“成长股”进入大分化时代——A股市场策略月报

来源：XYSTRATEGY（ID：xingyecelue ）

作者：王德伦，张启尧

展望：减持新规继续引导A股价值化，“成长股”进入大分化时代

证监会发布减持新规，短期有利风险偏好回暖，长期将继续引导A股的价值化趋势。

新规发布后，减持对市场的集中冲击将被减弱，其导致的筹码供给压力将被平滑，因此，减持新规短期有利于市场风险偏好回暖。长期来看，本次新规是此前监管思路的延续，将继续引导A股的价值化趋势：过去A股市场通过资本运作炒作股价或一二级套利屡见不鲜，而本次新规将适用范围扩大至包括参与定增的股东、并对其信息披露和减持节奏做了严格限制。因而此后A股的资本运作将逐步放缓，股东对股价的短期诉求减弱，将更加专注于公司的经营与治理，也将引导投资者更注重公司的长期基本面。

“成长股”进入大分化时代，加速优胜劣汰，关注已有配置价值的真成长。

今年的市场结构性特征尤其明显。一边是家电、白酒、大保险等板块的连续上涨（我们在此前的报告中均做了及时推荐），另一边多数个股持续调整，其中成长股尤为惨烈。在我们近期的路演交流中，不少投资者已加大对成长股的关注。我们认为，成长股可能即将进入大分化时代，板块将加速优胜劣汰。其中多数标的估值仍然较高，未进入可以配置的区间，尤其是减持新规和此前的再融资新规发布后，成长股中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作的标的后续依然将被投资者抛弃。但是，成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马当前已经具备了配置价值，建议在成长股中精选并关注这些“真成长”。

资产荒的谢幕将导致调整延续。

1、金融监管的长期影响将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量的减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”将谢幕。未来一段时间仍是金融监管密集期，对股市将有持续调整的压力（详见我们5月23日深度报告《资产荒的谢幕与调整的延续》）。

2、经济增长和流动性两面承压。二季度经济下行，“前高后低”的节奏将被逐步确认；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此中期市场调整仍将延续。

投资策略：精选真成长，同时关注券商估值修复

白马孕育、绩优成长：

减持新规将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的行为纳入监管，定增项目发行难度进一步提升，PE等参与PRE-IPO热情下降，更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资，尤其行业龙头。看好消费白马（医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售），技术白马（消费电子）。另一方面，也可左侧精选成长股中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的真成长。

红旗招展，政策引领：

大金融板块中首推券商板块（估值优势叠加监管收紧至相对极限）。5月推荐大银行（五大行）和保险（四大保险）继续受益于金融业“供给侧改革”。

黑马反转、供需改善：

螺纹钢、航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材。

主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动

主题方面，2017年5月21日，《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》出台, 市场环境与国企改革大背景下，油气体制改革推出正逢其时。

市场关注3年之久的国电南瑞资产重组方案于近期落地，混改进程有望加速，建议关注混改相关机会。地方国改方面，我们建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。我们自2月起已重点提示了京津冀一体化下产业转移和交运、环保一体化带来的投资机会，近期雄安板块出现调整，短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，我们建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。

• 油气改革（油气改革文件出台）

• 混改（国电南瑞资产重组方案落地，混改进程有望加速）

• 地方国改（山西、天津、云南等地预期差较大）

• 京津冀3.0（风险偏好修复下关注雄安板块新一轮行情）。

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