YY | 厂商系商租观察系列1：航空租赁

YY评级 · 公众号 · · 2025-03-13 18:04

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摘要

航空租赁领域近年来受到政策支持力度较大，不论是8号文允许飞机资产从售后回租中剔除，且列于正面清单，还是国家金融监管总局提出支持大飞机、新能源船舶等产品的有效业务模式，东疆等保税区配套系列财税政策支持，都说明国家倡导租赁资金流向航空资产领域。

航空租赁受上游飞机供给和下游航空需求影响，目前供给端受制造商产能受限影响，新飞机供给短缺，而下游航空需求逐渐恢复，支撑航司扩大规模，但面临制造商机位紧张，进而通过租赁进行运力补充的意愿较强。因此整体供需错配，推动租金上涨，对于航空租赁公司而言有机会享受租金上涨的红利。

由于航空租赁领域涉及资产价值高昂，对参与者的资金实力要求较高，目前国内租赁公司主要参与者仍为头部金租。商租中涉及主体多为航司下属租赁公司如南航租赁和东航租赁，以及非航司控股的专业化飞机租赁公司如中飞租。

航空租赁领域中航司采用融资租赁和经营租赁模式的比例接近，两者的差别体现在： 1）飞机资产所有权归属；2）存在税负差异。

对于航司而言，融资租赁模式下租金收益率更低且具备税收利好，因此以服务集团航空主业为导向的南航租赁和东航租赁以融资租赁模式为主。受宏观环境利率压降影响，集团自购力度加大，东航租赁的租赁资产规模和收益率均有所下降，带动收入持续下滑，而南航租赁在非整机售后回租业务的对冲和经营租赁租金收益率提升的拉动下收入持续提升。两者盈利端均依赖财税补贴，但财税资金到位时间存在一定不确定性，因此财税资金的持续性和稳定性对盈利影响较大。

出于机队灵活性管理因素，航司也会选择经营性租赁，服务国内中大型国有航司的中飞租则以经营性租赁为主，出于满足市场普适性需求，整体机队型号相对航司旗下租赁公司会更单一，而较好的新飞机订单采购能力和飞机管理处置能力是重要竞争因素。