【中信证券电子研究】鹏鼎控股（002938）2019年年报点评：具备增长韧性，预计2020年前低后高

——作者：徐涛、胡叶倩雯

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• 公司发布2019年年报，实现营收266.3亿元，同比+3.0%，实现归母净利润29.20亿元，同比+5.4%，若剔除营口厂减值影响，公司全年实际业绩增速超10%。展望2020年，疫情影响下下游需求延迟释放，预计全年呈前低后高趋势，公司营收及业绩指引均为0~10%，维持“买入”评级。

• 行业景气下行阶段公司仍稳健增长，扣除营口关厂影响后全年实际增速超10%。 公司2019年实现营收266.1亿元，同比+2.9%，实现归母净利润29.2亿元，同比+5.5%，扣非后归母净利润27.8亿元，同比+6.5%。2019年全球手机销量承压，其中A客户销量同比-9%，公司作为与A客户高度绑定的手机PCB龙头，通过提份额与拓品类相结合的方式仍保持营收稳健增长。分版块而言，公司通信用板（手机为主）营收同比-2.5%至199.0亿元，而消费电子及计算机用板营收同比+23.6%至67.0亿元。就单季度情况而言，公司Q4实现营收92.8亿元，同比+8.0%，归母净利润12.2亿元，同比+1.1%。此外，2019年12月公司为优化资源配置关闭前期持续亏损的营口工厂，并对其计提相关减值2.1亿元，有助于后续盈利能力提升，若扣除这一影响公司全年及19Q4实际业绩增速分别超过10%/15%。

• 自动化水平不断提升，同时费用管控良好。 成本端而言，受益于产品结构优化与产线自动化改造，2019年公司毛利率同比+0.6pct至23.8%，2019年公司已在多个生产工序中实现无人化生产，后续还将继续推进生产的智能化与数字化，我们看好公司毛利率稳中有升。费用端而言，公司2019年销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/4.0%/5.1%/-0.7%，分别同比+0.2/+0.5/0.3/-1.0pct），整体期间费用率同比+0.1pct保持稳定。此外，公司2019年资产负债率降低至31.28%，处于行业较低水平，且在手现金充足（68亿元），为后续产能扩张或抵御系统性风险提供资金保障。

• 2020年业绩有望前低后高，公司预计全年维持0~10%增速。 展望2020年，疫情影响下全球手机需求受到抑制，公司在保障自身产能同时积极寻求新的发展机遇，如拓展消费电子、汽车电子等新品类。此外，全球手机需求只是延迟而非消失，我们认为疫情缓解后公司有望继续受益于5G手机带来的量价齐升逻辑： 1） FPC： A客户料将于2020年H2发布多款5G手机，带动销量回暖；与此同时，5G将驱动FPC单价价值量提升，公司同时具备MPI和LCP工艺，且是A客户最重要FPC供应商，有望受益FPC量价齐升趋势。 2）HDI： 由于5G手机对元器件集成度提出更高要求，SLP在主板端的渗透有望加速。AT&S预测2019年全球SLP市场接近45亿美元，5年后有望翻倍。公司目前通过秦皇岛项目顺利扩充高阶HDI产能，后续有望在A客户端获得更多的订单。整体来看，公司预计2020年营收及净利润增速均落在0~10%。

• 风险因素： A客户销量疲弱、PCB升级放缓、天线方案变更、行业竞争加剧等

• 投资建议： 公司为全球第一大PCB生产商及A客户核心PCB供应商，未来有望持续受益5G继续成长。考虑全球疫情影响，我们下调公司2020/21年EPS预测为1.34/1.59元（原预测为1.57/1.87元），并新增2022年预测为1.93元，考虑龙头溢价，给予公司2021年25倍PE，对应目标价39.73元，维持“买入”评级。

【中信证券研究部  电子行业研究团队】