专栏名称: 电子后花园

天风证券电子团队

【天风电子】一周半导体动向：SIA十月数据解读/情绪面的扰动VS中长期的逻辑

电子后花园 · 公众号 · 证券 · 2018-12-09 23:10

正文

观点

我们将每周对于半导体行业的思考梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。我们承认全球半导体在库存水位重新进入高点，而贸易战引发的最大不确定性在于需求抑制。但我们也同样认为，A股在考虑半导体类股票的维度上，与美股是有所不同的，我们的理由如下：美股SOX估值在本轮景气周期上行中不断提升，而周期的下行风险触发美股SOX的估值中枢下降，而同期A股半导体估值中枢并没有上移，显见A股半导体观察维度多样化，而纵向历史比较估值边界具有安全性。

科技股的向上成长弹性较强值得投资者在估值回归之后重点审视。 从中长期维度考虑，产业趋势是寻找科技股边界的因子，而目前中美关系最大的不确定性引发市场对于半导体类股票的担忧在考虑半导体类股票边界的时候无须过度放大，做时间的朋友在价值投资上的结果导向就是寻找向上可能性最大的价值成长股，在某阶段合理的价格上进行买入。

本周议题讨论SIA十月数据，数据显示全球半导体行业增速继续放缓，全年增速预计将进入双位数增长区间，对于明年的预期仅为个位数增长。虽然我们看到10月份半导体销售数据的环比增速下降是延续性的递减而非断崖式的下滑，对于行业全年增长的预期和下行的风险也在可预期的范围之内，然而上周北美半导体指数所表现出的走势却是直线式的下跌，原因在于科技股短期受情绪的影响波动剧烈，但 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线 ，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑， “国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。在板块估值已经回调到前期低点，可以充分考虑板块中具有长期成长逻辑，且具投资主线的优质标的： 北方华创/圣邦股份/兆易创新/闻泰科技/纳思达

SIA披露的十月份销售数据显示，同比的销售增长虽然仍然维持双位数增长，但增速进一步下滑，预示全年增长的力度放缓。 10月份全球半导体销售数据为418亿美元，同比增长12.7%，环比增长1%。在经历了2016年H2以来的持续高增之后，从今年7月份开始全球半导体销售增长进入了边际增速放缓的阶段，半导体行业面临短期下游需求受到抑制，去库存压力较大，拉货动能重新回暖挹注销售额的时间轴被拉长。SIA对于2018年全年销售的增长给予 YoY 15.9%的预期，同时对于2019年全球半导体销售额同比增长预期为 YoY 2.6%。

全球半导体销售额呈现的周期性波动是半导体行业持续以来一直呈现的行业特征。但同时我们也注意到，在2012年以后，半导体行业的景气和衰退波动相较于以往，变得不再是那么剧烈和显性。主要原因也是半导体厂商对于需求和供给的判断有了更为理性和前瞻的判断，据此做出的产能扩充和收缩都有节制的根据需求同比例的变化。因此，2018年7月以后的销售额增速放缓，是否意味着行业层面周期性拐点的到来，抑或是短期的库存修正，仍然是市场目前尚不能完全判断的。即使是前者， 由于周期性波动的减弱，风险在一定程度上是可控的，向下周期带来的股价修正在可预期的范围之内。

分地区看，10月份半导体销售总体情况平稳，除了中国区之外，各地区销售环比基本都是持平或略有上升的水准，中国区环比下降的幅度很小，从同比数据来看，中国区仍然贡献了最快速的增长。虽然中美间贸易战的影响在下游需求方面逐渐体现，往上游传导过程并非断崖式的下跌，在时间轴上，我们看到了销售额增速的递减也是逐次进行，惯性的向前仍将延续（体现在全年销售额的双位数正增长和同比增速的延续）

具体到重点的细化产品，DRAM销售额开始有所变差，我们预期10月份DRAM的销售额将落于79亿-81亿美金区间内，NAND销售额落于43-45亿美金销售额区间。模拟芯片贡献47亿美金左右的销售收入。总体而言，增速边际上下降，并低于季节性水平。

