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春节前后开始，有一些变化值得留意，可能预示“东升西落”不仅仅是宏观叙事：
①A股TMT成交额占比突破过去5年40%的上限（美国科技成交占比在23年率先突破40%）。
②DeepSeek爆发以来，美股台积电跌幅超过20%，但是台股台积电跌幅10%左右。同时AH科技与美股科技的“劈叉”程度拉大。
③2月密集看到了主要外资行对于中资股、中资科技转向看多的报告。
④抵制马斯克的行动在欧洲展开，特斯拉2月在德国销量同比骤降76%。
⑤年初以来美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，其中，政府裁员数量超过6万人。
⑥特朗普连续两个月对中国加征10%关税，但市场反应甚微。
美股当前下跌背后是信心危机带来“美国例外论”退潮。
（1）美国基本面出现下行压力，GDPNow模型预测2025年美国第一季度实际GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月美国政府裁员数量超过6万人，引发财政支出收缩、私人消费和投资降低的预期。（3）美国对外加征关税以及行政指令的飘忽不定，通胀预期抬升。Tax Foundation估算美国2025年进口关税升到13.8%，为1931年以来最高。（4）减税、放松监管这些对经济有利的政策要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、移民限制、裁员等只需要总统行政命令，对经济的影响最直接。
海外“多事之秋”，美股科技资产大幅领跌。
MAG7本轮调整（统计至2025/3/7），已持续54个交易日，下跌15.7%，时间和幅度均超出前4次（平均下跌了35个交易日，跌幅10.4%，最大跌幅15.3%）。
美股市场的调整可能通过几个角度影响A股市场：
（1）资金流动：若出现系统性风险，资金减配全球权益资产；若A股的基本面显著好于美股，可能会吸引全球资金再配置。（2）货币政策：美债利率下行带来中美利差的收窄，给国内货币政策宽松腾出空间。（3）市场信心：美国走弱或走平+中国回暖的组合，A股资产存在抬估值可能。
当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合，A股资产的表现较好。
当美国基本面边际回落（美债利率下行）时：（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有独立行情；（2）若中国基本面边际向上时，则A股资产有抬估值的可能，比如19Q1-Q3以及当前。但前提是美国基本面没有出现严重的衰退风险。
美国“衰退”的叙事升温，但目前证据仍不足：
（1）高频数据显示2月零售数据大概率回暖；（2）2制造业PMI边际回落，但服务业PMI仍在走高；（3）科技七巨头增速边际回落，但绝对增速水平仍不低；（4）美股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。
美国“软着陆”的叙事，对AH资产来说可能最好。
短期节奏上，目前持续性仍在，“四月决断”是留意风险偏好波动的窗口期。过去15年春节后的躁动期，大约平均、中位数都能持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半。中期维度上，依然是科技成长的主线。
关注受益于推理成本下降的〖AI应用〗、〖字节产业链〗、〖一体机和本地化部署〗；机器人中的细分关注〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长关注〖军工电子〗；主题投资关注〖文化出海〗、〖低空经济〗。
