华泰研究所家电组 张立聪/王修宝
5月房地产销售继续向好，利好家电销售
5月全国新建商品住宅销售面积YoY+8.3%，增速环比提高3.3pct；测算5月三四线城市新房销售面积YoY+35.7%，环比降1.3pct，增速好于预期。我们认为，三四线城市房地产销售面积占全国7成、其住房交易带来的新增家电需求弹性更大，三四线房地产良性发展持续利好家电需求。
三四线城市房地产销售继续好于预期
三四线城市房地产销售继续好于预期。5月全国新建商品住宅销售面积YoY+8.3%，增速环比提高3.3pct，增速回升除了因为上年同期基数低，三四线成交保持韧性也是重要原因。我们测算，5月份三四线城市一手住宅销售面积YoY+36%,增速虽然较4月回落1.3pct，但下降的幅度比预期的小。观察样本城市高频数据，5月份，一线/二线/三四线城市一手房网签面积分别YoY-38%/-35%/-4%，二线和三四线降幅收窄；6月初一二线城市一手房成交增速降幅收窄，三四线恢复正增长，6月1-12日一线/二线/三四线成交面积YoY-22%/-30%/+24%。
二手房维持平稳增长，印证了三四线房地产市场的景气度
三四线城市二手房成交维持较高增速。相比一手房市场，二手房市场的供应者以个人业主为主，受预售调控影响较少。从样本城市二手房成交数据看，5个三四线城市3/4/5月二手房成交面积YoY+88%/69%/82%, 8个二线城市3/4/5月二手房成交面积YoY-18%/-27%/-14%降幅也低于一手房,也印证了三四线的高景气度。
资金成本抬升对楼市中长期有压力，但三四线会对家电销售形成持续支撑
近期房贷利率上调呈趋势。由于监管降杠杆，市场资金面趋紧，导致整体资金成本的上行，也倒逼银行主动进行资产调配。近期北京、广州部分商业银行计划上浮首套房按揭基准利率10%-20%，二线城市也可能跟进。我们认为，流动性收紧趋势对楼市的成交会形成一定压力，特别是一二线城市。但对家电行业来讲，影响家电销售更多的是三四线城市，相比一二线城市，三四线楼市投资性需求占比小、以自住为主，在持续的去库存政策支持下，三四线房地产有望保持平稳释放，长期利好家电销售大局。
建议继续关注厨卫和空调产业链
由于地产滞后影响，2017年注定是家电大年。建议继续重点关注与地产关联度较高的厨卫产业链（老板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气）、以及进入销售旺季的空调产业链（美的集团、格力电器、三花智控）。
风险提示：信贷收紧等带来地产销售下降超预期。
三四线商品房销售继续好于预期
我们测算5月份三四线城市成交面积YoY+36%。1-5月全国新建商品住宅销售面积YoY+11.9%，其中，5月单月住宅销售面积YoY+8.3%，较4月增速回升3.3pct。增速回升除了因上年同期基数低，三四线城市成交持续向好也是重要原因。根据我们测算，除去40个一二线城市后（假设36个二线城市中，其他20个城市的一手房成交面积按比例等同于16个样本城市），5月份三四线城市成交面积YoY+36%，较4月下滑1.3pct；而一二线40个城市成交面积合计YoY-35%，增速较4月回升4pct（见下表）。
高频数据显示，6月初由于上年同期端午假期因素，成交增速降幅收窄、三四线重回增长。2017年6月1-12日，我们统计的43个城市一手房成交面积YoY-11%，其中23个三四线城市YoY+24%。从二手房成交情况看，三四线城市仍保持着较高的正增长（见下表）。
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