投研生态圈！！！
1.中国的低配（Underweight）是否已经结束？
在我们获得9月/10月的共同基金持股数据之前， 很难量化这一点，但如果我们的交易流量可以作为参考，当前的仓位看起来已经相当满（quite full）。
过去两周 ， 长期投资者净买入了34亿美元 ， 这与“口罩解封”的反弹金额相似，但时间要快得多。
全球投资者试图在下周二 (国庆后第一个交易日) 之前抢筹，为迎接一波散户资金做部署，通过购买香港股票/美国存托凭证以及任何以A股为基础的产品（如ASHR）。因此，我预计周五/周一的任何回调都将是浅的。
2. 你会在这里购买H股吗？
受动量驱动的反弹可能会超出预期，但风险回报并不是很有吸引力。
HSCEI的前瞻市盈率现在接近10倍，接近重新开盘时的水平（11倍）。历史上，当估值超过这一阈值时，HSCEI的回报（3个月前瞻）呈负偏态
（见下图散点图）。
3. 那A股怎么样？
如果我们对动物精神（animal spirits) 的出现以及与2014-2015年牛市的相似性（宏观经济表现不佳）判断正确，A股的估值可能会比H股大幅重估（见下图）。
虽然外资在H股的持仓迅速增加，但国内零售投资者才刚刚起步。周一，融资融券的成交额占总成交额的比例超过10%，但仍远低于2014年的 18%。
4. 这次会比2014-2015年更大吗？
并非不可能在2014年牛市之前的两年中，家庭银行存款增长了15万亿人 民币 。而在此次反弹之前，银行存款增长了40万亿人民币。市场上还有大量现金在观望。
5. 如果2015年的牛市出现，上头会出手吗？
2015年的反弹在政策制定者施压券商提高保证金要求和收紧获取贷款的抵押品规则时结束，但这是一个渐进的过程。
政策制定者显然是推动此次反弹的，因此他们不太可能在此时就停止干预。
相反，国家队可能会通过出售过去几年积累的一些股票头寸来试图降温此次反弹。中央汇金最大的单一股票持仓在国有银行和CSI300ETF中。持有A股的小盘股而非大盘股，以及中国银行股
（MLHKCHBK ），将是应对这种情况的策略。在周一的反弹中，流入本土ETF的资金高度倾斜于CSI 1K和CSI 500。
6. 放水刺激看起来将会是什么样的？
总体方案的共识预期在3万亿到5万亿人民币之间。但细节非常重要。
投资者更可能对直接的消费者转移给予奖励，而不是
1 ）放松流动性（银行补偿，存款准备金率下调），或2）向地方政府的转移。
我们的消费分析师写道：“在消费方面，社会保障、医疗保健和鼓励生育的措施备受关注（如对多子女家庭和低收入家庭的补贴）。
消费券也在讨论中，但我们不预期近期会有大规模的全国性消费券。我们看到的最大影响是反弹带来的短期财富效应，以及对情绪和预期的可能短期支持。
但在政策转折开始时，没有人预计消费会立即普遍增加，除了之前宣布的某些领域的以旧换新补贴。”
我觉得如果消费者转移量较小，离岸投资者可能会稍感失望，因此消费/房地产股票在投资者的评级中应排名靠前，以减弱H股的反弹。
7. 有没有地区轮动的迹象？
（主要指亚洲其他股指）
在我上周的“痛苦交易”报告中，我指出，除了印度之外，大多数亚洲市场在中国反弹之前经历了大规模的仓位平仓。
自5月以来，日本已经流出310亿美元，而台湾自5月峰值以来则流出了180亿美元。尽管石破茂获胜，日本股市的表现仍优于印度尼西亚指数，这充分说明了当前的仓位压力。
印度销售负责人，年末大量的首次公开募股 （IPO）和大宗交易供应，加上外国赎回，可能
会超出国内需求的消化能力。我们继续将印度视为融资交易，而日本和TW在此时则较不易受到影响。有趣的是，菲律宾股市是唯一一个对中国轮动免疫的市场。
8. 那现在做什么交易？
做多沪深500指数（CSI 500）或沪深1000指数 （ CSI 1000 ）的掉期 或在岸外交易的ETF（ 如
ASHR/ASHS）。在中国重新开放后，做多中国的 “ 小巨人 ” 企业 （ MLHKCHLG ） 和中国科技自主化（MLHKCTLC）。可以考虑做空中国消费
（MLHKCHCO）、中国房地产（MLCNPROP） 或中国银行（MLHKCHBK ），以在香港市场的反弹中获利。
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