虽然我们看到10月份半导体销售数据的环比增速下降是延续性的递减而非断崖式的下滑，对于行业全年增长的预期和下行的风险也在可预期的范围之内，然而上周北美半导体指数所表现出的走势却是直线式的下跌 ——5个交易日内指数跌去6.59%。我们认为归因于情绪面上更多的负面判断，行业的数据仅是反映股价的一个维度，中美之间关于科技领域的制擎与摩擦引领了市场对于科技行业未来形势不明朗的导向。上周华为CFO孟晚舟在加拿大被扣留事件引发了市场极大的波动。华为是全球第一大基站及光通讯设备供应商，2017年销售额高达6036亿元人民币，是中国高科技企业中的翘楚。在通信（5G）和云计算（AI）赛道上，华为占据着领先优势，通信/智能手机/云计算都是半导体重要的下游应用，由此带来的负面影响可想而知。

我们统计美国前十大芯片设计公司在中国区的销售占比。 从前十大IC设计厂商中国外公司在中国区的营收占比来看，高通、博通和美满电子在中国区营收占比达50%以上，可想而知对于美国企业而言，中国大陆的销售是占其半壁江山，受此情绪的影响的跌幅，也在情理之中。

虽然我们看到行业短期受情绪的影响波动，但 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在， 下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑， “国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。在板块估值已经回调到2015年6月以来低点，可以充分考虑板块中具有长期成长逻辑，且具投资主线的优质标的： 北方华创/圣邦股份/兆易创新/闻泰科技/纳思达

行情与个股

我们再次以全年的维度考量，强调行业基本面的边际变化，行业主逻辑持续。

【再次强调半导体设备行业的确定性】中国集成电路产线的建设周期将会集中在2017H2-2018年释放。在投资周期中，能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求是未来行业投资主线。核心标的： 北方华创/ASM Pacific/精测电子。

【我们看好2018年国内设计公司的成长。设计企业具有超越硅周期的成长路径，核心在于企业的赛道和所能看的清晰的发展轨迹】。我们看好“模拟赛道”和“整机商扶持企业”：1）中国大陆电子下游整机商集聚效应催生上游半导体供应链本土化需求，以及工程师红利是大环境边际改善；2）赛道逻辑在于超越硅周期；3）“高毛利”红利消散传导使得新进入者凭借低毛利改变市场格局获得市值成长，模拟企业的长期高毛利格局有可能在边际上转变；4）拐点信号需要重视企业的研发投入边际变化，轻资产的设计公司无法直接以资产产生收益来直接量化未来的增长，而研发投入边际增长是看企业未来成长出现拐点的先行信号。核心推荐： 圣邦股份 （模拟龙头）/ 纳思达 （整机商利盟+奔图）/ 兆易创新/闻泰科技 ，建议关注： 韦尔股份

【多极应用驱动挹注营收，夯实我们看好代工主线逻辑】。我们正看到在多极应用驱动下，代工/封测业迎来新的一轮营收挹注。这里面高性能计算芯片（FPGA/GPU/ASIC等）是主要动能。落实到国内，我们建议关注制造/封测主线。龙头公司崛起的路径清晰。核心标的： 中芯国际/华虹半导体/通富微电/长电科技/ ，建议关注： 晶瑞股份

风险提示：半导体行业发展不及预期，下游行业需求减弱，海外资产收购方案被否，中美贸易战摩擦影响

海外半导体板块涨幅

半导体周报系列

【2018.12.02】一周半导体动向：板块有望迎来估值修复下的反弹/海外资产注入上市公司提升板块质量

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI0MzQ1OTQxNg==&mid=2247487653&idx=1&sn=f0026c5c3141ff5216334da8b007b6c1&chksm=e96de492de1a6d84f29bcacc25474cd2533215bcb1286d8e98375a0a9fe74349d5ed38d9bb3e&mpshare=1&scene=1&srcid=1209TcgS8Yb8HpW9h8ntIxdX#rd

