【招商机械·中报点评】赢合科技：现金流显著改善，突破优质客户

整线产品实现增长较快。 上半年实现收入9.91亿元，同比增长34.5%，其中锂电专用设备6.03亿元，同比基本持平，外协产品业务3.88亿元，同比增长近200%。公司以整线形式销售产品，包含自产（锂电专用）设备及外协设备，整线产品上半年实现了较快增长。

预收款4.6亿元，现金流显著改善。 上半年预收账款4.62亿元，根据公司的收款节奏，我们预测上半年在手订单约15亿元，新接订单约13亿元，在二季度行业整体低迷的情况下，公司仍然保持了稳定的增长，下半年订单目标显著高于上半年。经营现金流净额1542万元，由负转正，这一方面是由于公司加强风控，提升了客户质量，另一方面是由于公司采用了模式创新，利用商务谈判、融资租赁等方式，加快了回款效率。

毛利率维持稳定。 上半年公司整体毛利率35%，其中锂电设备毛利率38%，较17年有所提升，外协产品毛利率较低。虽然单GWH设备价值量面临下降，但通过效率提升，单台设备价值量有较大增加。预计未来公司整体可以维持35%左右的毛利率。

优质客户有所突破。 客户结构继续优化，除了国能、国轩等传统优质客户外，公司成功突破比亚迪和 CATL ，近期与 CATL 签订一系列单层涂布机订单。除了国内客户外，在国外客户开拓上也有所进展，目前样机已交付多个国外电芯企业客户。

业绩预测及投资建议。 公司 18 年股权激励行权净利润条件为 3 亿元，根据中报 1.7 亿净利润及在手订单，我们预测赢合科技 2018 年净利润 3.16 亿元，对应 18 年 PE 29 倍。给予审慎推荐。

风险提示： 锂电池投资增速下降，产品毛利率下滑。