等东风——工商银行2021年一季报点评

价投谷子地 · 公众号 · · 2021-05-01 00:00

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五一期间，休假3天，5.2-5.4之间没有公众号文章更新，5月5日凌晨发布光大银行的一季报点评。

股东分析：

2021年一季报的前十大股东和年报的持股相比，沪股通在一季度增持了约0.43亿股，人寿的两个组合分别增持了0.63亿股和0.52亿股。其他大股东没什么变化。一季报显示工行股东总数58.64万户比2月底的61.73万户小幅下降，1个月减少了3.09万户。 今年一季度用户数的大幅度减少正好和前三个月的3根月阳线相对应。

营收分析：

2021年一季报显示，工行营业收入2341.91亿元，同比增加3.18%。其中净利息收入1666.01亿，同比增加3.51%。非息收入中手续费收入411.64亿，同比增1.35%。其他非息收入264.26亿同比增长4%。更多的数据参考表1：

表1

工行的营收数据和在近期公布一季报的股份行相比确实比较惨，好几家股份行的营收增速都在10%以上，工行这边只有3.18%。工行营收增速低的原因复杂，有天灾也有人祸。但是，投资者需要注意这里面潜藏的变化趋势。之前在分析建行的系列文章中曾经提到过一个现像：国有大行资产规模增速和流动性之间的关系。

我们可以看到四大行的资产扩张速率和国家的流动性政策紧密相关。央行大幅释放流动性时，四大行的资产负债表就扩张迅速，反之扩张的就缓慢。个人分析主要的原因是四大行本身做为资金融出银行，肩负了一定释放流动性的任务，所以 在国家货币政策释放流动性时，四大行要配合扩张资产负债表。在紧缩流动性的时候，建行要配合降低扩表速度。

今年一季度建行，工行的两份一季报都显示出紧缩的迹象，这对于后期银行的资产收益率有强相关性。工行也好，建行也好在一季报都是营收最脆弱的时候， 资产规模增速降低，而紧缩对于资产收益率的传导还未产生效果。这就决定了大行的净利息收入增速处于规模推动和息差推动的换挡期表现最弱。

如果把净利息收入归因为天灾，那么手续费收入增速的低迷就是天灾叠加自身问题，天灾是监管机构要求减费让利所以投资银行，担保承诺这些项目损失了一些营收，去年一季度还没有减费让利的说法。股份制银行今年一季度的亮点： 财富管理收入（理财，代销基金等），在工行的身上表现应该不太好。

在营收乏力的同时，营运费用的增长由于去年疫情同比基数较低所以今年一季报同比增速较高。而信用减值损失延续了稳健提升的态势。这些因素相结合造成了工行一季报净利润同比增速较低。

资产分析：

工行一季报总资产34.37万亿，同比增长7.08%。其中贷款总额18.97万亿，同比增长11.11%。对公贷款和零售贷款的增长比较均衡。工行年报总负债31.37万亿，同比增长7.02%。其中存款总额25.94万亿，同比增长7.12%。从工行一季报的资产负债数据中可以看出，工行的存款增速同步于资产负债扩张，这说明工行的规模增速降低并非由揽储压力造成，而是和央行的货币政策保持一致的结果，更多的数据参考表2：

表2

不良分析：

根据一季报工行的不良余额3070.43亿比年报的2939.78亿增加了130.65亿，不良率1.58%和年报持平。一季报单季信用减值损失628.62亿，根据年报的贷款减值占比推算一季度工行的贷款减值为533亿。不良覆盖率183.22比年底的180.68%提高了2.54个百分点。贷款减值准备余额5625.71亿，比年报的5311.61亿增加了314.1亿。根据去年年报的数据推算本季度收回已核销不良12.5亿。

根据上面的数据可以推测核销金额≈533+12.5-314.1=231.4亿， 所以新生成不良的下限为362亿，比2020年一季度同样算法计算出来的445亿显著下降。但是，工行在本季度并未下调减值力度。

核充分析：

工行一季报核充率13.29%比年报的13.18%增长了11个基点，同比2020年一季报的13.15%提升了14个基点。 这个表现算是中规中矩，毕竟核冲率的同比提升是建立在增速较低的基础上。

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点评：

工行这份一季报唯一的亮点是资产质量出现明显好转，不良率结束连续上升，新生成不良显著减少。 但是，工行的总营收增速乏力依旧， 净利息收入处于规模推动和息差推动的换挡期，净利息收入增速应该是中期的谷底。 手续费方面依然不给力。工行这份年报打分70分，比年报提高1分因为新生成不良显著好转。 虽然当前工行的报告看着不好看，但是只要流动性收紧的东风一到，工行的净息差将会进入同比上升的通道。

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