【2018.11.18】一周半导体动向：扩大半导体行业边界的成长动能（I）——新能源汽车

https://mp.weixin.qq.com/s/OC2b1J5IRxsLmTwH6hB0kA

【2018.11.11】一周半导体动向：讨论国产半导体设备的“质变”到“量变” 再次确立“设备”为投资主线

https://dwz.cn/LztHTFQ1

【2018.11.4】一周半导体动向：半导体板块三季报总结/短期看好板块迎来估值修复下的反弹

https://dwz.cn/SHFqQCwG

【2018.10.28】一周半导体动向：

财报季（德州仪器）/国内半导体设备行业具备独立成长逻辑

https://mp.weixin.qq.com/s/FqIlHqrs4G9ynwI9C11zVQ

【2018.10.21】一周半导体动向：

半导体库存修正周期下的需求结构性变化/台积电（3Q业绩解读及指引）

https://mp.weixin.qq.com/s/pZGaqoSI3MUvn784u2zpOw

【2018.10.14】一周半导体动向：

从上一轮半导体周期推演板块走势/寻找估值的锚

https://dwz.cn/0M7cbvIV

【2018.10.7】一周半导体动向：

8月SIA数据解读/关注半导体类股3季报披露和产业趋势

https://dwz.cn/zDnku96Q

【2018.9.24】一周半导体动向：

一周半导体动向：镁光科技最新季度财报&指引解读/测算研发费用加计扣除对半导体上市企业净利润影响

http://t.cn/Ehmj5Yc

【2018.9.16】一周半导体动向：

讨论半导体周期研究指标与当下穿越硅周期品种

http://dwz.cn/v3GUHZq7

【2018.9.02】一周半导体动向：

财报季（半导体板块半年报总结）/验证板块跨年度投资主线为“设备”和“模拟”

http://dwz.cn/PSicFAmP

【2018.8.26】一周半导体动向：

半导体板块受产业和政策双重拉动是当前积聚向上动能的蓄力/夯实跨年度投资主线“设备”和“模拟/分立”

http://dwz.cn/BfugscLl

【2018.8.19】一周半导体动向：

财报季（AMAT）/解读AMAT短期注意供应链库存修正，WFE进入500亿美金市场成为新常态

http://dwz.cn/emasg6DX

【2018.8.12】一周半导体动向：

财报季（中芯国际&华虹半导体）/讨论“代工边界”下的价值的锚/持续推荐半导体板块跨年度投资主线

http://dwz.cn/650fa2jJ

【2018.8.05】一周半导体动向：财报季（安森美：重要指标观测8寸景气）/关注港股晶圆代工商（中芯国际&华虹半导体）下周放榜/台积电“病毒事件”对供应链影响评估

http://dwz.cn/LDfEHcAl

【2018.7.29】一周半导体动向：财报季（德州仪器&台联电）/乐观指引8寸晶圆景气，惟需谨慎评估美中贸易紧张局势

http://dwz.cn/W0dNjiKf

【2018.7.22 】一周半导体动向：财报季（台积电/Skyworks）/Q3供应链拉货动能回暖，需谨慎看待部分业者库存水位

http://dwz.cn/k0X6V1Gr

【2018.7.15】一周半导体动向：核心技术是国之重器/产业和政策双重拉动蓄力向上动能/三维度确定明年半导体设备高增

http://dwz.cn/QXpXlPgJ

【2018.7.8】一周半导体动向：封测企业启动新一轮资本投资周期配套晶圆线扩张/拆解后端设备投资细节

http://dwz.cn/DciHLKKd

【2018.7.1】一周半导体动向：从联电子公司拟赴A股上市解读台湾半导体发展趋势/维持8寸晶圆景气度向好和产业链推荐逻辑

https://mp.weixin.qq.com/s/V1sztr35sFxAY2dqfw2TBQ

【2018.6.24】一周半导体动向：行业数据依然乐观，贸易战杂音带来的板块股价修正将得到基本面的修复

https://mp.weixin.qq.com/s/HTeC0dAQHmUFplCdFApktA

【2018.6.18】一周半导体动向：上中下游供需关系拆解8吋晶圆景气度最夯/佐证“设备”和“模拟”为国内半导体板块跨年度投资主线https://mp.weixin.qq.com/s/BUBtBg0yvN9igYdeWCThsQ

