招商煤炭|开滦股份2017年报点评 — 煤焦业绩稳定，聚甲醛己二酸项目值得期待

点评：

➢ 煤炭板块： 公司目前仅有两个生产矿井，范各庄矿和吕家坨矿，产能分别为480万吨和330万吨，煤种为肥煤。2017年生产原煤810万吨，同比增加20万吨，洗出炼焦精煤277万吨，同比减少65万吨；煤炭销量449万吨，同比减少33万吨；综合售价857元/吨，增加57%；吨煤净利101元/吨，同比增加146%，测算煤炭板块归母净利4.5亿。

➢焦炭板块： 720 万吨焦炭产能，地处唐山受到限产政策影响。 2017 年焦炭产量 699 万吨，同比下降 5% ，销量 709 万吨，同比下降 3% ；综合售价 1760 元 / 吨，同比上升 77% ，同时由于焦煤价格大幅上涨，原材料成本增加 66% ，叠加产能利用率下降，焦炭板块仅实现净利 1.2 亿，较 2016 年下降 64% 。

➢ 聚甲醛和己二酸项目： 全资子公司唐山中浩建设 4 万吨聚甲醛和 15 万吨己二酸装置，己二酸已于 2017 年 1 月投产， 2017 年实现产销 15 万吨；聚甲醛项目于今年 1 月投产。 2017 年己二酸售价（不含税） 8309 元 / 吨，亏损约 5000 万，今年以来己二酸均价（不含税）已经在 11000 元 / 吨以上，同行华鲁恒升吨净利在 2000 元以上；同时聚甲醛价格也在不断攀升， 2017 年华东地区聚甲醛均价在 12959 元 / 吨，今年以来均价则达到 15207 元 / 吨，公司聚甲醛项目主要原材料甲醇和己二酸主要原材料纯苯均由内部焦化厂提供，成本锁定，聚甲醛和乙二酸项目有望带来业绩增量，值得期待。

➢ 盈利预测及评级： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.47 、 0.48 、 0.49 元 / 股，同比分别增长 47% 、 2% 、 2% 。展望 2018 年，钢价大概率震荡运行，煤焦利润难有提升空间，业绩增量主要来自聚甲醛和己二酸项目，维持审慎推荐 -A 评级，建议重点关注聚甲醛和己二酸项目进展。

➢ 风险提示： 主要产品价格大幅下跌，新装置不能稳定运行