事件
公司发布2020年三季报，前三季度实现收入65.55亿元，同比+0.35%；归母净利润12.16亿元，同比+31.13%；归母扣非净利润11.39亿元，同比+33.68%。其中，单三季度实现收入27.64亿元，同比+12.11%；归母净利润7.1亿元，同比+73.59%；归母扣非净利润6.78亿元，同比+73.25%。
三季度业绩大增主要来源于玻璃价格超预期上涨
三季度下游需求稳步复苏，公司单三季度销量同比持平略增，业绩大增来源于盈利能力大幅提升，估算单三季度单价同比增长约11%，叠加原燃料成本同比下滑，单三季度毛利率同比提升11.54pct至42.61%，因股权激励、业绩绩效、维修费增加等导致管理费用率小幅上行2.6pct，净利率同比提升9.1pct 至25.67%，毛利率和净利率均创下历史单季度最高水平，主要系三季度玻璃价格超预期上涨，据中国玻璃信息网，三季度平板玻璃均价为1749元/吨，同比上涨12%，玻璃价格从7月1日的1507元/吨上升至9月30日的1903元/吨，价格超预期上涨主要系下游需求集中恢复、上半年较多产线冷修导致供给收缩和纯碱价格上行。
目前玻璃价格高位运行，四季度公司盈利情况或将有较好表现
据中国玻璃信息网，截至2020年10月23日，全国玻璃均价为1917元/吨，处于近几年最高点，同比去年上涨252元/吨。目前玻璃行业处于金九银十的传统销售旺季之中，玻璃现货市场走势良好，下游加工企业刚性需求居多，玻璃行业库存得到较好的消耗，同时7月份以来上游原料价格的上涨为玻璃价格高位企稳提供支撑（公司有一定的原材料备货、同时加大海外采购，公司实际单位成本上涨幅度小于原材料上涨幅度），因此我们预计四季度公司盈利情况或将有较好表现。
一体两翼重启扩张，打造新增长极
继进入电子玻璃、药用玻璃领域后，报告期内公司进入光伏玻璃领域，打造新增长极；公司通过打造高端化产品，有助于熨平地产周期波动，通过发挥公司技术、资金和管理优势，增强综合竞争力。报告期内：（1）公司适时进入光伏玻璃领域，打造新增长点。2020年9月25日公告拟在湖南资兴投资建设1200t/d光伏组件高透基板材料生产线，项目预计总投资10.27亿元，包含1条1200t/d一窑六线高透基片生产线及配套光伏组件高透基板材料加工线，建设周期一年；2020年10月29日公告拟在绍兴投资建设1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目，包含一条1200t/d高透背板材料及配套深加工生产线，预计总投资13.73亿元左右，预计建设周期一年。公司适时进入光伏玻璃领域，可以抓住光伏产业发展的机遇，打造新的增长极；同时进一步丰富高端产品品类，提升公司综合竞争力。（2）公司2020年10月29日公告拟在绍兴投资建设两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线，预计总投资4.7亿元，预计建设周期一年。公司在建的100吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工项目预计年底点火，中硼硅药玻门槛高，公司具备技术和资金优势，未来空间较大。
持续推行员工持股计划，保障中长期发展
为配合公司中长期发展战略规划，公司推出中长期发展计划，拟于2019年至2024年滚动实施6期员工持股计划，报告期内公司发布第二期员工持股计划，包括公司主任级以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工不超过510人，规模不超过2452万股（占员工持股计划总份额17%），股票来源为公司回购专用账户回购的股份，员工购买价格为3.78元/股。业绩考核条件是以2016-2018年营业收入平均值为基数，2020年营业收入复合增长率均不低于10%，且净资产收益率不低于同行业对标企业80分位值水平。持续推行员工持股计划，有利于实现员工和股东的利益共享，提升骨干员工积极性，实现公司高素质人才的中长期激励与约束，确保公司中长期发展目标的实现。
投资建议：维持“买入”评级
长期来看，公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备，发力产业链一体化、产品高端化，将持续加深公司护城河；中期来看，公司进入新一轮产能和产品扩张周期，未来3-5年内生增速有望显著提升。目前玻璃价格位于近几年高位，四季度盈利值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.85、0.92元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为12.3、10.7和10.0倍，我们维持公司合理价值10.95元/股的判断，对应2021年约13x PE，维持“买入”评级。
风险提示
浮法玻璃行业景气度低预期，公司产业链一体化和高端产品化进度低预期，玻璃行业政策大变化。
