晶盛机电 | 2021年1季报点评：百亿在手超预期，盈利能力爆发21年迎戴维斯双击

如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。

【东吴机械】周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭

晶盛机电4月28日发布一季报，归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，同比增长109.71%；营业收入9.12亿元，同比增长27.37%；基本每股收益0.22元，同比增长120.0%。

2021年Q1晶盛机电收入9.1亿元。同比+27%，归母净利润2.8亿元，同比+110%， 利润增速大超收入增速核心原因在于规模效应明显。公司作为国内长晶设备龙头，囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（我们测算是除了隆基以外的的90%份额），晶盛机电作为独立第三方的设备商，优势明显。且公司通过精益制造的理念，不断优化供应链管理水平，单晶炉的单日出货量不断创造历史新高，目前已单日出货量为30台，单日营收超4000万元。

2021年一季度新接订单超50亿元，接近2020年全年水平（2020全年公司新签订光伏设备订单超过60亿元）， 截止到2020年一季度末公司未完成设备订单总金额为104.5亿元，其中未完成的半导体订单金额是5.6亿元。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。

2021年Q1晶盛机电盈利能力创历史最高单机水平， 其中毛利率为36.35%，同比+3pct；净利润率31.20%，同比+13pct，远超市场预期，和我们的判断完全一致。因为新增加的收入，从边际来说，没有产生新的生产工人成本、研发费用和销售费用，仅多了组装费用和运输成本；均通过自身的管理优化，将毛利润很好的转换成了实际利润。2021年Q1晶盛机电三项费用率合计不足5%，充分体现了公司的管理水平。

现金流连续8个季度为正数，持续健康稳定经营。 2021年Q1晶盛机电经营性现金流的净额为+0.37亿元。

光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。 2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。其中，作为核心设备商的晶盛机电最为受益，原因系区别于其它的电池片设备，部分设备技改即可完成产品的更新换代，而长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全迭代。

更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。 公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92（维持原值）/19.67（维持原值）/26.94亿元，对应PE为35/25/18倍，维持“买入”评级。

光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。

2021年Q1晶盛机电收入9.1亿元。同比+27%，归母净利润2.8亿元，同比+110%， 利润增速大超收入增速核心原因在于规模效应明显。公司作为国内长晶设备龙头，囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（我们测算是除了隆基以外的的90%份额），晶盛机电作为独立第三方的设备商，优势明显。且公司通过精益制造的理念，不断优化供应链管理水平，单晶炉的单日出货量不断创造历史新高，目前已单日出货量为30台，单日营收超4000万元。

伴随着210渗透率提高这一贯穿未来3年的行业大变革，全市场存量的10000台长晶炉有望迎来替换；叠加硅片环节新玩家不断涌现，我们判断晶盛机电将迎来公司创立至今的新接订单最高年度。且由于210大尺寸对热场和长晶工艺的挑战加大，公司拳头产品光伏长晶炉的单价并没有出现任何下滑，长期保持竞争力。

2021年一季度新接订单超50亿元，接近2020年全年水平（2020全年公司新签订光伏设备订单超过60亿元） ，截止到2020年一季度末公司未完成设备订单总金额为104.5亿元，其中未完成的半导体订单金额是5.6亿元。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。

2021年Q1晶盛机电盈利能力创历史最高单机水平， 其中毛利率为36.35%，同比+3pct；净利润率31.20%，同比+13pct，远超市场预期，和我们的判断完全一致。因为新增加的收入，从边际来说，没有产生新的生产工人成本、研发费用和销售费用，仅多了组装费用和运输成本；均通过自身的管理优化，将毛利润很好的转换成了实际利润。2021年Q1晶盛机电三项费用率合计不足5%，充分体现了公司的管理水平。

现金流连续8个季度为正数，持续健康稳定经营。 2021年Q1晶盛机电经营性现金流的净额为+0.37亿元， 现金流连续8个季度为正数，持续健康稳定经营。

光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。 2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。其中，作为核心设备商的晶盛机电最为受益，原因系区别于其它的电池片设备，部分设备技改即可完成产品的更新换代，而长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全迭代。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。

更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。 在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括： 1）交付能力， 根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间； 2）服务能力， 晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力， 具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、京运通、连城数控、北方华创。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。 在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。

晶盛机电具备8寸线80%整线能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。 晶盛机电在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力，并与中环、有研、金瑞泓、郑州合晶等国内主要大硅片厂都保持紧密合作，大硅片国产化浪潮下最为受益。

中环大硅片客户认证稳步推进，20-21年有望上量。 中环股份为中国大陆主要半导体硅片供应商之一，目前市场份额还较低。公司在8英寸和12英寸大硅片方面的客户认证进展正在稳步推进，与国际前五大硅片制造企业的差距正逐步缩小。伴随着产能的进一步释放，我们预计2020至2021年将是公司客户验证迎来收获上量的节点。根据中环股份微信公众号2020年7月15日披露：

8英寸硅片： 应用于Power、Logic、IGBT、Sensor等领域的产品，已通过国内外多家客户认证，实现规模化量产，2020年伴随宜兴自动化生产线产能的释放，市场占有率进一步提升。

12英寸硅片： 应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证，进入增量阶段；应用于Logic、Memory的COP Free产品已完成28nm全流程的技术节点开发，产品已在客户端进行认证。在公司晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。

晶盛机电系中环核心设备供应商，且持有无锡中环领先10%的股份，强强联合共同研发，预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。 我们预计随着中环无锡项目的进展加速，项目用的设备订单有望在未来几年内落地，晶盛机电将会逐步兑现半导体设备的业绩。按照我们的测算，中性假设下，晶盛机电设备占中环定增项目总采购量的60%，则对应每年10.8亿元设备订单。因此我们认为，晶盛机电未来3年的半导体设备订单有望大幅超市场预期。

2020年，公司蓝宝石业务实现营业收入1.94亿元，同比+194.32%，业绩表现远超预期。 从短期来看，通过与蓝思强强联手（设备&材料合作），公司已经成功切入消费电子领域， 2021年5月合作项目设备即将进场，预计2-3年内成功放量后，公司蓝宝石业务占营收比例将大幅上涨，有望成为另一大核心增长点。 从长期来看，蓝宝石晶体有望在手机盖板等应用场景成功放量。 目前，市场普遍观点认为，蓝宝石价格昂贵，将不会被应用到手机盖板等场景。但我们判断，光伏行业的核心是降本增效，当蓝宝石成本和价格跌破零界点后，大规模的批量应用自然会产生，届时蓝宝石带来的市场空间有望成为晶盛新的利润增长点。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92（维持原值）/19.67（维持原值）/26.94亿元，对应PE为35/25/18倍，维持“买入”评级。