【2018.6.10】一周半导体动向：供需关系短期无法纾解，重点关注8寸族群相关业者

https://mp.weixin.qq.com/s/IyU-6WJsXvPzPQwCOkWD0A

【2018.6.3】一周半导体动向：重申半导体板块估值重回历史低位，Q2元器件交货周期拉长景气度持续拉升，重点关注产业链相关公司https://mp.weixin.qq.com/s/uLWH8WT_EVXsrZkelE2VgA

【2018.5.27】一周半导体动向：β与α的博弈——集成电路板块当前估值体系剖析https://mp.weixin.qq.com/s/wokw2xIpF-lOeegF_guxLA

【2018.5.20】一周半导体动向：从AMAT法说会提取信息看全球半导体资本开支和几点重要趋势

https://mp.weixin.qq.com/s/_3edFBbjK6Y3jEfz8J7iYw

【2018.5.13】一周半导体动向：从METI及SUMCO数据判断行业供需面，从上游佐证半导体景气度

https://mp.weixin.qq.com/s/_u9ft765te3SMzB8AeTeGA

【2018.5.6】一周半导体动向：全球半导体行业一季度数据分析/夯实全年投资主线“模拟”和“设备”为最优/国内半导体板块一季报数据统计

https://mp.weixin.qq.com/s/2Z1dwY98n9UCYW0AD6Ejqg

【2018.5.1】一周半导体动向：从海外龙头公司一季报看行业景气周期/当前时点审视北方华创的“戴维斯双击”

https://mp.weixin.qq.com/s/q4Kc0NHCwsX9GPYMsts3_g

【2018.4.15】一周半导体动向：二季度供应链库存修正到位推动产业链公司机会/“存储年”效应带动下的设备龙头

https://mp.weixin.qq.com/s/CfJBVTsIFbJOnT1RDvpYpQ

【2018.4.8】一周半导体动向：“数据”推动半导体产业第三次产值提升/重视“入口型”芯片投资机会

http://mp.weixin.qq.com/s/nxQk4gtP5gmJLL9cIPgO7w

【2018.4.1】一周半导体动向：以产业技术发展方向变化维度解读集成电路所得税政策/讨论全球“存储年”效应下的半导体设备投资

http://mp.weixin.qq.com/s/hNJ4K20wP_yUA19PwmUcPA

【2018.3.25】一周半导体动向：从集成电路产业链分工看“中美贸易摩擦”下的国内行业机会/持续加推短中长期逻辑清晰的核心龙头

http://mp.weixin.qq.com/s/9DttInupcOhaDRqCUB39mA

【2018.3.18】一周半导体动向：“数据”赋能半导体行业边际增长

http://mp.weixin.qq.com/s/cVErqjjRaGTETKWWkaOSCw

【2018.3.11】一周半导体动向：Semicon China下周召开/台积电二月营收&SIA一月数据分析/政策加码扶持下的集成电路产业

http://mp.weixin.qq.com/s/piDv8BqAx6oE5uM9Ar97Ow

【2018.3.4】一周半导体动向：从产业发展本质属性推导半导体设备行业边际变化最高/以制造业为本的大国崛起下半导体核心资产再讨论

http://mp.weixin.qq.com/s/y7laRQFg0hMhOcv1W63RiA

【2018.2.25】一周半导体动向：从半导体库存看行业仍处景气周期/最上游角度解读半导体行业持续增长动能和逻辑

http://mp.weixin.qq.com/s/7Zj3Sa_Pke6v8MRrfMGtVw

【2018.2.11】一周半导体动向：中芯国际FY17Q4财报&台积电一月营收数据判断代工业首季情况/建议布局半导体优质个股180211

http://mp.weixin.qq.com/s/lu6RBhdkUTvGsb278hhxmw

【2018.2.4】一周半导体动向：以指标股为讨论标的，比较国内公司长逻辑的确定/夯实全年投资主线围绕设备和模拟展开/多极应用挹注营收

http://mp.weixin.qq.com/s/2M_WOqUaduVX1KHWwaIjaw

【2018.1.28】一周半导体动向：强调多极应用驱动挹注半导体产业链营收/推算比特币需求对产业链业者影响

http://mp.weixin.qq.com/s/P3rFTs5R5cIOanOEN8-rfw

【天风电子】一周半导体动向：SIA十月数据解读/情绪面的扰动VS中长期的逻辑

正文

请到「今天看啥」查看全文