主要观点总结
本报告主要分析了华创证券客户中的金融机构专业投资者关于中炬高新（600872）的2024年三季报。报告中涵盖了公司的营收、利润、产品、渠道、区域经销商等方面的分析，并对公司的盈利表现、改革进程、费用投放等方面进行了深入探讨。同时，报告也对未来的预期和投资建议进行了阐述。
关键观点总结
关键观点1: 公司概况及业绩报告
中炬高新公司在2024年三季报中，实现了营业收入39.46亿元，归母净利润5.76亿元，扭转亏损为盈利。单Q3的业绩也表现出增长趋势。
关键观点2: 产品表现及渠道分析
公司的美味鲜产品边际改善，自然动销表现良好。公司主要通过分销和直销模式进行销售，其中直销在定制业务带动下持续增长。此外，公司的产品在不同区域的表现也有所差异。
关键观点3: 成本及盈利分析
公司通过优化费投管控和降低采购成本等措施，实现了较高的毛利率。此外，公司的费用投放策略也有所优化，展现了良好的盈利能力。
关键观点4: 改革进程及未来展望
公司坚定改革信心，优化调整节奏，直面经营问题并系统性纠偏优化策略。团队磨合和策略纠偏使得来年公司经营有望延续改善，收入恢复合理增长中枢。
关键观点5: 风险提示
报告指出了可能的风险因素，包括下游需求低迷、市场竞争加剧等。此外，还提到了非主业剥离进度和食品安全问题等需要注意的风险点。
正文
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公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，实现扭亏为盈。单Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿，同比+32.90%。
美味鲜边际改善，但期内公司更重自然动销，营收增速略低于预期。24Q3公司实现营收13.3亿，同比+2.2％，其中美味鲜营收12.5亿，同比+2.6％，实现小幅转正。分产品来看，酱油同比+0.5％，环比Q2边际改善明显，鸡精鸡粉同比+14.0％，贡献主要增长来源，而食用油预计受到发货节奏影响，营收同比-9.2％。分渠道来看，24Q3分销/直销模式营收分别同比-0.9%/+22.6%，其中直销在定制业务带动下延续较快增长。分区域来看，除中西部地区仍在下滑外，东部/南部/北部同比均实现转正，分别同比+8.6％/+1.2％/+2.5％。此外，公司24Q3经销商数目净增110家至2395家，其中南部区域减少13家，而东部/北部/中西部增加14/86/23家。
成本红利体现，加上优化费投管控，24Q3公司盈利表现超出预期。公司24Q3毛利率录得38.8%，同比+5.0pcts，其中美味鲜毛利率38.1％，同比+4.9pcts，主要一是材料采购单价、生产费用、物流成本下降，二是产品结构优化、部分单品提价等带动。在费用端，24Q3公司销售费用率为6.3%，同比-1.9pcts，环比-8.5pcts，公司年中吸取Q2经验重点优化费效比，Q3报表提质增效已有体现。24Q3管理费用率同比+1.1%，主要是薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等待期费用增加，其他财务/研发费用率同比+0.2/-0.7 pcts。最终，单Q3公司实现归母净利润率17.1％，超出此前预期，而美味鲜归母净利润率18.4％，同比+4.4pcts。
下半年渐进改善，来年吸取经验、深化改革，经营有望恢复较好节奏。逆境中改革难免一波三折，更关键是企业的纠偏能力，年中以来，公司直面经营问题，一方面适当放缓调整节奏，Q3期间举办业务赋能培训会议、渠道建设总结与交流会议等，对部分策略进行系统性纠偏及优化，另一方面重点维护存量基本盘，减轻经销商库存压力，同时通过提价完善定价机制，梳理渠道价值链条，减少区域窜货情况。我们在此前点评中提出，公司坚定方向务实调整，下半年企业状态有望恢复，Q3公司经营迎来边际改善，展现利润提升潜力，Q4考虑到去年较低基数及渐进调整磨合，报表有望兑现更高弹性，而来年公司充分吸取今年教训，在战略制定、人员安排、渠道规划等也将更合理安排，再加上宏观政策持续发力，企业状态有望逐步步入正向循环。
积极纠偏，重回升势，维持“强推”评级。公司坚定改革信心，优化调整节奏，Q3经营状态边际恢复，提质增效部分显现，伴随团队磨合、策略纠偏，来年公司经营有望延续改善，收入恢复合理增长中枢，而利润端在效率提升、少数股东权益收回后，有望进一步释放弹性。考虑土地征收贡献，其中深中铁路补偿补偿计入24年报表，夹缝地等补偿平摊到24年10月底至25年底，同时26年暂不考虑任何土地贡献及并购业务，我们调整24-26年 EPS预测为1.41/1.96/1.36元（原预测为1.36/2.03/1.48元），对应P/E估值17/12/18倍。若扣除土地补偿后，预计24/25年营收分别为53.4/60.0亿，归母利润分别为7.7/9.0亿，我们给予25年25倍PE，并加上地产估值20亿左右，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，维持“强推”评级。
下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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