东吴计算机点评【拓尔思：2020年年报和2021一季报点评：年报业绩符合我们预期，Q1核心业务营收增速仍较快】

Q4 业绩高速增长： 全年核心主业（不含房地产销售收入）实现营收 9.11 亿元，同比下降 5.83% ，核心主业（不含房地产销售收入）扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 27.32% 。 2020 年 Q4 单季度营收 7.49 亿元，同比增长 128.96% ，归母净利润 2.29 亿元，同比增长 139.79% 。分业务，软件产品营收 1.21 亿元，同比下降 19.10% ，毛利率 67.12% （同比 -5.42pct ） , 安全产品营收 1.32 亿元，同比下降 1.98% ，毛利率 79.33% （同比 -0.63pct ） , 技术服务营收 2.29 亿元，同比下降 11.51% ，毛利率 64.58% （同比 +3.01pct ） , 安全产品和技术服务收入的下滑主要系部分公司业务升级转型，一部分业务由云和数据服务替代。云和数据服务营收 3.32 亿元，同比增长 50.95% ，毛利率 62.75% （同比 -20.79pct ），云和数据业务增长较快，是最大亮点，表明公司战略转型取得较好成效。

Q1 归母净利润同比高增，营收实际增速仍较快： 公司 2021 年 Q1 实现营收 1.54 亿元，同比增长 10.81% ，和 19 年 Q1 同比下降 25.24% 。营收下降主要系公司于 20 年 12 月转让控股子公司耐特康赛 10% 股权，不再将其纳入公司合并报表范围。若剔除耐特康赛影响， 2021Q1 核心业务营收的实际增速预计超过 35% 。归母净利润 0.13 亿元，同比增长 47.21% ，和 2019Q1 相比增长 74.60% 。归母净利润高增主要是得益于低毛利率的互联网营销业务的剥离。

抓紧行业刚需热点，重点领域同频共振： 政府网站集约化业务：到 2020 年上半年，国家试点单位中有 7 家采用公司产品进行建设。 2020 年也新承接了一批有影响力的政府网站集约化以及政府大数据或内网信息创新应用项目，保持了领先地位。媒体融合业务： 2020 年承建的新疆“石榴云”项目和经济日报社全媒体采编项目成为业内典型。在行业融媒体和政企融媒体市场，签约了中国电力报、中央纪委国家监委等影响力客户。网络舆情业务：陆续承揽 9 家省级互联网空间治理技术系统和服务项目，其中某地项目单一合同金额超 5500 万元。云和数据服务： 2020 年云和数据服务收入 3.32 亿元，占除房地产外营业收入的 36.48% ，占比同比提升 13.72pct 。“信创”业务：公司产品已与国产服务器、操作系统等基础软硬件平台全面适配，以公司信创产品为核心的党政内网门户解决方案等典型应用场景已落地具体项目并形成规模化销售收入。

盈利预测与投资评级： 我们将 2021-2022 年的 EPS 从 0.41/0.52 元下调至 0.37/0.50 元，预计 2023 年 EPS 为 0.65 元， PE 分别为 26/20/15 倍。公司客户刚需属性强，政府网站集约化、融媒体、网络舆情等细分领域处于高景气阶段，信创业务带来增量，维持“买入”评级