2019-2021年净利润4.72/6.12/8.45亿元，EPS 分别为 0.42/0.54/0.75元，当前股价对应 PE 82/63/46倍，看好公司云业务转型和新业务的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示： 造价业务转型受阻； 施工业务进展不达预期。