【东睦股份*高登团队】与富奥加深合作，扩大一汽系份额

东睦股份

事件：6月29日，公司公告东睦股份与富奥汽车零部件股份有限公司拟在吉林长春合资设立长春东睦，注册资本为2800万人民币。其中，东睦股份拟出资现金1960万元，占70%股权。

投资要点：

与一汽系核心零部件公司进一步合作，有望扩大市场份额。富奥股份是一汽集团（持有富奥24.4%股份）的核心零部件配套商。双方此前已成立合资公司，东睦占70%股权。2016年该公司实现营收约7700万元，净利润约1000万元。此次再次携手合作，对东睦来说，可以借此机会进一步扩大公司粉末冶金零件运用在一汽系汽车上的份额，分享成长红利，有望成为公司新的业绩增长点。

汽车粉末冶金零件技术可拓展性强，市场前景广阔。东睦主要从事粉末冶金零件的生产和销售。粉末冶金具有节能节材、低成本制造的优势：1）能够直接生产出接近成品尺寸的终品，减少机械加工，材料利用率可达到 97%以上；2）塑造模具之后可以快速重复制造，批量生产的成本较低。粉末冶金汽车零部件作为先进的可扩展技术，不断向其他零部件品类拓展，可以制造汽车发动机、变速箱的核心齿轮部件，未来计划制造新能源汽车相关的磁性材料、燃料电池连接部件等零部件。

先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。1）公司拥有50多年粉末冶金专业生产经验，在需要先进设备和大量固定资产投资的高壁垒行业中具有先发优势。2）公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”，研发费用占比常年维持5%以上，研发实力突出。3）公司具备自制各种粉末冶金模具的能力，拥有包括CNC成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备。

公司产品种类不断扩张，变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT成功路径，成为公司新的增长点。公司在汽车零部件领域产品品类不断扩张；1）公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件，收入从9000万元提升到3.9亿元，市场份额由3.9%提升至14.4%；2）公司2016年推出变速箱零部件业务，市场空间超过50亿元，未来有望保持高速增长；3）公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等，在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货，销售前景良好。

投资建议：预计公司2017/18/19年EPS分别为0.60/0.75/0.95元（股权激励摊薄后，2016年为0.40元）。当前股价17.50元，分别对应2017/18/19年29/23/18倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高，在汽车行业渗透率将不断提升，市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头，变速箱业务有望复制VVT成长路径，未来三年利润复合增速34%，我们认为公司合理估值为2017年34倍PE，维持“增持”评级，对应目标价20.5元。

风险提示：1）目前未签署正式投资合同且未获得董事会授权，合同实施尚有不确定性；2）汽车行业销量增速下滑风险；3）公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。

（分析师 高登）