文 华泰策略 戴康/曾岩
我们在4月中旬发布的观点中指出，分母端流动性在信用收缩阶段成为A股市场运行的主要矛盾。当前仍然处于政策出台密集期，规范通道业务，降低违约风险，表内信贷继续收缩，短期风险偏好仍然受到压制，我们对A股市场判断仍然较为谨慎。“以龙为首”配置继续延续，行业配置逻辑坚持低杠杆、低估值、低流动性敏感型、高现金流的“三低一高”。主题投资，布局雄安主题与油气改革。
“双紧”下仍然谨慎
我们在4月中旬发布的观点中指出，分母端流动性在信用收缩阶段成为A股市场运行的主要矛盾。本周央行在公开市场操作上净投放1600亿元，短端和长端利率均有所回落，A股市场小幅反弹。但是我们强调，当前处于货币及信用双紧时期，历史“双紧”阶段股票市场整体表现较弱，而流动性逐渐驱紧，使得超跌反弹并不改中期趋势。当前仍然处于政策出台密集期，短期风险偏好仍然受到压制，我们维持中期策略报告《空山听雨，水主沉浮》的观点，信用创造收缩长期性并未发生改变，在金融去杠杆未完成阶段，我们对A股市场判断仍然较为谨慎。
规范通道业务，降低违约风险
上周证监会首提规范通道业务，强调不得让渡管理责任，我们认为对A股市场影响相对有限。2014年起证监会禁止“一对多”通道业务，2016年通过净资本约束条件，倒逼通道业务收缩。此次规范“一对一”产品，达到全面规范通道业务的目的。通道业务本质上是向银行提供通道，帮助银行资产负债表调整，腾挪出新的信贷额度。前十大券商中通道业务占比仍然较高，规范通道业务后，部分违规自己促使银行资产负债表的调整，可新投放的信贷额度将出现一定程度下降，虽然通道业务不直接针对股票市场的投资，规范通道业务之后，在一定程度上扰动A股风险偏好水平。
表内信贷继续收缩
上周楼市调控继续收紧，保定、唐山、无锡、长沙、等北京周边及二线城市均逐渐收紧。我们认为防止资产价格泡沫是政策重点，以调控 及金融去杠杆为两条主线。我们测算，地产调控下，房地产个人信贷部分将继续下行，在对个人信贷投放收紧情况下，将挤出1.5万亿左右信贷规模。同时，在金融安全政策高压下，禁止资金流入房地产市场、“两高一剩”及僵尸企业等，整体新增信贷规模将会呈现萎缩态势。在表外腾挪表内的大背景下，表内信贷投放在地产等调控政策下也将进一步下降。
“以龙为首”配置继续延续
在对市场走势判断较为谨慎的情况下，市场资金抱团取暖的现象仍然较为明显，龙头标的继续上涨，贵州茅台在上周仍然继续创新高。我们认为这一态势在当前市场环境下仍然继续延续，在当前存量资金市场情况下，确定性高的属性标的，容易形成资金聚集。我们认为在波动率逐渐下行的A股市场，确定性及持续性的龙头标可穿越经济周期及市场的波动，稀缺性属性加强，同时龙头标的市值较大，叠加换手率低，交易并未产生拥挤，在信用收缩并未结束下，大市值的龙头股票仍然对存量资金吸引力较强，建议配置大银行大保险的标的。
坚持“三高一低”行业配置方向
行业配置方面仍然要以贴现率水平变化为主要的配置方向。我们提出配置逻辑是低杠杆、低估值、低流动性敏感型、高现金流的“三低一高”。我们推荐配置“电商稀”：电子（京东方A）、商贸（合肥百货/永辉超市）、稀有金属（盛和资源）+保险（新华保险）、银行（建设银行）。主题投资，继续坚定布局雄安主题，关注“绿色雄安”（先河环保/首创股份/恒泰艾普）与基建（金隅股份）；国务院印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，我们在5月19日报告《油气改革主题：“油”机可乘》中提出重点关注油气行业产业链“山石恒金”组合投资机会：下游（泰山石油）、上游（石化油服/恒泰艾普）、中游（金洲管道）。
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华泰策略团队成员介绍
戴康 CFA（首席策略）
中国人民大学经济学硕士，七年A股策略研究经验，先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。作为团队最核心成员荣获2015年度新财富最佳分析师策略研究第一名。2014年度新财富最佳分析师策略研究第二名。
曾岩（行业比较/专题研究）
厦门大学投资学硕士，六年A股策略研究经验，先后就职于方正证券、中泰（原齐鲁）证券，负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责专题研究和行业配置。
陈莉敏（主题策略）
厦门大学财务学硕士，管理学金融学双学士。三年A股TMT行业研究经验，对科技创新、商业模式创新有深厚的积累和专业的分析解读。专注主题投资研究。
张馨元（行业比较）
上海社会科学院产业经济学硕士。四年A股策略研究经验，对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解，专注行业比较研究。
李弘扬（主题策略）
北京大学汇丰商学院管理学硕士，香港大学金融学硕士，浙江大学工学学士。两年A股策略研究经验，对资本市场、商业模式、产业创新有独到理解。专注主题投资研究。
藕文（专题研究）
英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士，英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。两年A股策略研究经验，专注提供多方位多角度的专题研究。
华泰策略戴康团队，致力于构建大势研判、行业比较、主题策略、专题研究四位一体的研究力量，诚邀优秀伙伴加盟中...
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